随着资金面再度收敛以及降首付比例、认房不认贷等宽地产新政接连落地，债券市场上周（9月4日-8日）继续回调，国债期货主力合约全线下行，银行间现券短端表现明显不及长端，收益率曲线走平。目前，市场对于稳增长政策持续发力的预期较强，多方不确定性也进一步带动了债市调整，信用债收益率同步上行。不过，由于资产荒的现状没有发生根本性变化，一级市场需求仍保持偏强。

　　机构认为，近期资金面压力仍存，政府债发行、银行冲信贷需求、季末因素等均对流动性有扰动。短期来看，要观察央行是否降准或者对资金面明显呵护，中期需要观察经济数据是否被验证明显向好。在政策不断落地、资金面有波澜的情况下，未来1-2个月，债券市场可能没有较大机会，但市场可能会有超跌反弹或者流动性预期阶段宽松的小机会。

　　行情回顾

　　国债期货上周多数时间震荡走低，仅周五小幅回升。全周来看，30年期主力合约跌1.23%，10年期主力合约跌0.45%，5年期主力合约跌0.28%，2年期主力合约跌0.14%。持仓方面，10年期和5年期合约持仓量均上升，从成交持仓比来看，上周一是全周交投情绪高点。

　　银行间现券市场同步走弱，最核心的因素是资金面超预期紧张，存单和短债利率大幅上行压制债市情绪，此外对增量政策和基本面企稳回升的担忧也利空债市。数据显示，上周10年期国债活跃券230012累计上行4.25BPs报2.665%，10年国开活跃券230210累计上行3.75BPs报2.761%。

　　具体而言，上周一，四大一线城市全部执行“认房不认贷”后，地产销售明显升温，叠加A股走强的影响，债市情绪较差，当天230012上行2.5BPs；周中几日资金面延续收敛，对债市行情造成拖累；上周五，央行加大逆回购投放量，但对赎回负反馈的担忧继续压制债市表现，当天230012上行0.05BP。

　　曲线形状方面，上周国债10-1年期利差收窄9BPs至54BPs，国开10-1年期利差收窄9BPs至55BPs，短端利率上行幅度大于长端，导致曲线呈现熊平态势。此前，市场对后续降准一直抱有较大期待，但近期资金面紧张程度超预期，部分机构对资金面的乐观预期发生钟摆式波动。

　　一级市场

　　上周（9月4日-8日），利率债新发行3378亿元，到期1530亿元。数据显示，上周地方债发行量减少导致利率债总发行量环比回落，叠加利率债到期量上升，上周利率债净发行大幅减少。此外，上周一级招标需求整体偏强，资金偏紧和二级市场调整可能抑制配置盘的热情。从结构上看，5年期和7年期政金债维持高热度，20年期国开全场倍数仍然较高，但30年期国债需求一般。

　　上周，信用债共发行1994.81亿元，较前一周2614.53亿元环比下降；由于发行量下降，上周信用债净融资-156.43亿元，较前一周193.59亿元环比下降。分产业债和城投债来看，上周产业债发行规模900.60亿元，较前一周的1063.51亿元环比下降，上周城投债发行规模1094.21 亿元，较前一周的1551.03亿元环比下降。

　　海外债市

　　北美市场方面，截至上周五（9月8日）收盘，美债收益率多数收涨。据美国财政部数据，2年期美债收益率涨4BPs报4.999%，3年期美债收益率涨3.4BPs报4.705%，5年期美债收益率涨2.9BPs报4.407%，10年期美债收益率涨1.7BP报4.266%，30年期美债收益率跌0.2BP报4.34%。

　　美联储内部的分歧观点显示，年内依然可能存在进一步加息的可能性。作为议息会议前最后一份重磅数据，美国8月CPI或为接下来的利率路径提供更多线索，也可能成为新一轮波动的导火索。美联储褐皮书也显示，近两个月经济温和扩张。与此同时，虽然非农报告新增就业岗位近几个月持续减少，但劳动力市场没有显示出明显疲软迹象，上周初请失业金人数降至21.6万，创年内新低。

　　欧元区市场方面，当地时间9月8日，欧债收益率收盘涨跌不一，英国10年期国债收益率跌3.1BPs报4.417%，法国10年期国债收益率涨0.3BP报3.139%，德国10年期国债收益率跌0.3BP报2.606%，意大利10年期国债收益率涨0.5BP报4.341%，西班牙10年期国债收益率跌0.2BP报3.642%。

　　公开市场

　　公开市场方面，上周一至周五，央行分别开展了120亿元、140亿元、260亿元、3300亿元和3630亿元逆回购操作，有14090亿元逆回购到期，全周逆回购累计净回笼6640亿元。

