财联社3月14日讯 近日，市场消息指出，监管部门已着手对中资金融机构持有的地方政府融资工具美元债情况进行审查，其中对一年期以下债券将重点审查。财联社从某银行香港分行人士、当地某券商人士处获悉，该次审查应是常规例行监管，不过，或也隐含着监管开始关注城投美元债增长的风险。

　　市场近期对境外美元债关注力度超前。随着境内政府债务风险管控、“控增化存”逐步落实，中资企业境外债务风险也受到监管重视。

　　上述银行和券商人士还提及跨境TRS亦处于监管部门的重点监管中，考虑到境内机构存在借道TRS投资境外美元债等资产的情况，这其中可能涉及到反洗钱以及给股票配资，并且由于资金并未出境，或存在错向风险的问题。

　　多名人士称，有跨境TRS资格的数家券商，已被要求以1月末投资余额时点为限，禁止新增跨境TRS投资。

　　跨境TRS投资收紧

　　前述市场消息所指的美元债情况审查，据当地银行人士称，每个月都有，香港子公司要向境内母公司和监管部门汇报报表。但是，其特意指出了通过跨境TRS等通道投资美元债，会被监管关注。

　　财联社另从多名大中型券商人士处获悉，目前监管部门对跨境TRS确有在做额度管理，将按照今年1月末的金额为上限，不得新增。

　　据财联社查询了解到，目前获得TRS衍生品业务资格的券商包括：中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券、广发证券、中金公司、招商证券、银河证券等8家。

　　跨境TRS全称是 Total Return Swap，即“总收益互换”，是指证券公司或外资行与符合条件的客户约定在未来一定期限内，针对特定资产的收益与固定利率进行现金流的交换。即一方(投资者、接受方)向另一方(支付方)支付固定利率以换取另一方向其支付特定基础资产(特定外币债券)的总收益，一般不发生本金交换和实物交割，最高可以做到2倍杠杆。

　　某资深业内人士向财联社表示，这种跨境互换协议在自贸区较为常见，此外也有外资行采用“内保外债”、“内保外贷”的方式进行资金转移，并多以自有资金在运作，一般在ISDA协议中会约定收益率和杠杆率，不过目前申请人加杠杆的偏少，多以配置高收益境外债为目标。

　　内保外债，是指境内担保、境外借债，原先仅适用于外商投资企业等，后续监管放松，包括央国企、上市公司争相申请。实操过程中，往往由境内债务人与境外银行等机构签订协议，再向境内银行申请开立备用信用证或融资性保函，由境内银行向境外银行（贷款行）提供融资担保，境外银行放款后汇入境内债务人账户。

　　按照发改委第56号文内容，企业借用外债应符合依法合规经营、外债资金需求合理，具有偿债能力和健全的外债风险防控机制以及股东、实际控制人最近三年不存在违法行为等基本条件才能进行外债审核登记。文件中还规定，企业应当在借用每笔外债后10个工作日内向审核登记机关报送借用外债信息，同时还要于每年1月末和7月末前5个工作日内，向审核登记机关报送外债资金使用情况、本息兑付情况和计划安排、主要经营指标等。

　　上述资深业内人士称，尽管申请人需要去外管局进行外债登记备案，但这并不占用外债额度，因为证券公司等机构在境内、境外（香港子公司）各有一份报表，最终是机构自身内部报表的资金挪移，此外机构还能收取不俗的通道费。跨境TRS业务模式与此类似。

　　对于境内机构来讲，在做好市场风险监控、平仓管理的前提下，跨境TRS没有本金违约风险，因为是以境内人民币存款作为境外美元抵押贷款，两笔资金虽是不同货币，具有汇率风险，但可以通过境外或者境内丰富的汇率对冲工具把该风险对冲。

　　民生固收首席谭逸鸣也表示，TRS的优势在于额度不受限制，其次汇率敞口小。由于TRS模式下客户资金实际未出境，交易结算在交易对手境内外机构内部完成，因此实际汇率敞口仅美元债券票息及净价损益部分。

　　多名业内人士对财联社称，监管关注到了境内投资人借道TRS投资城投美元债的情况，或出于防控城投企业新增隐形债务的风险，已要求具备TRS业务资格的券商按照今年1月末的金额为上限进行额度管理。

　　资产波动带来平仓风险

　　从市场风险角度，跨境TRS业务也值得投资人警惕。

　　华福固收首席李清荷表示，实操角度来看，由于境内投资者向交易对手方存入一定比例人民币作为保证金，对手方以即期汇率提供等额外币融资来购买境外债券，投资标的需要由投资者及对手方共同决定。（若债券波动较大）当债券现值低于保证金时需补交保证金，否则有被平仓的风险。

　　此外，据了解，机构从事TRS、QDII等业务，并不纯是通道，有些机构对于资金收益、资金安全等亦有要求，如规定融资资金只能投向地级市以上优质城投债主体，收益率要达到5%以上等等。业内人士表示，这主要是需考虑到实际收益率要覆盖通道费率，但一事一议，实际收益率会给到一定的浮动区间。

　　尽管尚没有公开渠道统计投资人通过跨境TRS投资海外资产的规模，但多名业内人士称，受高收益吸引，这是目前资管机构，特别是私募基金参与境外市场的重要方式之一。

　　不过，投资人可投的境外债标的在减少，受政策影响，境外债市场近年来萎缩较大。

　　据Wind数据显示，中资境外债发行规模从2020年最高点2634.90亿美元已下滑至2023年末的961.17亿美元，萎缩了近三分之一。

（文章来源：财联社）