今日午间，央行公布了8月社融信贷数据，总量超出预期。数据显示， 8月社会融资规模增量为3.12万亿元，同比多增6316亿元，预估为2.73万亿元，前值5282亿元； 8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，预估为1.275万亿元，前值3459亿元。数据公布后，10年期国债收益率冲高回落，10年国债期货主力合约低开高走。分析认为，尽管社融数据总量超预期，但结构仍有待改善，货币政策有进一步宽松的空间，债市收益率或交易回落。

　　票据与政府债券拉动信贷社融数据反弹

　　随着近期政策密集出台，在7月金融数据走弱后，业内普遍预计8月将迎来回暖。最终数据显示，8月社会融资规模增量为3.12万亿元，同比多增6316亿元，前值5282亿元； 8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿元，前值3459亿元。

　　东方金诚分析，整体上看，在8月政策性降息落地、稳增长政策持续发力背景下，当月新增信贷、社融大幅反弹，而且都出现同比多增，显示当前“宽信用”进程再度提速。这将为接下来经济复苏动能转强积蓄力量。

　　在信贷结构上，8月新增贷款同比多增的主要贡献来自居民短期消费贷款和企业票据融资。根据中信FICC首席明明的细项统计，住户贷款增加3922亿元，短期贷款和中长期贷款分别增加2320亿元和1602亿元，同比多增398亿元和减少1056亿元；企（事）业单位贷款增加9488亿元，短期贷款减少401亿元、中长期贷款增加6444亿元、票据融资增加3472亿元，同比分别减少280亿元、减少909亿元和多增1881亿元。

　　社融结构方面，8月新社融主要受地方政府债券发行加快和债券市场融资回暖带动。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比少增102亿元；未贴现的银行承兑汇票增加1129亿元，同比少增2357亿元；企业债券净融资2698亿元，同比多1186亿元；政府债券净融资1.18万亿元，同比多8714亿元。

　　数据落地后，债市收益率或交易回落

　　与过往社融信贷数据一般在盘后发布不同，2023年8月的数据于今日午间发布。午后，10年国债活跃券收益率一度跳升0.6个BP至2.6800%，但随即下行，截至15：30回落至2.6615%。10年国债期货主力合约低开高走，日内收涨0.12%。

　　自8月21日起，伴随着资本市场、地产等政策组合的密集发力，债市开启了一轮调整。10年期国债活跃券收益率从2.5300%的最低点路反弹至今日2.6800%的高点，幅度多达15BP。10年国债期货主力合约则从103.130下跌至101.745。

　　新增社融信贷数据对于经济走势的前瞻性一直深受资本市场重视，而8月数据的回暖是否意味着经济回升趋势确认？债市面临进一步回调的风险？

　　对此华福固收首席分析师李清荷认为，尽管8月社融信贷数据总量超预期，但社融主要是靠政府债券融资拉动，信贷则是由于票据冲量，结构上还是有待改善。在社融信贷数据公布前，需谨慎8月社融信贷数据强于预期对债市的冲击。若8月社融信贷数据延续弱势，则在高频数据支撑和9月货币政策进一步宽松可能性增加的影响下，债市收益率可能迎来回落的交易窗口。

　　广发固收首席刘郁认为，从债市调整的时空来看，长端利率已经达到调整空间偏上限的位置，继续大幅上行的风险变小；不过从调整的时间来说，尚未迎来趋势拐头向下的窗口。在地产放松政策效果尚未被证实的阶段，10年国债收益率可能呈现窄幅震荡的格局，存在一定向下修复的空间，不过突破前低的概率或不高。

　　与社融数据反弹相伴的还有通胀数据的反弹。周六公布的8月通胀数据显示，CPI同比上升0.1%，年内涨幅首次由负转正；PPI同比下降3.0%，降幅较前值缩窄1.4个百分点。国盛固收首席杨业伟表示，8月通胀的回升主要系原油价格持续回升带来的CPI交通工具用燃料和石油相关的工业品涨价，核心通胀等服务业和中下游制造业价格改善有限，显示当前经济内生需求仍不强。

　　杨业伟认为，当前曲线形态基本上较2月底下移20-25bps，曲线形态接近，下行幅度与降息幅度一致。市场对政策发力预期已经反映较为到位，继续上行空间有限。随着季末资金冲击过后，10月初利率有望再度下行，短端利率和长端利率均有配置机会。

　　降息降准仍有空间

　　由于国内物价仍偏弱，为恢复至潜在经济增速水平，杨业伟认为仍需货币政策进一步发力。同时银行端置换存量房贷和地方政府债务置换都降低了银行资产端成本，负债端需要相应的调整，因而存在降息需求。再次，高实际利率和低回报率，各市场化主体的融资需求回落，高实际利率抑制了部分融资需求。降息有望在四季度落地。

　　降准方面，在植信投资首席经济学家兼研究院院长连平看来，若在三季度实施降准，将有助于推动银行加快信贷投放，降低贷款利率。同时，能够尽早释放经济复苏的政策支持信号，有利于改善市场预期。

　　申万宏源策略研究部首席分析师金倩婧认为，9月是信贷投放大月，也是季末月，资金利率中枢上行概率较高。参照今年6月水平，9月全市场机构加权平均7天期回购利率（R007）中枢将在2.2%附近，尤其是9月中下旬资金面料偏紧；此外，9月专项债发行力度较大，央行降准呵护流动性的可能性上升。

　　杨业伟认为，一方面，9月地方债净融资和MLF到期量较大，资金存在一定的缺口，虽然央行可以通过MLF、公开市场操作、再贷款等多种方式补充流动性，但同样可以通过降准来释放长期流动性以弥补资金缺口；另一方面，相比其他补充流动性的方式，降准也更能降低银行负债端成本。预计9月存在降准的可能。

（文章来源：财联社）