华泰证券研报表示，当前国内宏观经济以及A股企业盈利改善的信号正愈发清晰，同时国内政策力度、中美关系等前期压力点也出现了积极边际变化，投资者对中长期基本面过于悲观的定价或将在短期得到修正，潜在风险点在于美债利率进一步冲高。配置上，剩余流动性回落+盈利视角切换指向业绩困境反转品种仍是重点。中报业绩跌幅较深的品种中，筛选顺周期供给压力不大，成长类先行指标改善，且筹码压力不大的方向。推荐电子/医药/机床/建材/涤纶/稀土磁材/小家电。中美库存周期及中美经贸关系边际向好，建议关注出口链。

　　全文如下

　　华泰 | A股策略：主动补库的能见度进一步提升

　　主动补库能见度进一步提升，短期市场或处反弹窗口期

　　上周中美权益市场表现分化，受益于中美利差收窄、政策及中美关系预期改善，全A反弹，核心消费强势。未来关注：1）美国财政部发债计划，美日央行会议；2）APEC会议前后美债及中美关系的演绎。此外，基本面上，1）9月量稳价升，利润率改善，工业企业盈利延续改善，且名义及实际库存均上行，国内主动补库的能见度进一步提升，同时美国库存同比见底迹象初现，制造业库存同比连续2月回升，中美共振去库局面或逐步扭转。2）基于披露数据，3Q23或确认1H23为企业盈利底（3Q23E盈利增速-1%，披露率78%）。配置上，推荐电子/医药/机床/建材/涤纶/稀土磁材/小家电。

　　核心观点

　　中美权益市场分化，A股反弹，美股调整

　　上周，Wind全A收涨2%，核心消费强势，归因看：1）美债初现见顶迹象， 国内基本面渐进复苏多维验证，中美利差收敛；2）中央加杠杆，证伪市场对政策力度的疑虑；3）中美经贸关系释放改善信号。北向资金净流出亦明显收窄。后续关注：1）美国财政部发债计划，美、日央行会议；2）APEC峰会。美股标普500、纳指均跌超2.5%，主因美债收益率高位，大幅压低美股性价比，标普500当前ERP-0.2，为2010年来下沿。谷歌云业务收入、云厂商Q3整体资本开支不及预期亦有扰动。不过AI商业化加速、云厂商明年资本开支上调叠加全球半导体周期回升，美股科技或仍处业绩上行期。

　　国内主动补库的能见度进一步提升，美国去库见底迹象初现，关注出口链

　　从9月工业企业经营数据看：1）利润总量，量端稳健，价端、利润率改善，1-9月利润累计同比-9%，较8月改善，利润增长弹性大于营收；2）利润结构，公用、装备制造绝对增速领先，中游材料、消费品制造增速改善幅度较大，且利润占比回升较明显；3）库存，9月国内工业企业产成品名义库存连续2个月环比上行，实际库存拐点初现，同时，美国去库周期亦有见底迹象，制造业库存同比已连续2个月回升；4）9月末，工业企业资产负债率仍持平于57.6%，企业加杠杆动力不足。启示：利润与库存均进入改善通道，国内主动补库能见度提升，弹性待观察。美国去库亦有见底迹象，出口链制造胜率提升。

　　3Q23或确认1H23为本轮A股企业盈利底

　　截至2023.10.29，全A非ST财报披露率78.3%，基于已有数据，可比口径下，以整体法计算，3Q23全A归母净利润季累增速-0.7%，较前值-2.9%回升2.2ppt。维持3Q23或确认1H23为本轮企业盈利底的判断。结构上，公共产业以及中游制造仍为绝对景气占优的方向，而中游材料以及TMT的环比改善幅度或较大。行业层面，绝对景气高位的集中在预期充分的出行链，而困境反转的信号愈加明显的则集中在医药（悲观预期price in较充分，明年增速回升预期强）、电子（半导体边际改善趋势明确、消电库存逐步出清，新品发布催化）、重资产化工（去库周期接近尾声）、工业金属（涨价）等。

　　操作策略：哑铃策略或向中点收敛，继续围绕盈利视角切换做配置

　　当前国内宏观经济以及A股企业盈利改善的信号正愈发清晰，同时国内政策力度、中美关系等前期压力点也出现了积极边际变化，投资者对中长期基本面过于悲观的定价或将在短期得到修正，潜在风险点在于美债利率进一步冲高。配置上，剩余流动性回落+盈利视角切换指向业绩困境反转品种仍是重点。中报业绩跌幅较深的品种中，筛选顺周期供给压力不大，成长类先行指标改善，且筹码压力不大的方向。推荐电子/医药/机床/建材/涤纶/稀土磁材/小家电。中美库存周期及中美经贸关系边际向好，建议关注出口链。

　　风险提示：国内复苏不及预期；联储收水超预期；中美关系缓和不及预期。

（文章来源：证券时报网）