北信瑞丰基金庞文杰:白酒基本面具备韧性 估值提升空间非常大
2023年09月15日 00:27
来源: 东方财富网
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庞文杰表示,从3年中期维度看,白酒板块的估值处于非常低的水平。随着消费复苏,白酒板块的业绩和估值都有非常大的提升空间。目前看,节前发货基本上按照正常节奏展开了。因为今年是完全没有疫情扰动的第一个双节,所以今年双节的情况可能会更乐观一些,甚至于展望到春节的情况,都会比之前更加乐观一些。

  嘉宾介绍:庞文杰,北信瑞丰基金基金经理

  中秋国庆双节来临,白酒行业目前的备货情况如何?目前白酒股的估值处于什么位置?外资对白酒板块的影响有多大?下半年行业将迎来投资机会?对此,北信瑞丰基金庞文杰跟大家分享精彩观点。

  庞文杰表示,从3年中期维度看,白酒板块的估值处于非常低的水平。随着消费复苏,白酒板块的业绩和估值都有非常大的提升空间。目前看,节前发货基本上按照正常节奏展开了。因为今年是完全没有疫情扰动的第一个双节,所以今年双节的情况可能会更乐观一些,甚至于展望到春节的情况,都会比之前更加乐观一些。

  其表示,白酒板块,在A股行业里面是个非常独特的存在,放眼世界可能都没有这样独特的消费类资产,它能长久期并且能够长期提价。这样的资产对于全球长线资金来讲,都是配置中国市场的首先资产,是投资中国市场无法避开的一个板块。

  以下为文字精华:

  1、北信瑞丰基金庞文杰:白酒板块估值提升空间很大

  提问:瑞幸咖啡与贵州茅台合作,推出了酱香拿铁,您怎么看?

  庞文杰:首先茅台跟瑞幸咖啡联名,是消费领域一个创新。传统印象中,年轻人对白酒并不感冒。茅台作为国内白酒高端品牌,与大众消费有一定距离。这次和年轻人广泛接触喜欢的咖啡联名合作,对于加深普通消费者,特别是年轻人,对于茅台酱香白酒的认知非常有帮助。

  并且,我们看到茅台和瑞幸联名得到不错的社会反响,未来也会引发其他白酒品牌和大众消费品合作,这个潮流将推动白酒品类未来和大众消费融合发展。酒和吃是分不开的,其最大的作用就是佐餐,所以我们吃饭的时候会搭配酒类。白酒文化和中餐文化是分不开的。

  所以未来白酒和大众消费的联动会越来越多,从促进消费扩大内需的角度看,这种融合发展造就了新的消费增长点,对消费是很好的推动。

  提问:白酒估值目前处于什么位置?是否具备安全边界?

  庞文杰:拉长时间看,当前白酒板块的估值在10年维度处于偏低位置,在3年维度处于极低位置。

  区分长期和中期维度,原因是10年维度可以涵盖历史上白酒板块最低迷的时期,也就是2012-2013年。那个时期,无论是政策层面,库存层面还是整个经济周期,对白酒板块都是非常不利的,所以白酒历史极端极低行情出现在那个时期里面。

  这个时期和现在是不能比的。现在消费正处于复苏阶段,政策层面对白酒行业也较为友好,整体对于消费领域都是推动和鼓励政策居多。在这一环境之下,白酒行业还是比较受益的,所以现在我们不能把白酒和历史极低估值相比。

  同时消费行业是一个具有长期贴现的行业,整体估值与贴现率,即无风险利率,有比较大的关系,我们目前的无风险利率和十年前比低了很多,所以理论上这种稳定的消费板块,估值中枢和10年前已不同,理论上是会上移的。所以,我认为三年维度的估值比较是比较合理的

  从3年中期维度看,白酒板块的估值处于非常低的水平。我相信随着消费复苏,白酒板块的业绩和估值都有非常大的提升空间。

  2、北信瑞丰基金庞文杰:乐观看待白酒板块下半年景气度

  提问:白酒板块的基本面是否已具备全面复苏的条件?

