中金策略发表研报指出，10月底以来的市场反弹得益于投资者风险偏好改善背景下的估值回稳，建议关注以下几个方面的变化：1）逆周期调节政策仍在加码过程中；2）前期美元指数、美债利率给A股市场带来的影响有所缓解；3）A股估值仍处于历史较极端水平，未来有较大修复空间。展望后市，虽然近期A股市场在前期持续反弹后短期有所波动，但我们认为当前资产价格依然隐含投资者较为谨慎的预期，对后续市场表现不必悲观。配置上，风险偏好的回升有望驱动A股小盘风格继续占优，但需要关注大小盘风格的估值分化程度，历史经验显示较大的估值分化也或带来短期的风格再平衡。行业层面建议关注半导体产业链、智能汽车产业链的投资机会，以及受益于企业出海、利率环境缓和的创新药等。

　　研报全文

　　市场回顾

　　指数窄幅波动，成交有所回升。本周国内逆周期调节政策继续加码，特别是针对地产供给侧的支持力度进一步加强；海外美元指数、美债利率维持震荡，人民币汇率持续升值。经历前期连续四周回升后，本周A股窄幅波动，上证指数小幅回调0.4%。成交方面，市场交投情绪继续回暖，本周日均成交额回升至9000亿元左右。北向资金净流出态势边际趋缓，周度净流出规模约32亿元。风格层面，偏大盘蓝筹的沪深300下跌0.8%，偏成长风格的创业板指、科创50指数分别下跌2.4%、3%；本周北交所相关个股逆势上涨，北证50指数涨幅超过20%，引起市场广泛关注。行业层面，房地产、农林牧渔、煤炭领涨；偏科技成长的计算机、通信、电子表现不佳。

　　市场展望

　　投资者信心修复仍需政策支持，继续关注结构性配置机遇。经历前期连续四周的反弹之后，市场情绪较前期有所改善但程度仍待提升，近期主要宽基指数震荡波动，表明投资者信心修复并非一蹴而就。10月底以来的市场反弹得益于投资者风险偏好改善背景下的估值回稳，我们建议关注以下几个方面的变化：

　　1）逆周期调节政策仍在加码过程中。近期针对地产供给侧的政策支持力度加强，央行等多部门联合召开金融机构座谈会，强调保持房地产行业信贷、债券、股权等重点融资渠道的稳定，相关举措有望对地产商资金压力的缓解起到较好的正向支持效果。地产需求端稳增长措施也在推进，包括深圳调降二套房贷首付比例、广州启动首个城中村改造立法等。

　　2）前期美元指数、美债利率给A股市场带来的影响有所缓解。10月美国经济、就业数据均有所放缓，美国通胀数据也低于市场预期，当前十年期美债收益率已下行至4.5%以下，美元指数同样回调。映射到我国的资产价格的变化上，即体现为近期人民币汇率的持续升值，以及北向资金净流出态势的边际趋缓。我们建议关注后续美国消费和就业数据的变化以及美债利率走势。

　　3）A股估值仍处于历史较极端水平，未来有较大修复空间。截至11月24日，沪深300指数的前向市盈率为9.3倍，对应股权风险溢价处于历史均值上方1倍标准差位置，尽管近期有所修复但依旧处于较低水平。

　　展望后市，虽然近期A股市场在前期持续反弹后短期有所波动，但我们认为当前资产价格依然隐含投资者较为谨慎的预期，对后续市场表现不必悲观。临近年底建议重点关注国内宏观政策取向，未来可能召开的中央政治局会议和中央经济工作会议对当前经济形势以及明年重点工作的安排部署。

　　配置上，风险偏好的回升有望驱动A股小盘风格继续占优，但需要关注大小盘风格的估值分化程度，历史经验显示较大的估值分化也或带来短期的风格再平衡。行业层面建议关注半导体产业链、智能汽车产业链的投资机会，以及受益于企业出海、利率环境缓和的创新药等。近期关注以下进展：

　　1）11月20日中央金融委员会会议召开，审议通过推动金融高质量发展相关重点任务分工方案。会议审议通过了推动金融高质量发展相关重点任务分工方案，强调“要在保持货币政策稳健性的基础上，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度”，指出要“围绕做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”。

　　2）房地产供给端支持政策继续加码。11月中旬央行等多部门表态将“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”；11月24日国有大型商业银行召集房企召开座谈会，拟进一步支持房企的融资需求、补充流动性，前期房企面临的现金流压力或将逐步迎来缓解。

　　3）人民币兑美元汇率创三个月以来的新高。近期受益于美元指数回落、以及国内增长的温和修复，在岸、离岸人民币兑美元汇率持续走强，双双升破7.15关口，创下8月初以来的新高。

　　4）北交所受到市场较高关注。本周北证50指数涨幅超过20%，北交所连续四个交易日的成交金额突破100亿元。我们认为多重利好消息的叠加是推动北交所行情的主要原因，包括北交所启用独立920代码、北交所与港交所合作推出“北交所+H股”两地上市安排、北交所与恒生指数公司签署指数编制行情信息使用许可协议，等等。除此之外，在11月23日国务院批复的《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》中，也指出要“适度放宽对北交所上市企业贷款融资的担保要求”。我们认为相关政策的落地实施有望助力北交所进一步引入长线资金、改善市场流动性，北交所个股的吸引力也在不断提升。

　　5）高水平对外开放持续推进。根据外交部，中方决定试行扩大单方面免签国家范围，对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚6个国家持普通护照人员试行单方面免签政策，有利于进一步促进中外人员往来，服务高质量发展和高水平对外开放。

　　6）海外方面，美联储公布的10月FOMC会议纪要显示，美联储官员认为在一段时间内保持限制性的政策立场是合适的。但受到10月美国就业数据放缓、通胀数据低于预期的影响，近期美元指数、美债利率基本延续回落态势。

　　行业建议

　　情绪改善助力成长估值修复。建议关注三条配置思路：1）前期风险释放充分、且存在产业催化的科技成长细分领域，例如半导体、通信等TMT相关行业以及医药生物等。2）温和复苏环境下基本面有望先行改善的行业，例如具备较强业绩弹性的白酒、白色家电、汽车零部件等行业以及景气度提升的出口链相关行业。3）高股息相关行业短期虽有波动，但结合当前宏观背景及流动性预期，中期仍有望有相对表现。

　　近期关注

　　1）国内经济数据；2）稳增长政策进展以及落实效果；3）海外宏观政策和地缘局势。

（文章来源：财联社）