观点：美联储暂停加息预期升温，贵金属价格有望止跌上涨
上周美国8月核心通胀持续回落，油价强劲上涨带动非核心通胀超预期反弹，美债名义利率再次触及新高，美元指数创出本轮反弹新高，涨幅0.26%，贵金属价格剧烈波动，CMX黄金价格一度跌至前低1920美元/盎司附近后止跌反弹，周涨幅0.15%，CMX白银价格先跌后涨，触及前低水平后反弹，周涨幅0.47%。短期来看，在就业市场加速冷却、通胀小幅反弹、经济保持避免衰退的韧性面前，市场持续调高美国远期通胀预期，十债隐含通胀预期上涨2bp至2.35%，十年期国债利率再次探及前高4.34%的关口，但是市场却近乎一致预期美联储在很长时间内暂停加息，根据芝商所CME FedWatch工具显示，市场对于利率路径的预期年内11月或12月再加一次利息的概率调降至34%附近，大幅低于不加息的概率，此外明年3月降息的概率降至16%，推迟至6-7月降息，表明市场对美联储长时间维持平息周期有较高预期。
中期来看，我们认为，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，美国劳动力市场稳步降温，美国在经济衰退和通胀高企之间取得较好的平衡，大概率能避免进入深度衰退，经济能够实现软着陆，但是通胀的重心大概率会显著抬升至3%-3.5%区间，2%的美联储目标预计年内难以实现。考虑到美国财政部债务融资和利息压力，以及通胀被抑制至3%-5%区间，我们预判美联储政策年内大概率进入平息周期，短端名义利率进一步上升的空间有限，但是远期通胀在债务上限突破和消费支出强劲的作用下表现出较强韧性，令长端名义利率跟随通胀预期抬升，实际利率预计将从高位震荡回落，驱动贵金属价格中期震荡上涨。由于美联储声称未来利率路径取决于实际通胀表现，月度的就业、实体经济、通胀和能源价格涨幅等数据将反复扰动市场情绪，建议CMX黄金价格回调至1900-1930美元/盎司区间布局中长线做多机会，CMX白银价格调整至22.5-23.5美元/盎司区间布局中长线做多机会。
投资策略：沪金价格短期受人民币贬值预期影响持续上涨，建议回调做多；沪银价格高位震荡，短期技术性走强，建议12月合约回调至5800附近轻仓做多。
铜
上周铜价震荡运行，价格重心回到69000附近，宏观方面情绪有所好转，一定程度受到加息尾声，经济韧性叠加全球通胀预期抬升的影响；基本面方面表现偏弱，向上驱动不足。往后看，宏观层面仍需关注海外预期变化，美国8月CPI反弹略朝预期，但核心通胀延续回落走势，美国经济韧性强于欧洲，通胀粘性显现，FOMC会议则需重点关注点阵图变化，预计鲍威尔仍较为鹰派，最终以美元指数的偏强震荡演绎；国内经济修复企稳信号随着PPI，CPI的全面回升逐步得到确认，但能源价格高企，人民币汇率偏弱尚未形成经济复苏强预期交易，更多需要关注政策逐步放松的地产市场回暖状况，旺季预期支撑与预期差交易将继续形成博弈态势。基本面方面，8月国内国产铜总体放量，进口铜增量预逐渐体现，9月冶炼端有部分检修，但影响不大，进口预期保持增长，供给约束力较弱；下游铜材开工率尚未有旺季特征，节前补库力度偏弱；从现货交易来看，期限结构收敛，升水回落，库存累升，总体对于价格压力较大，但当前国内低库存状态仍存，逢低补库的旺季预期也对价格形成较强支撑；海外方面对铜价则显示支撑不足，深度贴水叠加持续交仓。综合来看，目前汇率对于价格影响偏大，汇率交易海内外经济预期暂未出现明显变化，因此海外铜价弱势格局，国内铜价高位震荡格局难以改变；内外宏观预期难共振，产业基本面有一定支撑但驱动不足，预计铜价仍延续震荡走势，主要区间68000-70000。
铝
国内宏观数据超预期，铝现货恢复相对宽松，沪铝维持高位震荡。沪铝主力10合约上周五价格高位震荡偏强，夜盘高开后维持震荡，开盘价19175，之后在19180附近维持震荡，日内重心上移，收盘价为19310，涨幅0.68%。欧元区超预期加息25BP，同时美国公布的宏观数据表现强劲，增大美联储跟随加息的概率，美元强势上涨；国内，央行决定下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，同时周五公布的8月社会消费品零售总额年率和8月规模以上工业增加值年率均大幅超过预期和前值，表明国内经济恢复可观。现货成交方面，华东地区成交一般，临近交割，贸易商交投相对积极，但铝价高企，抑制了接货意愿，无锡地区四个主要仓库库存较昨日小幅累库0.37万吨，升贴水转为小幅贴水状态；中原地区今日成交较差，持货商出货积极，但下游畏高接货一般。整体来看，现货市场货源已恢复相对宽松状态，需求侧未出现亮眼表现，但临近交割换月，近期现货价格对10合约持续高升水状态，换月后，短期内预计仍将维持高升水状态。预计沪铝短期维持高位震荡，建议关注下游开工及库存数据。
锌
上周锌价运行偏强，主力合约一度越过22000关口。海外，美国经济韧性持续凸显，耐用品消费、房地产销售均表现较好，欧洲、日本、韩国经济韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，表现为温和回落态势；国内弱复苏延续，8月经济数据边际回暖，但基础仍不牢靠，尤其地产数据延续下行趋势，基建投资韧性延续，但亦无太大的边际亮点，汽车、家电消费表现较强，整个锌终端的拖累项仍在地产。近期逆周期调节政策推出较多，尤其地产政策密集推出，不过对于落地后的长期效果市场仍有所疑虑。供给端，据smm统计，8月国内精炼锌产出为52.65万吨，受预期外检修影响，产量不及预期，随着检修结束，预计9月份产量能够重回55万吨以上高位。总体而言，前期的低位锌价使得一些高成本矿山相继出现减停产，海外经济的韧性及国内的政策预期使得锌过剩预期有所削弱，锌现货阶段性紧缺放大了这种情绪，不过长远来看，需求增速仍是落后于供给的，过剩趋势较难逆转，将明显限制锌价上方空间，短期内可注意挤仓行情结束后锌价的回落风险。
（文章来源：美尔雅期货）