  庞文杰:白酒板块基本面一直具备很强的韧性,即使在过去两年疫情期间。一个原因是白酒企业的下游还有一层渠道库存的蓄水池在,在经济下行的时候其是可以进行调节的。

  从白酒生产公司的报表看,过去两年宏观经济增长放缓,白酒板块的业绩还是保持了非常稳健的增长态势。

  今年上半年,渠道白酒企业的主要工作是消化库存,因为过去两年积累了一定的渠道库存。在这种情况下,龙头高端白酒企业的业绩仍保持中高速增长,可以说表现得非常稳健。

  但是部分次高端企业的动销受餐饮和宴席影响较大,去库存压力就比较大。但是中报以后,高端到次高端的库存水平,已经回到了相对比较理想的水平。目前高端白酒的库存水平大概在一个半月以内,其中龙头因为发货控制能力会表现更好一些,次高端的库存水平大概在三个月以内。

  提问:下半年节日比较多,备货情况是否能进一步的提升白酒的动销?

  庞文杰:渠道层面,目前进入到三季度末,按照正常白酒企业的回款和发货节奏,头部企业基本上全年回款已经完成,或者接近于完成的水平。

  目前渠道备货的情况,基本上和往年双节差不多。因为白酒企业很多属于国有企业,计划性非常强。因为下游需求很稳定,所以白酒企业基本上能够按照年初制定的计划进行回款和发货。

  目前看,节前发货基本上按照正常节奏展开了。因为今年是完全没有疫情扰动的第一个双节,所以今年双节的情况可能会更乐观一些,甚至于展望到春节的情况,都会比之前更加乐观一些。

  经过上半年的观察,我相信今年双节应该会回到正常的消费,尤其是上半年的消费特点是旅游表现更好,这也占用了一定的白酒消费场景。现在到下半年了,中国传统节日的主题是团聚,大家的聚会频次会更多,完全可以对标上半年旅游旺盛程度。我对今年双节,乃至于元旦春节的旺季的预期,都是非常乐观的。

  3、北信瑞丰基金庞文杰:白酒股为长线资金配置首选

  提问:白酒也分为高端白酒,次高端白酒,还有大众酒,今年这三大类酒的业绩表现如何?您更看好哪一类?

  庞文杰:今年以来,高端酒和大众酒的表现好一些。高端酒一直以来表现稳健,今年是延续一贯的稳健表现。大众酒方面,一方面上半年白酒自饮和家庭小范围消费场景增多,酒的价格和品牌不是非常关键的因素。

  而次高端酒受大规模宴会和普通商务场合的情况影响较大,上半年由于大家出游场合更多,这方面的消费机会被占用。再加上过去两年,次高端在渠道层面积累了一些压力,上半年还在去库存的周期里,所以次高端酒的表现较为一般。

  后续随着稳增长政策不断发力,宏观层面包括地产、基建、科技等领域的政策不断推出,宏观经济在今年下半年到明年会有不错的表现。

  由于次高端酒和经济相关度更高一些,后续业绩会有不错的恢复。目前这个时点看,次高端未来的业绩弹性可能更大一些。

  提问:北上资金对白酒板块是否长期看好?

  庞文杰:近期北上资金确实流出比较多,白酒乃至整个大消费板块作为北上资金长期重仓的板块,资金流出不可避免。

  但是至少白酒板块并没有出现超额流出,目前的情况是北上资金可能根据持仓情况,平均地做一个减仓安排,原因主要来自于宏观因素和地缘政治因素。

  同时在北向资金持续流出的情况下,白酒板块的指数表现相对坚挺。相较于其他板块,北向资金流出对白酒板块的影响是较小的,因为有内资长期资金对白酒板块的支持。

  白酒板块,在A股行业里面是个非常独特的存在,放眼世界可能都没有这样独特的消费类资产,它长久期并且能够长期提价。这样的资产对于全球长线资金来讲,都是配置中国市场的首先资产,是投资中国市场无法避开的一个板块。

  后续随着宏观经济逐步好转,地缘政治环境边际改善,外资肯定会回来的。中国作为全球发展最重要的推动力,是配置全球的资金一定会配置的。未来大环境边际改善后,外资会回来的,白酒也还是其重点选择的方向。

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