化工品下半年能否启动“旺季行情”
2023年07月20日 07:28
来源: 期货日报
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【化工品下半年能否启动“旺季行情”】虽然化工品下半年的消费旺季一般在8月中下旬启动,真正的旺季大部分在9—10月启动,但近几年成本端和宏观面的主导,令化工品价格涨跌经常脱离基本面,淡季和旺季的特点也常常被抹平,甚至出现淡季不淡、旺季不旺的情况。因此,后期需重点关注化工品能否回归供需逻辑。

  从7月上旬开始,文华化工板块指数从125点一路上行,连收7根阳线,突破131点,回到5月初的水平。具体来看,上周聚酯产业链涨幅超5%,塑化产业链涨幅不到4%。分析人士表示,究其原因,原油价格持续反弹是油化工品反弹的主要原因之一,但上周五夜间原油价格大幅回落,化工品本周初大多减仓下跌。此外,目前正处于行业消费淡季,虽然化工品下半年的消费旺季一般在8月中下旬启动,真正的旺季大部分在9—10月启动,但近几年成本端和宏观面的主导,令化工品价格涨跌经常脱离基本面,淡季和旺季的特点也常常被抹平,甚至出现淡季不淡、旺季不旺的情况。因此,后期需重点关注化工品能否回归供需逻辑。

  消费向好的品种价格弹性较好

  1.产业链各环节都进行了补库

  对比上半年的行情可以发现,7月中上旬,化工品行情与春节前基本相同。目前处于下半年的起点,正是下游消费淡季,市场对下半年消费回升的预期与去年年底对新年度的期待类似。

  经过二季度的持续下跌后,化工品价格阶段性底部已经确定,各环节库存都处于相对偏低的水平。因此,在旺季到来之前,企业逢低补库意愿增加,从聚酯的高开工与产品库存并未大幅上升的现状可见一斑。原料价格反弹以及市场对旺季的预期,是下游企业增加备货的导火索,表现出来的是市场心态正从二季度的不乐观向乐观转变,对下半年消费有一定的期待。由此来看,市场更多在交易下半年消费回升的预期,因为这种预期目前难以证伪,所以宏观看多资金表现活跃。这种逻辑在聚酯、聚烯烃、玻璃等板块都有所体现,虽然在旺季到来之前,下游逢低补库使得基本面阶段性向好,但聚酯板块的表现明显强于其他板块,主要因为今年以来PTA及下游涤丝出口较好,纺织服装恢复也好于其他终端化工品。

  从节奏上来看,春节前化工品反弹行情延续,春节后在需求进入现实检验期时,市场意识到现实与预期有偏差,化工品价格开始回落。其间,也有原油价格振荡回落带来的成本拖累,原油与下游消费节奏具有较强的一致性。上周,宏观看多情绪得到释放,随着原油价格转弱,化工品价格反弹动力快速减弱。由此可见,在本轮化工品急涨急跌的过程中,资金的作用较为明显。

  目前,化工品产业链各环节都进行了一定补库,后市反弹是否还有新一轮动力,一方面要看原油价格何时稳住成本重心,另一方面要关注下半年消费回升力度。我们预计,短期化工品可能振荡盘整。

  2.基本面分化致市场强弱有别

  6月底以来,原油价格持续走强对化工品有明显的利多指引,但化工品之间的供需差异导致品种强弱有强。供需较好的化工品更容易受到原油价格上涨的提振,企业利润可能会扩大;供需压力较大的化工品在成本推动型的上涨过程中,涨幅落后于原料,企业利润往往会下滑。在本轮化工品上涨的过程中,PTA加工差从300元/吨以下的低位修复至400元/吨以上。由此可见,除成本驱动外,PTA供需面也存在利多。

  上周,因福海创450万吨、嘉兴石化150万吨检修,逸盛新材料、逸盛海南降负,装置问题集中导致PTA供应阶段性收缩。与此同时,聚酯开工率攀升至94%的高位,折算周度供需,PTA动态去库,所以本轮PTA反弹幅度较大。同样是聚酯原料,乙二醇因供需面较PTA弱,在本轮反弹过程中,石脑油一体化加工利润再度受到挤压,从-100美元/吨降至-150美元/吨一线。另外,与原油关系密切的沥青表现也不及PTA。因沥青原料稀释沥青进口逐渐恢复,短期存在供应增长的预期,且消费处在淡季向旺季的转换过程中,尚未明显恢复,短期供需偏弱导致沥青在本轮反弹过程中加工利润承压下行。由此可见,同样是成本推动型上涨,供需差异导致化工品之间的强弱有别。

