9月14日，央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。9月15日，央行净投放1910亿MLF资金，同时开展340亿元14天期逆回购操作，中标利率下降20BP至1.95%。此后，9月18日、19日央行连续开展600亿元14天期逆回购操作。如何理解央行近期货币政策操作?我们解读如下。

　　一、稳增长政策加码

　　本次降准是年内第二次降准，意在保证银行间流动性充裕，缓解银行息差压力。第一，从基本面来看，宏观经济初现企稳，但并不牢靠，经济稳固回升仍需要一段时间，此时降准体现了政策对稳增长持续发力的决心，向市场传递积极信号。第二，意在缓解短期流动性压力，保持流动性合理充裕。一方面，8月以来政府债发行提速，银行间市场流动性明显收紧，DR007价格持续运行在政策利率之上。8月28日，国务院关于今年以来预算执行情况的报告提请十四届全国人大常委会第五次会议审议。值得注意的是，报告要求，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。此外，9月末面临季末考核、跨节假日等因素扰动，流动性压力将会阶段性增大。第三，伴随着贷款利率不断创出新低，商业银行净息差持续收窄。国家金融监管总局数据显示，二季度商业银行净息差仅为1.74%，降至近年来低位。本次降准对商业银行负债端压力也有所考量，有助于降低银行负债端成本。

　　MLF超额续作1910亿元，相较二季度以来的投放更加积极。9月15日，央行开展1年期中期借贷便利（MLF）操作5910亿元，利率维持2.5%，同上期保持一致。由于当月有4000亿元MLF到期，因此央行此次实现净投放1910亿元。自去年12月以来，央行已连续10个月超额续作MLF，今年4-8月月度净投放额分别为200亿、250亿、370亿、30亿、10亿元，此次净投放量创今年4月以来新高。MLF加量续作，有助于补充银行体系中长期流动性，保持信贷投放的稳定性和连续性，进而提振市场信心，巩固经济回升向上基础。

　　重启14天逆回购，满足机构短期资金需求。今年以来，除春节跨节资金操作外，央行未再投放14天逆回购，本次重启意在应对季末短期因素对资金面扰动，满足机构短期资金需求。操作利率下调20bp至1.95%，主要是为了维护利率传导机制有效性而进行的跟随调整。本次下调后，14天逆回购利率降幅将追平年内7天逆回购利率在6月、8月两次的调整幅度，保持7天和14天逆回购利率15bp的点差，属于政策利率体系的统一调整。

　　二、关于央行操作的两点启示

　　第一，保持流动性合理充裕仍是央行的主要目标。今年以来，由于部分实体企业可得贷款成本较低，出现了将中长期贷款资金直接转存定期存款等套利行为。8月4日，央行货政司司长邹澜在答记者问中提到“防止资金套利和空转，提升政策传导效率”，以及8月LPR的不对称降息，引发市场对短期流动性收紧的担忧。但8月中旬以来央行公开市场投放依旧保持相对积极，此次降准落地、14天逆回购重启、MLF超额续作再度确认央行偏呵护的态度。

　　第二，宽货币取向与稳汇率目标并不矛盾。此前，有观点认为稳汇率目标会对货币政策形成约束，制约央行总量宽松，此次降准证伪了这一逻辑。相较于3月，本次降准伴随着人民币贬值承压，9月8日离岸美元兑人民币汇率盘中最低下探至7.3682，刷新2022年10月26日以来新低。

　　有分析指出，面对“不可能三角”，央行的惯常思路是在跨境资金流动上面下功夫，而不是在维护货币政策的独立性与保持汇率的稳定性上二选一。无论是7月上调跨境融资宏观审慎调节系数，还是近期下调外汇存款准备金率与在香港发行离岸央票，均是这一思路的体现。当前，改善汇率预期的关键在于加快经济复苏、防止出现大的风险。从这层意义上来说，降准对稳汇率并不矛盾。

　　三、宽松仍是大方向

　　此前发布的《2023年二季度中国货币政策执行报告》表态较一季度更为积极，如定调“加大宏观政策调控力度”，将“保持利率水平合理适度”转为“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，提出“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”，增加“着力提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率”等。

　　具体到货币端，本次降准后，流动性缺口明显减小，降准为银行补充流动性的可能性有所下降，但考虑到当前MLF余额仍有5.4万亿，处于历史较高水平，不排除年底进一步降准置换的可能。降息方面，MLF利率在6月和8月连续两次调降，总计25BP，幅度相对较大，降息周期可能临近尾声。随着8-9月稳增长政策的加快出台，当前已进入政策落地的观察期，后续需重点关注地方化债方案落地以及地产需求侧优化情况。

（文章来源：新华财经）