随着8月以来一波密集的逆周期调节政策“组合拳”相继落地，DR007之前的下行趋势发生改变，由8月4日的1.7072%的局部低点上升至目前接近2%的水平。DR007中枢的稳步回升，表明随着PMI、CPI以及社融等数据的回暖，市场预期和信心有所好转，微观主体对市场资金的需求开始增大，流动性虽然依旧保持合理充裕，但呈现出边际收紧的态势。

　　从9月7日开始，DR007重新超过2%，已高于逆回购操作利率超20个基点。央行自当日开始，为保持流动性合理充裕，开始加大公开市场操作力度，9月7日、8日、11日、12日分别开展了3300亿元、3630亿元、2150亿元、2090亿元逆回购，实现流动性净投放1210亿元、2620亿元、2030亿元以及1950亿元。9月14日，鉴于多日开展千亿级逆回购，央行从净投放转向净回笼。本周五仍有3630亿逆回购以及4000亿中期借贷便利到期，预计央行仍有可能加量续作MLF，同时回笼短期流动性，以稳定市场预期，为实现三季度经济企稳继续创造有利的货币金融环境。

　　一般而言，由于月末存款和季末宏观审慎监管（MPA）的考核，临近月末以及季末，商业银行对流动性的需求会在短时间内大量增长，在跨月或跨季之后，随着对资金短期需求的回落，DR007水平也会相应下降。不过今年8月末到9月初，资金利率仅回落三天后，重新开启上行趋势，反映出目前市场主体对流动性的需求正在迅速反弹。究其原因，主要有以下三个方面：

　　首先，8月以来相对密集的逆周期调节政策对扭转市场预期、稳定市场信心的作用正在加速显现，这会以投影的方式通过资金利率加以映射。从非对称降息、到证券市场提振投资者信心的一系列举措、再到房地产调整房贷存量利率和“认房不认贷”的相继落地，市场开始转变对经济的预期，这突出地反映在债券市场的调整中。债券市场是经济预期和经济现实的综合反映，长期利率与名义经济增长率的方向相同，因此十年国债收益率开始触底反弹，债市迎来短期内的一波调整，表明二季度以来经济下行压力驱动债市上涨的逻辑已经发生改变。

　　其次，跨月之后金融机构对流动性的需求还在上升，短期利率上行，央行加量逆回购操作，与地方政府专项债加速发行有关。根据日前公布的社会融资规模数据，8月份，政府债券净融资为1.18万亿元，同比多增8714亿元。8月开始，地方政府专项债发行提速，商业银行是认购专项债的主力。在货币政策保持宽松、整体利率环境不断降低、存量房贷利率调整的大环境下，商业银行传统的存贷差以及房贷两块相对稳定的利润都受到一定程度影响，因而商业银行不得不调整资产负债结构，追求收益率更高的专项债以增加利润。商业银行加大地方债认购，会导致银行体系内超额准备金的减少，因此导致资金利率上行。

　　第三，商业银行的信贷冲量以及票据冲量行为导致净融出增多。8月18日，央行、金融监管总局、证监会三部门联合会议上强调“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优”，指出“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”。国有大行在政策驱动下，增加了对小微、三农、绿色以及战略性新兴产业等方面的信贷力度。同时，票据市场利率保持低位，机构收票需求保持旺盛，也助推了流动性的边际紧张态势。

　　应该注意到的是，当前是经济企稳回升和预期由弱转强的关键时刻，DR007的快速上升，对稳定金融环境可能造成一定影响。特别是考虑到《央行二季度货币政策执行报告》中专栏1指出，要合理看待商业银行利润水平，隐含了对商业银行利润增速下滑的担忧，央行必须保持流动性合理充裕，以支持商业银行调整资产负债结构，保证超储率回升。同时，财政方面也有化解地方政府债务风险的考虑，这同样需要货币政策的配合。综合以上的几方面考虑，预计央行在本周五会可能会加量续作MLF并继续适度回笼短期流动性，维持资金利率保持平稳。而对于商业银行来讲，在利润受到影响以及资产端扩张的情况下，需要及时通过永续债和混合资本工具进行资本补充，以避免资本充足率下降触及监管红线。

（文章来源：21世纪经济报道）