  3.下游企业持货意愿略有上升

  上半年化工品价格持续走低,现货商持货意愿普遍较差,但随着原油价格企稳回升,市场备货意愿增加,一部分是刚需补库,另一部分是逢低备货,为下半年的旺季做准备。库存从上游生产企业转移至中下游,相关产品的价格弹性会有所上升。化工品中,受库存压制比较明显的品种是PVC和乙二醇,前者主要因为需求不足导致库存难以去化,后者则归因于供应增长导致库存居高不下。不过,在下半年消费环比改善的预期下,市场心态有所改变,下游各环节的持货意愿略有上升,受高库存压制的化工品价格弹性也略有提升。

  从PVC市场来看,今年以来,基于房地产复苏的预期,市场对PVC行业的消费复苏寄予厚望,但企业库存在春节期间大幅累积,比去年春节后的库存高出32万吨,对PVC价格带来强力压制。PVC企业因为亏损的压力,尤其是电石法PVC在亏损的情况下不得不采取主动停车减负的措施,所以出现一轮持续被动的去库过程,但下游接货意愿不佳,库存多滞留在中游环节。春节后华南、华东社会库存居高不下,尤其是华东库存上半年始终维持在高位波动,没有库存去化的过程。当前,华东社会库存同比增加32%,华东、华南社会总库存合计42万吨,同比增加29%。高库存结构始终是压制PVC价格的主要因素,价格反弹高度也受限。

  目前,低开工无法缓解市场高库存的压力,PVC后市只能通过消费需求好转来改善。7月以来,宏观面利好带动市场情绪好转,下游刚需补库增加带动厂区库存下降,但目前实质性需求并未好转。不过,下半年季节性消费需求改善预期较强,市场交投情绪将较上半年有所改善,加之下半年仍有一半的装置存在检修预期,供应端压力整体有限。我们认为,随着季节性消费需求提升,产业链中上游库存将下滑,但真正的库存拐点在需求格局没有实质性转变的情况下很难实现,所以PVC尚未形成持续上涨驱动。

  从乙二醇市场来看,近几年乙二醇投产扩大令其供应过剩压力明显。今年以来,乙二醇价格大部分时间维持在4000—4500元/吨窄幅振荡,波动率低。聚酯较好的基本面令PTA走势偏强,但并未对乙二醇产生明显提振,主要因为乙二醇供应充裕,虽然有乙烯法装置转产EO、PE、SM等产品,但整体来看转产逻辑利多有限。同时,煤化工路线利润修复后,装置积极重启令国内乙二醇产量上升。另外,港口、生产企业、下游工厂及各流通环节都有一定的库存,高库存压制乙二醇价格波动幅度。

  不过,近期的数据显示,上下游工厂库存都有较大幅度的下降。现货市场人士也反映,目前乙二醇现货库存已经明显去化,但港口库存还在高位徘徊,继续压制乙二醇市场。因此,虽然乙二醇近期有多套装置检修,但对价格的影响有限,在中期装置整体稳定运行的预期下,乙二醇将维持低位振荡。不过,社会库存去化后,一旦上游惜售或中间商及下游增加备货,乙二醇市场的波动会增加,乙烯法下游相关产品需求好转后,乙二醇转产可能令供应收缩。

  整体来看,乙二醇价格弱势暂时难以改变,但库存去化后,下半年的波动率将有所上升。

  4.观察后市供需逻辑能否回归

  7月以来,能源市场止跌回升令化工品价格重心企稳,终端企业和中间商逢低补库。从盘面来看,多头资金积极入场,化工品出现一波快速反弹。其中,供需面较好的PTA反弹力度较大,市场已经交易了部分下半年的消费向好预期,但随着原油价格止涨,多头资金集中离场又令盘面价格快速回落。

  目前,下游进行了一定程度的补库后,预期以观望消化库存为主,化工品价格将陷入振荡,后市如果原油价格企稳,化工品将再度回归供需逻辑,如果消费表现符合预期或超预期,化工品反弹行情依旧可期。不过,化工品之间供需分化依旧存在,但消费预期向好的品种显现出较好的价格弹性;乙二醇大投产导致供应压力较大,但社会库存水平下降也将有利于其价格弹性的释放;PVC的高库存需要等待房地产持续回暖,尤其是房地产新开工的好转;纯碱尚可保持一定利润,在大投产的预期下,依旧是板块空配的品种;煤化工品种有库存上升的压力,也将出现逢高沽空的机会。(作者单位:国投安信期货)

