编者按#
钱从哪里来？钱又要投到哪里去？如何顺利退出？这是目前普遍困扰中国VC/PE的难题。深圳作为中国三大创投重镇之一，眼下难题何解？
答案或在深港之间。这里有一片总面积120.56平方公里的区域，凭借毗邻香港、背靠深圳的区位优势及政策红利，目前成为深圳重点打造的风投创投集聚区，着力畅通资金渠道共同推动两地科技创新，这就是前海合作区。
12月21日，《前海深港现代服务业合作区总体发展规划》（以下简称“前海总规”）正式发布。其中提出建设国际风投创投集聚区，开展私募股权和创业投资份额转让试点。
有别于其他地区，前海承担着畅通深港两地资金流动渠道，推动深港科技创新发展的重任。近年来，诸多政策文件的出台都体现出国家对前海寄予厚望，例如深港风投创投18条、金融支持前海30条等。
目前，以深港账户通、汇款通、融资通、贸易通、金融服务通、跨境理财通“六通”为代表的深港金融合作新格局正在加速形成。南方财经全媒体、21世纪经济报道记者调研走访前海多家风投创投机构发现，在深圳“六通”格局中，深港私募通机制正在前海逐渐建立起来。
截至目前，前海风投创投集聚区已入驻130家风投创投及国际资管机构，管理基金规模1619亿元。深圳前海已成风投创投行业的机遇之地。
南方财经全媒体记者曹媛深圳报道
“今年我们频繁往香港、东南亚还有中东迪拜跑。”位于深圳前海私募股权机构一村凇灵总经理刘涛告诉记者。
在全球交流恢复正常后，普遍面临募资难题的内地VC/PE们组团去境外“淘金”。但在一片热闹、喧嚣之下，顺利募资的机构又有几家？
“募资难”的解题之法或在深港之间。一方面深圳母基金、政府引导基金规模较大，政府LP可为PE/VC注入流动性；另一方面深圳前海毗邻香港，香港是全球最庞大的离岸人民币资金池亦是亚洲最大的国际资产管理中心及第二大私募基金中心，也正成为募资新渠道...
“深圳的创投规模和发展需要来说可能还有一定的差距，未来湾区有没有机会，核心是看深圳和香港的融合程度怎么样。”深圳东方富海投资管理有限公司董事长陈玮也公开表示。
LP注资PE/VC，母基金落户前海最高可拿500万奖励
近年来，深圳成立了全国规模最大的千亿级引导基金、百亿级的天使母基金以及湾区首家“出海”人民币投贷基金等。深圳各区也在发力产业引导基金，带动区域产业发展。
例如着力打造风投创投聚集区的深圳前海，就在2023年5月，深圳前海深港现代服务业合作区产业投资引导基金拟出资一支子基金——深圳市数字未来私募股权投资基金合伙企业（有限合伙），基金规模40亿元；今年10月，深圳前海深港设立100亿元产业投资基金，支持人工智能发展......
据了解，一村凇灵曾受托管理了深圳市天使引导基金、前海引导基金等多支政府参股基金，在管资产管理规模达20亿元。
近年来，深圳前海为缓解风投创投行业募资难题、提高政府产业引导基金效率，频繁出台政策扶持。2023年4月10日，《深圳前海深港现代服务业合作区支持金融业高质量发展专项资金管理办法》出台，“对新设立或者从深圳市外新迁入的私募股权投资母基金，最高给予母基金管理企业500万元的出资奖励。”
此外，前海还鼓励产业引导基金让利。于2022年9月2日出台的《深圳市前海深港现代服务业合作区管理局香港特别行政区政府财经事务及库务局关于支持前海深港风投创投联动发展的十八条措施》（下简称“风投创投十八条”）中也提到，“优化前海产业引导基金激励机制，在依法合规的基础上，对投资深圳企业的按照一定系数计算返投金额，适当放宽出资规模和返投比例要求，适度向社会资本、管理团队让利。”
此外，前海还支持前海产业引导基金与深圳市、南山区、宝安区产业引导基金建立联合尽调、联合投资等机制，协同提高政府产业引导基金效率。“深港风投创投十八条”鼓励各类行业组织等主体迁入，
还可叠加市级扶持政策和南山区或宝安区相关政策，合计最高奖励可超过5000万元。
“前海的优势之一就是政策补贴。”刘涛告诉记者，我做这个行业20多年了，政府一直以来会补贴我们投资的项目公司、基金，还从来没经历过直接补贴我们这类管理公司，从去年开始我们就看到前海已经向管理公司补贴了，包括对公司、对高管、对一般的员工补贴，这些都是很现实的。
打开多元募资渠道，喧嚣之下深港成“机遇之地”
为缓解募资压力，VC/PE机构也在纷纷寻求境外募资渠道。
全球各地交流恢复正常后，可以看到一个有意思的现象，投资人奔赴世界各地“找钱”，其中又以香港、中东、新加坡等地为主。
目前，股权投资行业呈现的整体趋势是“欧美地区LP逐渐撤退，中东和东南亚等地LP的资金比例正在提升。”根据清科数据，2023年前三季度，在中国股权投资市场募资端，外币基金下滑明显，新募集数量及规模同比降幅达45.2%、59.0%。
“中东LP正成为新金主，特别是出海项目的金主。”上述青松基金合伙人强调。例如，今年1月，深圳宣布首次引入中东基金——沙特阿拉伯基金，在境内成立蓝海太库（深圳）私募股权投资基金有限公司，发起首支中东合作基金。
