策略总结：

　　新能源有企稳的可能是指数2024年能反转的重要前提。

　　因为从行为金融学的角度，煤炭、中特估等板块虽然2023年有较强的表现，但对其他行业的情绪和估值带动比较小。而新能源医药半导体这些板块的表现，可能会影响所有成长消费板块的情绪和估值。

　　历史经验告诉我们，如果市场底部反转，需要一个前一轮牛市最强的方向阶段性领涨市场，从而让市场情绪恢复。比如2015年下半年到2019年，指数最重要的三个底部反转阶段，前一轮牛市最强的计算机均能有一个季度领涨市场（2015年Q4、2016年2-4月、2019年Q1）。2008-2015年，两个最重要的底部（2008年底、2012年底），前一轮牛市最强的金融周期均有不错的表现。

　　前一轮牛市最强的新能源2023年面临供给需求双重恶化，对比历史上产能过剩的行业，多数情况下最终结局有两种。

　　一种较差的情形是2011-2015年的周期，连续5年持续的产能去化，由此导致2011-2015年周期行业持续跑输市场。

　　另一种结局是2011年之后的电子，也面临产能过剩带来的产能去化，但从资本开支/折旧摊销的数据来看，快速下降的阶段只有不到2年，由此对电子行业超额收益的影响只有1年多。最大的差异是2012年之后电子行业需求逐渐企稳回升，而煤炭等周期行业2012年之后需求依然在下降。2024年的新能源可以类比2012年的电子，库存企稳，需求有改善的可能，相对收益止跌，会开始有阶段性（或局部性）行情，这会进一步增加2024年指数企稳反转的可能性。

　　短期策略观点：年初流动性改善，正在开启第二次反转尝试，3月还可能会有新的反转力量（政策或地产销售）。

　　过去一个季度，股市政策和经济政策已经在逐渐改善了，但股市依然偏弱，主要是两个原因，一个是投资者对长期经济增长前景迷茫，导致短期的利多没能对市场产生盈利，第二个原因是部分绝对收益投资者（私募和外资）面临较大的净值压力，为了控制波动率，不敢加仓，甚至还需要减仓。

　　我们认为当下可以类比2012年底。简单类比后，我们认为有以下六个相似点：

　　（1）3年指数不涨：2010年震荡、2011年全面下跌、2012年前11个月小跌。

　　（2）经济中枢出现台阶式下降，部分行业长期格局系统性下降，但短期库存处在低位，经济有可能会有个年度小反弹。

　　（3）估值跌到历史下限。

　　（4）2012年和现在都是前一轮牛市表现强的赛道反而偏弱，而在新赛道尚未确立的年份，后续投资方法和风格可能迎来一次较大变化。

　　（5）2012年海外焦点是欧债危机，但A股反而较弱。今年海外焦点是美债利率，也是A股弱。

　　（6）2012年金融创新大会、IPO暂停分别扭转了股市供需政策。最终2012年熊市的结局是乐观的，而且这种乐观并不是建立在利空逻辑反转的情况下。因为2012年对中国部分制造业产能过剩、人口周期、GDP增长中枢的担心都是有道理的，也影响了2011年之后的经济增速，并且股市ROE从2011-2015年持续下行。2012年底到2013年，反转的利多是“经济小反弹+TMT产业机会的出现”，我们认为未来1年可能的利多是“经济小反弹+周期、AI等产业的机会+地产销售的反弹”。

　　行业配置建议：

　　短期内超跌的老赛道（比如新能源）可能会有季度逆袭，2024年年度配置顺序：上游周期>AI、汽车汽零>金融地产>老赛道（医药半导体新能源）>消费。历史上底部大反弹或反转附近，一般会有以下特征：

　　（1）在长期风格偏小盘的阶段（比如2008-2016年），如果指数出现底部反转，小盘风格可能会阶段性回撤或滞涨，大盘风格往往会更强。

　　（2）熊市结束后第一波上涨会有前一轮牛市的影子，而上周有所表现的新能源恰恰是上一轮牛市最强的方向。

　　（3）底部刚反转的2-3个月，涨幅最大的板块大多是超跌类板块，比如2022年4月底反转后新能源半导体最强和10月底反转后消费最强，这些均是之前半年最弱的。但底部反转附近最强的板块和未来1年最强的方向通常相关性不大。

（文章来源：财联社）