  分析人士:关注芳烃、烯烃库存去化动力

  进入三季度以后,化工品行情低位企稳,迎来一波反弹行情。受买涨不买跌心态的影响,芳烃和烯烃下游市场出现刚需补货,但追涨热情仍相对谨慎,且品种之间有所分化。

  期货日报记者观察到,在以PTA、乙二醇为代表的芳烃和烯烃下游化工品中,5月至今,PTA社会总库存从218万吨小幅去化至213万吨,而乙二醇自3月以来整体去化明显。根据市场供需数据测算,每个月乙二醇去库量近20万吨左右,但显性库存水平去化并没有那么明显,更多的是隐性库存去化。

  “今年,乙二醇去库一方面是因为供给端收缩明显,另一方面是因为下游聚酯需求相比往年传统淡季表现较好,共同推动乙二醇去库。”方正中期期货分析师封晓芬表示。

  在物产中大期货化工组负责人谢雯看来,聚酯下游补货的动力主要来自对旺季的预期,并且前期原料价格低位,下游积极补库。“从需求端来看,今年聚酯端库存不高,开工率上行。国内经济呈现弱复苏状态,纺织服装零售额同比上升。”她称。

  作为烯烃端的代表,聚烯烃与聚酯类似,整体反弹伴随着明显的基差走弱,库存虽然在不断去化,但更多是来自供应端的缩量。“在聚烯烃价格上涨的过程中,上游涨价幅度相对偏慢,叠加基差走弱,给聚烯烃期现商带来较好的入场机会。”南华期货能化总监戴一帆表示,化工品此轮去库,需求端的改善微观上没有明显变化,更多是短期供应量缩减。

  据戴一帆介绍,由于夏季高温,装置故障、漏点等问题,导致计划外损失量增加,同时也是夏季检修期,由于前期市场预期不乐观,多重因素导致许多化工品开工率处于低位水平。比如,最近上游去库明显的PVC,6月至7月初开工率一度跌至70%以下,基本处于2021年双控巅峰时的水平;累库明显不及预期的苯乙烯,开工率只有65%,处于全年较低水平。

  据记者了解,尽管当前芳烃和烯烃下游市场补货有所增加,带动现货市场成交改善,但大量补库并不很明显,业者对后期预期仍相对谨慎。

  “从聚酯市场来看,5月确实出现过原料补库的现象,当时原料端跌幅较大,下游存在淡季补库的需求,聚酯产销表现较好,但6月之后,聚酯产品库存从118万吨累积至128万吨,聚酯价格上涨乏力,利润持续走低,下游工厂观望意向更强。”戴一帆表示,终端织造方面,订单天数由5月的12天跌至目前的7天,织造开工率下降5个百分点,坯布库存从32万吨累积至36万吨,显示出下游持续大规模补库的动力不足。

  “目前来看,乙二醇下游聚酯工厂以刚需备货为主,尚未见到明显的补库行为,二季度去库是供减需增导致的。7月以来,随着乙二醇装置重启,供应快速回升,供需双强对价格的驱动不强,乙二醇跟随成本端波动。”封晓芬称。

  对此,谢雯也认为,目前聚酯市场备货已经告一段落。在资金偏紧、PTA价格偏强的状况下,下游延续动态补库的概率较大。“从节奏上来看,补库更倾向于以成本端变化为风向标,聚酯价格日内回落的点价量或呈脉冲式上涨。”她称。

  封晓芬同样认为,此轮聚烯烃补库的持续性欠佳。由于下游新增订单并未明显改善,叠加部分下游工厂面临产成品压力,此次补货更多是前期的低价货源,性价比较高,后期补库节奏回归到刚需备货的概率较大。

  “总体来看,这轮化工品反弹确实由补库行为所致,但品种间分化较大,远端预期虽有改善但不明显。”戴一帆认为,这轮反弹行情不具备持续性,回落的时间点需关注7月底市场的变化。

  化工品的补库多发生在旺季之前,投资者在策略配置上需考虑到补库时间前置对行情的利好影响。对此,戴一帆表示,化工品的补库周期主要基于需求波动幅度超过刚性表需,对显性库存造成明显影响,从而影响行情。他说:“在下游渠道库存干涸时,一旦预期改善,易造成下游补库,从而使得显性库存快速去化,最终作用于行情。反之,当下游渠道库存拥堵时,显性库存的消化速度十分乏力,最终导致行情超预期走弱。”

(文章来源:期货日报)

文章来源:期货日报 责任编辑:73
原标题:化工品下半年能否启动“旺季行情”
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