在沽空机构发布相关报告近2个月后，中国恒大（03333.HK）再次发布澄清公告，这是该公司对沽空报告的二度回应。

　　上述动作所折射出的，或是企业对沽空机构的“忌惮”。对于企业而言，一旦被沽空机构“盯上”，可能面临股价暴跌甚至停牌的危机。

　　业内人士告诉《中国经营报》记者，沽空机构对市场起到一定的监督作用，可以揭示一些企业的潜在风险，但其背后也存在风险。一是可能引发无辜企业的股价波动，对企业和投资者造成损害；二是沽空机构可能出于利益驱动，发布不实或夸大的报告，误导市场；三是市场恐慌情绪的蔓延，可能导致系统性风险。

　　而随着参与资本市场的程度不断深入，如何应对沽空也成为企业和投资者的必修课。

　　遭遇“狙击”：是危机还是转机？

　　2013年12月，沽空机构GMT Research发布了一篇针对中国恒大的报告，称中国恒大推迟公布的2021年年报，清楚反映该公司明显夸大收入及盈利，并很可能持续多年都是如此。

　　2023年12月4日，中国恒大方面首次回应，表示会对该报告的内容作进一步澄清。2024年1月9日，中国恒大再次回应上述报告称其无实际依据，并从五方面作出解释。

　　值得一提的是，这次沽空机构发布的关于中国恒大的做空报告没有引起特别大的关注。对此，上海交通大学上海高级金融学院副教授李楠告诉记者：“首先，主要因为中国恒大本身的很多风险已经暴露，其市场价值与基本价值之间的差距并不大。其次，中国恒大的两次回应并没有能够说明GMT Research的报告中的不合理之处，也没有说明报告中有哪些信息不准确或者是对实际情况的扭曲、歪曲，回击没有什么力道。”

　　伴随着沽空机构的频频出击，企业如何“回击”沽空机构也成为资本市场的精彩“戏码”。

　　从过往情况看，如果企业处理得当，很容易打一场漂亮的翻身仗。新东方（EDU.N）创始人俞敏洪曾公开谈到，2012年新东方也遭受过美国浑水公司的攻击，导致新东方接连两个交易日暴跌，股价累计跌去69.34%，市值缩水20亿美元。

　　针对此事，俞敏洪选择现身媒体说明会，就投资者和媒体关注的新东方VIE调整以及浑水公司的质疑进行回应。同时，邀请多位大企业家为新东方发声并买入新东方的股票，以此稳住股价。值得一提的是，2014年9月，美国证交会（SEC）的工作人员表示，SEC针对新东方的调查已经结束，工作人员不会建议SEC针对新东方采取任何的执法行动。

　　俞敏洪后来表示：“虽然被浑水公司攻击对新东方是一次巨大的伤害，但是任何危机背后都隐藏着机会。由于股价被拉低了50%左右，节约了巨大的成本，我就立刻启动了申请发期权的机制，给新东方所有的骨干力量的期权股份数增加了1倍，并且连续发三年。这样一来，原本是一次危机，最后反而为新东方的管理层和骨干力量争取了三年的长远利益，使一大批骨干力量稳定在了新东方。”

　　沽空目的：发现问题还是恶意做空？

　　“近年来，沽空机构的作战目标往往具有以下特点：一是规模庞大，市场影响力强；二是业务复杂，容易引发市场疑虑。”一位不愿具名的投资人指出。

　　从运作机制来看，李楠告诉记者：“在信息不对称性和不确定性的市场中，沽空机构通过收集有效信息，试图找到那些企业基本价值与股市表现不符的企业，从而进行套利。比如，在美国退市前的瑞幸和早期的汉能，都是被抓住了销售收入造假的题材进行沽空。”

　　方德金控首席经济学家夏春接受记者采访时指出，沽空机构在全球市场都比较活跃，它们的角色类似啄木鸟，找出存在问题的公司。传统的金融机构比如券商，主要负责上市公司的再融资业务，存在利益冲突，基本上不会发表看空报告。虽然沽空机构有一定存在价值，但同时也潜藏风险。比如，有一些沽空机构存在造假行为，一旦被发现，会受到监管和市场投资者的惩罚。

