黄金同时具有金融、货币、商品三种属性，在不同阶段，对价格主要影响因素各不相同，但宏观经济表现和货币政策是影响贵金属价格走势的重要因素。当前阶段处于美联储货币政策的真空期，市场交易的主要逻辑是对美联储货币政策的预期，这种预期会随着美国通胀、就业市场表现以及美联储官员的表态等不断进行修正，但加息周期或已基本结束，因此货币政策对黄金的利空影响逐渐减弱。此外，当前国际政治局势仍有较大不确定性，避险需求对金价亦有支撑。从长期角度来看，随着美国经济逐渐放缓，美联储可能开启降息周期，实际利率下行将直接提振金价，金价中长期维持偏多思路。

　　实际利率高位回落

　　实际利率与黄金价格呈现出明显的负相关性，自2003年以来相关系数达到-0.85。由于黄金是无息资产，而实际收益率可以认为是剔除通胀的无风险收益率，可以视为黄金的持有成本。所以黄金的持有成本越高，购买并持有黄金的意愿越低，黄金的价格自然走弱。这一层逻辑关系使得当前市场主流将实际利率走势作为判断黄金行情方向的重要依据，实际利率通常以 TIPS 收益率代表，TIPS 收益率指美国通胀保值债券的到期收益率，通胀保值债券在美国国债的基础上，根据 CPI 水平调整本金和利息，规避了一般债券投资中面临的通胀风险。TIPS收益率=名义利率-通胀预期，而这之间的传导主要由货币政策完成，实际利率水平的高低主要受到美国通胀水平、经济增长与美联储货币政策影响。

　　一般而言，通胀预期会受到通胀水平CPI的影响，当CPI出现明显上行时，通胀预期也会随之上行。虽然今年1月美国CPI、PPI降幅不及市场预期，从走势上来看依然处于下行态势，但下滑速度有所放缓，后续通胀是否再次抬头或取决于美国核心通胀的情况，由于住房类在CPI权重占比较高，高利率政策对美国地产市场仍有一定打压，住房类通胀黏性较强。当前，美国通胀预期有所下调，名义利率维持高位，因此实际利率下行，金价有支撑。

　　美联储降息时点持续后延

　　今年以来，对美联储降息的押注一直是影响市场行情的关键。去年12月，当美联储主席杰鲍威尔突然转向，交易员押注美联储将大幅降息，最早从3月开始，降息幅度最高达到了175个基点，这与美联储去年12月利率决议暗示的降息3次、每次降息25个基点有较大差距。

　　但近期公布的数据显示，美国通胀重新加速叠加劳动力市场火热，市场开始认为美联储没理由急于降息，甚至还有可能进一步加息，政策预期发生较大转变。一方面，美国未来抗通胀之路崎岖不平，美国1月CPI同比上涨3.1%，PPI同比上涨0.9%，均高于市场预期。核心服务通胀成为阻碍通胀下降的关键因素。另一方面，美国经济和劳动力市场仍具备较强韧性，1月非农就业人口增加35.3万人，远高于预期的18.5万人，1月非农报告显示劳动力市场依旧火热，经济增长势头强劲。美联储降息时点不断后延，降息时点由之前的3月后移至6月，贵金属短期有一定调整压力。

　　综合来说，美联储货币政策依然是影响贵金属价格走势的重要因素，由于目前美国经济表现出较强韧性，经济软着陆预期升温，市场可能不断调整修正降息的时间节点和幅度，首次降息时点可能持续后移，但加息周期基本结束，因此货币政策对黄金的利空影响逐渐减弱。长期来看，美国经济增速或逐步下行，叠加全球地缘政治、经济格局不确定性仍存，全球大部分央行仍在增持黄金储备等因素支撑，黄金价格长期仍有上涨空间，建议黄金长期以多配为主。（作者单位：徽商期货）

（文章来源：期货日报）