而新加坡LP也是中国GP们亲睐的“金主”。例如祥峰投资中国基金第五期基金背后LP是来自新加坡的淡马锡控股(Temasek Holdings)。
喧嚣之下，大大小小的投资机构如“过江之鲫”，纷纷接受全球LP的考察，但真正成功募资的机构又有几家？
弘毅投资大湾区平台负责人胡玲玲坦言，“像中东、新加坡就这些我们都有在接触，只不过热闹是很热闹，但钱也不好拿。”弘毅投资在国内也属规模较大的投资集团，据介绍其管理资金总规模超1200亿元。
刘涛告诉记者，“中东LP有点像中国政府LP，也有招商引资的需求。”而对于一村凇灵这类中小型私募股权机构，将项目招引到中东地区难度颇大。多位投资人也向记者表达了上述观点。
新加坡也并非遍地黄金，能成功募资的PE/VC也是少之又少。“目前新加坡800个家族办公室中，真正有出资意愿和出资能力的可能不到100个。即使出资，速度也不快，金额也不高。”某美元基金IR总监曾对媒体表示。
因此，具有地缘优势和资金属性更适配的香港LP吸引了内地VC/PE的目光。“今年我们去香港出差的频率变高了，对比下来香港的钱更适合我们。”刘涛说道。
一方面，香港具有规模优势。据统计，香港2022年底人民币存款9,817亿元，是全球最庞大的离岸人民币资金池。香港亦是亚洲最大的国际资产管理中心，亚洲最大的跨境私人财富管理中心、对冲基金中心及第二大私募基金中心。
另一方面，香港凭借地缘优势、与内地文化相近、语言相通等优势，也更吸引内地投资人。
此外，香港具有制度优势。“香港拥有‘一国两制’的独特优势，大家可以利用香港把握内地的发展，比如沪深港通、债券通等。之前深港联合发布的18条措施，也有利于风投创投等领域的发展。同时，香港的资金自由流动、普通法、低税率也是我们的优势。”香港财经事务及库务局副局长陈浩濂此前接受21世纪经济报道记者专访时表示。
值得注意的是，近年来，香港家族办公室的兴起，也为VC/PE提供了重要的募资渠道。香港2023年施政报告提出，在2022至2025年间协助不少于200间家族办公室在港设立或扩展业务。
显然，深圳前海想要紧抓跨境投融资这一机遇，近年来陆续出台政策畅通深港资金的渠道。从“前海深港风投创投十八条”再到“金融支持前海三十条”，都强调要大力推动深港两地创投基金发展等。
在政策利好与不断深化深港金融合作的重大机遇下，前海吸引了越来越多的港资外资机构进驻，截至目前，前海国际金融城入驻签约机构已达300家，风投创投、私募证券投资、国际资管等120家机构入驻风投创投集聚区。
“香港在中国金融市场对外开放方面扮演着举足轻重的角色。”安永华南区金融服务主管合伙人张秉贤强调。
天图投资打响“第一炮”，港股成PE/VC募资新渠道？
为缓解募资难题，除在资本市场上寻找LP外，上市也是风投创投机构的重要融资渠道之一。今年，专注消费赛道的天图投资港股上市无疑给整个风投创投行业注入了“兴奋剂”。
2023年10月6日，天图投资在香港联合交易所成功上市，公开发行1.73亿股，每股发行价为6.50港元，融资总额达约11.26亿港元。
但在天图投资之前，国内创投机构在境内实现上市或挂牌数量较少。在记者调研过程中发现，尽管多家VC/PE机构都面临募资难题，但表示短期内都没有上市计划。
根据清科研究中心，成功登陆二级市场的机构多采用新三板挂牌方式，少数实现主板上市的VC/PE机构部分也均是经由母公司对“壳公司”并购重组方式实现借壳上市。
为何国内创投机构上市如此之难？天图投资董事长王永华认为主要有三个原因，一是政策法规。目前我国境内监管层对机构上市监管基调偏紧，机构直接上市仍面临政策困境。
其次，VC/PE机构如何估值也是一大难题。王永华接受媒体采访时表示，“国际投资人对类似我们这样的创投机构的估值，一般是按照平均市净率（PB）加上机构管理规模的一定比例来进行估值，而管理规模的估值主要看管理费的收入。至于给出几倍PB，主要取决于公司净资产的质量，即创造回报的能力。”
此外，投资人在哪里？也是VC/PE机构上市之路的一道难题。“如何找到钱来为我们买单？如果没有钱，根本上不了市，我们募了11个亿，那意味着要有那么多投资人给你钱。”王永华说道
面临上述难题，政策层面已经开始松动。2022年4月初，深圳市地方金融监管局印发《关于促进深圳风投创投持续高质量发展的若干措施》，提出“探索优秀风投创投企业上市安排”。
深圳前海也明确支持风投创投机构等企业上市融资，对新获准在上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所、香港交易所上市的前海合作区企业，给予200万元一次性奖励。对前海优质基础设施项目通过REITs形式在香港交易所上市的，给予项目所属权益人100万元一次性奖励。
（文章来源：21世纪经济报道）