　　在这一过程中，沽空机构如何盈利？

　　李楠指出，沽空机构要获利，需要做到以下几点：

　　一是找准企业真实价值与股市价值严重不符的目标股票。首先，股票市场上的上市公司往往都会包装精美，维持着光鲜的市场形象，在海量上市公司中挑选过度高估的股票，需要沽空机构具有大胆的眼光；其次，市场上有瑕疵的上市公司也很多，沽空机构需要寻找未来股价下跌幅度最高的股票，以期获得足够的利润，这需要沽空机构对目标有精准的分析；再次，沽空行动是典型的投机行为，需要加杠杆获得融资才能拥有更大的利益，因此沽空机构需要有长期稳定的资金合作者；最后，沽空行动作为投机行动，自然存在许多风险，尤其是被沽空企业的反击行为，沽空机构需要做好各种风险防范手段。

　　二是沽空报告中需要给出令市场信服的证据以及完整的逻辑，使得其他投资者认同沽空报告中的观点并抛售，导致股价下跌。首先，股市上的虚假消息非常多，要制造让大家相信的话题，需要提前策划，制造市场上一目了然且容易相信的话题；其次，需要提前布局相当多的媒体，炒作话题；再次，需要提前储备足够的股票，在话题发酵期间抛出，打压股价。

　　三是寻找快速止损的时机。对于常规股票投资者而言，选择一个好时机买入股票并不难，难的是选择卖出时机。对于沽空机构则相反，选择一个抛售股票的时机并不难，难的是选择买回股票的时机，这需要沽空机构事先做好整个运作的策划。

　　如何应对沽空？

　　“如果沽空机构合理、合法、合规地运作，这样的行为对市场有益。原因是它付出了大量信息收集、处理和筛选成本，以帮助投资者识别财务造假、企业价值以及股票市值不相符的公司。”李楠说。

　　但要注意的是，在实际操作中，沽空机构很容易踩红线。李楠提示道，沽空机构发布观点往往容易涉及以下违法行为：一是发布虚假消息。因为市场上真实的专业信息和证据往往不容易被市场快速识别和理解，这会带给被沽空者反击的时间。因此，发布的消息往往会夸大、歪曲，目的是吸引投资者眼球，而且让投资者不假思索地相信。在这个过程中，不实消息与虚假消息往往就在一线之间。二是操纵市场。安排长期合作的媒体发布炒作虚假消息、在股市上以其他身份提前购入股票、在话题炒作期间集中抛售，这些行为都涉及操纵市场，也是监管重点。

　　那么，企业和投资者该如何应对沽空？

　　从公司角度来讲，瑞生国际律师事务所合伙人徐辉指出：“做空活动发生后，公司的股东、市场上的投资人、合作伙伴、审计师等都会有问题询问公司。对管理层来说，最重要的是让内部和外部的团队共同合作。内部包括法务、审计、财务、PR（公共关系部门）、IR（投资者关系部门）、董事及独董等；外部主要是进行独立调查的律所、法证团队等。例如IR一般会与公司的前10/前20大股东保持日常沟通，但在做空事件发生后股东如果来询问公司相关具体情况，IR需要跟外部团队确认哪些信息可以跟股东分享。如果IR将未公开披露的公司信息提前告知出去，可能会违反美国证券法中关于披露的法规。同样，公司如果直接向大客户披露一些信息，也可能不合规。一般而言，公司等到调查完成或有阶段性结果时做公开披露，既能得到市场的正向反馈，又符合法律规定。”

　　清华大学全球私募股权研究院研究员、宇视科技首席经济学家孙长忠撰文指出，无论做多、做空还是其他任何生产经营，都必须合法，都要在合理规范、适当监管的前提下开展。理论和实践都表明，做空不仅不是股市波动的放大器和破坏者，反而有助于减少股市波动，降低市场风险，引导理性投资，保护股民利益，提高融资效率，特别是能发挥市场“啄木鸟”和“清道夫”的作用，及时发现和曝光财务欺诈、信息虚假等违法行为，从而有助于政府加强监管，维护公平良好的市场环境，避免和减少重大损害。

　　对于投资者而言，李楠建议，需要认真查看沽空报告，判断报告中的内容是否合理和真实，并根据自己收集到的真实有效信息进行判断，不要人云亦云，不要盲目跟风。因为沽空机构做了报告，可能会遭到反击，所以企业的股价不一定会下跌，市场有风险，投资需谨慎。

　　“在金融市场上投资者必须具备专业能力，具有收集信息处理信息的优势，才可能通过投资某些精心挑选的股票或者金融产品获得收益。非专业投资者可以寻找专业的财富资产管理公司进行资产配置，从而达到财富增值的目的。”李楠告诉记者。

（文章来源：中国经营网）