　　上周资金利率全线上行。短端资金价格方面，R001较前一周周五上行23.06BPs，R007较前一周周五上行2.71BPs。中等期限方面，3个月Shibor上周累计上行3.70BPs。此外，上周存单利率同步上行，其中1年期存单利率上行14BPs，3个月存单利率上行13BPs。

　　上周处于跨月后和税期前的窗口期，而资金面的紧张程度超出预期，这指向银行间流动性的“水位”较浅，信贷投放和政府债券发行加快可能对流动性产生一定扰动。央行在DR007升破1.8%后显著加大逆回购投放量，但对冲操作略显克制。

　　对于存单利率的走高，市场机构认为近期地产重磅政策落地，市场对宽信用的担忧升温；同时，资金面超预期紧张，央行的呵护力度也低于预期，市场对后续宽货币的预期有所降温。

　　要闻回顾

　　·国家发改委宣布设立民营经济发展局，释放出重视民营企业、提振发展信心的强烈信号。国家发改委副主任丛亮透露，近日中央编办正式批复在国家发改委内部设立民营经济发展局，作为促进民营经济发展壮大的专门机构，加强相关领域政策统筹协调，推动各项重大举措早落地、早见效。

　　·工农中建四大行7日发布关于存量首套个人住房贷款利率调整的相关细则，对于符合要求的存量个人住房贷款最低可调整至原贷款发放时所在城市首套房贷利率政策下限，当前为LPR定价的浮动利率存量房贷，四大行均将于2023年9月25日起主动进行批量下调贷款利率，无需客户申请；执行固定利率或基准利率定价的存量房贷则先转换为LPR定价的浮动利率贷款，再调整贷款利率。

　　·美联储褐皮书显示，7至8月美国经济增长温和。消费者在旅游方面的支出超出预期，但其他领域消费放缓。在调查期内美国各地就业增长受到抑制，就业市场失衡状况继续存在，聘雇活动放缓。多数地区联储辖区称物价上涨速度整体放缓。

　　重要数据

　　·国家外汇管理局副局长郑薇3日表示，上半年境外资本呈现净流入态势，外资净买入境内股票和债券增多，其中外资净买入境内债券近790亿美元。

　　·国家统计局数据显示，8月CPI同比上涨0.1%，预期上涨0.2%，前值下降0.3%；8月PPI同比降3%，预期降2.9%，前值降4.4%：

　　·海关总署7日发布数据显示，2023年前8个月，我国货物贸易进出口总值27.08万亿元，同比微降0.1%。具体来看，前8个月我国出口15.47万亿元、进口11.61万亿元，同比分别为增长0.8%、下降1.3%，贸易顺差扩大7.3%。前8个月铁矿砂、原油、煤、天然气、大豆等主要大宗商品进口量增价跌。

　　·人民银行数据显示，中国8月末外汇储备报31601亿美元，环比减少441.7亿美元。8月末黄金储备报6962万盎司，环比增加93万盎司，为连续第十个月增加。

　　机构观点

　　中金固收：基数效应下8月出口回升，货币政策或仍需放松。考虑内外需求偏低迷而经济基本面仍未见明显改善，预计货币政策可能会继续放松，流动性仍将保持充裕，预计后续央行或继续降准降息，并可能继续引导存款利率下行。由于实体融资需求不足，金融机构面临的“资产荒”局面或难有明显缓解，配置力量或将继续驱动收益率下行，继续对债券市场保持乐观，建议投资组合保持一定久期。

　　兴证固收：综合地方债流动性和各机构配置的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债仍有一定配置价值。对于银行自营来说，当前10年期和15年期地方债的实际收益率（扣除税收和风险权重）明显优于10年期国开债、铁道债等。和10年期国债相比，15年期地方债的实际收益率也更优，但10年期地方债的配置性价比相对不高。

　　华泰固收：对于规模较大的城商行而言，专项债的支持能够推动银行合并重组、化解风险，提高区域内的资源撬动能力。对于广大农商行和农联社而言，专项债有利于化解自身金融风险，推动转换内部经营机制，更好地服务地方“三农”经济以及中小微企业的发展。专项债资本补充效果明显，有效缓解中小银行资本补充压力，大力支持中小银行风险的化解和出清。

　　中信证券：8月下旬以来，债市迎来了较大幅度的调整，引发市场担忧去年底理财的负向循环反馈是否会再次重演。无论是市场环境、还是理财的资产配置、产品结构、期限分布均与去年底有较大的差别，理财的抗风险能力显著加强，短期内或有一定扰动，但中长期并不会形成大规模的负向循环反馈，市场无需过于担忧。对于交易盘而言，短期保持谨慎，适当缩短久期或是更优的选择，对于配置盘而言，目前的点位已经具备了较高的配置价值，或可逢高布局。

（文章来源：新华财经）