自2023年以来，相比于股市的寒意料峭，债市这边可谓是暖意融融。岁末年初，债市明显走强、10年期国债收益率一度下破2.4%、创近20年来新低。尽管春节后A股强劲反弹，债市也在不断攀升走高。

　　Wind数据显示，中证全债指数本轮债牛自去年10月下旬探底后，就开启一路走高。今年以来更是在不断持续创历史新高。从走势上看，今年以来已累计上涨1.7%，对债券市场来说涨幅巨大。

　　数据来源：Wind，截至2024/2/23

　　尤其是2月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布降息5年期以上LPR为3.95%，较前值大幅下行25个基点，调降幅度为“历史最大”，超出市场预期。这一降息举措对债市产生了直接的影响，当日银行间主要利率债收益率普遍大幅下行。

　　债券牛市还能上演吗？后期如何配置？超预期降息将如何影响债市？

　　债牛行情持续，纯债基金“魅力”尽显

　　2023年权益市场波动频繁，相比之下，债券资产整体表现不俗，根据Wind数据，中证全债指数2023年年度涨幅达5.23%！今年开年以来，债市延续“顺风顺水”，截至2月20日收盘，中证全债指数2024年以来累计攀升1.52%，开门红行情持续。（数据来源：Wind，截至2024.2.20）

　　在债牛行情下，纯债基金展现出强大的吸引力，各类纯债基金的业绩普遍回暖，2023年各类纯债基金季度收益中枢均稳定为正，为投资者带来了相对可观的回报。

　　2023年各类纯债基金季度收益中枢均稳定为正

　　数据来源：Wind，截至2023.12.31；资料参考：广发证券《23Q4纯债基金规模高增》

　　亮眼的业绩表现也使得纯债基金规模稳步提升。一季度纯债基金规模企稳，二、三季度大幅扩容，四季度再上台阶。截至2023年末，纯债基金规模较2022年末增14938亿元，同比增23.3%。（数据来源：Wind，截至2023.12.31，广发证券）

　　那么，去年以来债市为什么走牛？

　　从理论上讲，当市场利率下降时，债券价格则会上涨。我国市场利率持续走低，这是债券市场迎来小牛行情的主要原因之一。

　　而国债收益率的强势下行，与流动性环境的边际转松、配置盘“抢跑”、股债“跷跷板”等有关。具体来看，央行公开市场加码、财政存款投放，叠加年初降准释放万亿流动性等，带动银行间资金利率明显转“松”；保险等机构年底加码配置长端利率债；年初股市表现相对平淡等也一定程度影响市场情绪、期间10年期国债收益率累计下行超15BP。（国金证券）

　　降息将如何影响债市？

　　此次LPR下调债市也有较为直观的短期反馈，2月20日降息当日，银行间主要利率债收益率普遍大幅下行。但从中期看，降息将如何影响债市？

　　总体而言，LPR下调对债市的影响较为复杂，将取决于两股力量的博弈。

　　一方面，由于债券价格与市场利率呈反方向变动，LPR利率下调将使得利率中枢整体下移，利好债券价格表现。

　　另一方面，LPR下调通常会释放“宽信用”信号，进而推动实体融资规模增长，信用扩张增加的资金需求可能对债市形成挤压。

　　短期内LPR调降伴随其他一系列稳增长政策，可能会对债券市场形成较短冲击，另外1月政府债发行进度不及预期，2、3月有追进度的可能，在供给侧对债市构成短期压力。但是从中国长期经济结构调整、以及市场投资者配置需求等中长期因素看，债券市场整体仍处于较为有利的环境中，长期向好的趋势仍然不变。

　　一方面，货币政策依然稳健偏松，持续利好债市。1月PMI及通胀数据显示经济动能依然偏弱，5年期LPR超预期调降显示政策层面稳定需求和预期的信心。货币政策稳健偏松基调未变，未来MLF利率依然有较强的调降预期，这将为债市提供有利的投资环境。（资料参考：山西证券《5年期LPR调降不改债市顺风环境》，2024.2.21）

　　另一方面，“资产荒”下，债市出现持续性调整的概率较低。经济增长弹性放缓、需求修复平缓下资金易滞留金融体系，叠加地方化债推进等，或阶段性加剧“资产荒”。在此背景下，当收益率出现一定调整后，机构“买债”热情或再度被点燃。（资料参考：国金证券《债市，调整的风险有多大？》，2024.2.21））

　　短期或有波动，但长期仍有支撑

　　我们常说，没有一种资产是永远上涨的，波动性永远客观存在的，这对于债券市场也适用。在债市走牛了一段时间后，一些投资者担心“部分获利盘离场”对债市的影响。

　　但一般而言，债券调整一般呈现出“上有顶、下有底”的形态。

　　以短债基金指数为例，回顾近10年的走势，每一次大的回调持续时间对比股市来说要短很多，并且每次的回调都慢慢迎来了修复，如果短期内调整较多，未来一段时间出现反弹的几率比较大。

　　数据来源：Wind；指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。

　　从数据上看，统计近十年来的纯债类基金的年度平均回报，2013年至2022年，全市场纯债类基金“年年正收益”。而且在某些年份，纯债基金的平均收益甚至颇为丰厚，比如2014年、2015年分别达到了11.20%、10.48%。整体上，债基为投资者创造了不错的持基体验。

纯债类基金近10年的年度平均回报

　　（数据来源：Wind、基金定期报告，纯债类基金包括短期纯债型基金、中长期纯债型基金，截至2022.12.31）

　　短期看债市积累了较多涨幅，可能面临一定波动，但在整体有利的宏观环境中，投资者应从长期视角出发，积极关注和把握债市的投资价值。从另一个角度看，即便债市出现短期调整，也为投资者提供了一个难得的机会，以相对较低的成本买入优质资产。

　　（文章来源：华夏基金）