8月以来，港股震荡调整，恒生指数在上周创下年内新低，AH股溢价率进一步拉大。

　　东方财富Choice数据显示，恒生AH股溢价指数在8月一度触及150，逼近去年高点。截至8月30日收盘，恒生AH股溢价指数为145.05，接近历史高位。

　　受两地市场流动性、投资者结构、制度以及定价机制不同等因素影响，同时在内地及香港上市的公司AH股价长期存在价差。

　　数据显示，截至8月30日收盘，在149只AH股中，H股的股价较A股折价超过50%的有63只，主要分布在非银金融、电力及公用事业等行业。

　　折价率最高超80%

　　当前，折价率最高的H股为弘业期货。8月30日，弘业期货A股收于13.13元人民币（若无标明，单位下同），H股收报1.73港元（折合约1.58元），H股折价率近88%。

　　弘业期货于2015年末登陆港股，2022年8月在深交所主板上市，成为首家“A+H”股上市期货公司。从近一年的情况来看，弘业期货的H股折价率长期超过87%。

　　折价率位居第二、第三位的是浙江世宝和京城机电股份。截至8月30日收盘，上述两只个股的H股折价率分别为85.1%和78.7%。

　　其中，浙江世宝主要从事汽车转向器及其他转向系统关键零部件的研发、制造及销售。据梳理，浙江世宝的AH股价差主要自去年下半年以来走阔，目前仍处于近两年来的高位。去年6月以来，浙江世宝的A股股价涨近2.5倍，H股的股价则涨了约76%。

　　京城机电股份主要从事气体储运业务和智能制造业务，公司近两年H股折价率基本在70%以上。

H股折价超70%的公司，截至8月30日

　　除上述3家公司外，折价率在70%以上还包括复旦张江、中石化油服、中州证券、安德利果汁、康希诺生物等8只H股。

　　整体来看，折价率居于高位的H股大都具有日成交量较低、市值较小等特征。在折价率超70%的H股中，超过一半的公司市值不超过30亿港元，近52周日均成交额不超过1000万港元。

　　中金公司认为，AH两地上市股票中，港股交易额低于2000万港元的上市公司占比长期处于25%-50%，而A股比例则相对较低。由于港股整体流动性不佳，尤其是中小市值缺乏流动性，在港股市场中大批中小市值公司处于破净状态，相比A股也有明显折价，而A股部分业绩不佳的公司由于流动性较好，交易价值使得估值不至于跌至极低水平。

　　两大板块H股大幅折价

　　分行业来看，非银金融、电力及公用事业两个行业的H股折价情况最为显著。

　　非银金融行业的20只AH股中，有14只H股的折价率在50%以上，中信建投证券、中金公司、中国人寿、中国人民保险集团均位列其中。

非银金融板块AH股价差情况，截至8月30日

　　国海证券认为，两地市场差异较大且无法套利、即期汇率与汇率预期对定价影响较大、两地资金环境不同、两地市场参与者不同等因素是导致金融板块AH价差的原因。

　　国海证券提到，尽管A+H上市股票可享有相同的现金流及投票权，但是两地股票只能在各自市场进行流通，无法进行转换或其他跨市场套利行为。部分A+H上市公司在美股发行了ADR。由于ADR与港股可以转换，因此ADR价格与对应港股价格基本一致。反观A股与港股由于汇率与市场机制等原因无法进行套利行为，因此价差无法收敛，溢价持续存在。

　　尽管目前非银金融行业的H股普遍呈现大幅折价，但是从近两年该板块的AH股走势来看，不同细分板块的AH股价差仍有差异。例如，券商股目前的AH股价差已较此前有所收窄，保险股的AH股价差则仍处于近两年较高位置。

　　此外，在电力及公用事业行业的10只H股中，有8只折价率在50%以上。龙源电力折价率最高，为70.8%。新天绿能、东江环保、绿色动力、大众公用的折价率均在60%以上。

电力及公用事业板块AH股价差情况，截至8月30日

　　但是由于两地市场的投资风格迥异，折价率高不代表一定能实现价值回归。

　　中金公司此前通过对部分两地上市AH股价差和基本面变化的梳理，得出结论——结合ROE和盈利增速指标，业绩拐点出现后，AH价差往往明显收窄，也就是港股明显跑赢A股，

　　除了与港股投资者更偏好基于基本面信号投资有关，在基本面下行周期港股估值消化更充分，也为基本面反转创造了更大的收益弹性空间。

　　盈利预期变化也是AH股选择的重要信号。对于业绩周期性较强的公司而言，盈利预期上修阶段港股跑赢A股的概率更高，反之则A股跑赢的概率更高。但是在盈利预期上修的中后期，随着AH溢价的收窄，港股跑赢A股的空间或相对有限，需要高度关注盈利预期拐点出现初期的弹性机会。

　　基本面困境反转的公司，AH溢价可能从较高水平持续收窄。反之，中长期基本面不佳，估值破净且持续下行的公司，港股中长期可能均表现弱于A股。

　　此外，金融和传统行业的AH溢价相对来说，受流动性影响更深。

（文章来源：上海证券报）