10年国债已经在2.3%以下运行了近一个月，昨日低点触及2.215%，极端行情中30年国债也迎来了低于MLF的历史性时刻。业内不乏“行情突破认知，定价无从下手”的感叹，机构分析师表示“MLF加减点定价中长债的策略有所弱化”。

　　在传统的债券利率定价体系中，市场习惯于以资金利率DR007观测短端，以MLF来观测长端，再通过利差的历史水平来定位中端和超长端的利率。浙商银行固收部曾发文指出，MLF在2020年8月份被央行明确为中期基准利率，并对国债利率产生影响，10年国债以MLF为中枢运行，运行区间从最开始的MLF上下30BP，缩减到目前的MLF上下15-20BP的范围内。

　　去年12月以来，长期和超长期债券品种的收益率下降较多，10年国债低于MLF利率已经3个多月，4月份30年国债也迎来了低于MLF的历史性时刻。财联社根据Wind数据整理，截至昨日收盘，10年国债收益率已经低于MLF利率27.68bp，30年国债收益低于MLF利率9.2bp。 此外，10年国债与30年国债的利差水平已经收窄至19.88bp，处于历史5.79%的分位数水平。

　　财联社了解到，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制后，自律机制成员银行参考以10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1 年期LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。建立MLF 利率—LPR 报价与10 年国债利率—存贷利率传导机制，将银行负债端与资产端联系在一起。

　　而目前定价10年国债利率的MLF加减点参考力度似乎正在弱化。国海证券固收首席靳毅指出，这可能是由于央行的降息策略，正在从“MLF-LPR联动降息”，变为“存款利率-LPR联动降息”。2023年12月至2024年2月，债市刚经历了一轮存款利率和5年期LPR下调，但MLF利率未动。对于商业银行自营而言，贷款与中长利率债是可相互替代的资产。然而同一时间MLF并未调整，这就使得中长债相较于MLF的减点可能加大，如果单纯从“MLF加减点”历史分位数的角度定价中长债，策略将有所弱化。

　　4月以来10年国债活跃券始终位于2.3%以下运行，昨日最低点已经达到2.215%，极端行情中，市场需要更有效的参照来锚定债市各期限的利率水平。天风证券固收首席孙彬彬表示，不管是黄金法则还是中性利率理论。按照央行逻辑，锚在于内外均衡，对内在于增长和通胀的平衡，指标上可以认为是GDP名义增速，对外是外部均衡，可能表现为汇率波动情况和中美利差等。

（文章来源：财联社）