华泰证券研报指出，5月27日，国家统计局公布了2023年4月工业企业财务数据。4月工业企业整体利润降幅为18.2%，较今年3月的19.2%有小幅收窄；企业营收增速录得3.8%，亦较今年3月的0.8%明显上行。虽然企业盈利同比降幅有所收窄、显示边际改善，但两年复合增速显示盈利增速仍待修复，企业去库存压力仍形成拖累。财政及货币政策仍有必要进一步扩大支持力度、助力工业企业盈利能力及资产负债表的修复。

　　研报全文

　　【华泰宏观】工业企业盈利能力仍待修复 | 4月工业企业利润数据点评

　　2023年5月27日，国家统计局公布了2023年4月工业企业财务数据。4月工业企业整体利润降幅为18.2%，较今年3月的19.2%有小幅收窄；企业营收增速录得3.8%，亦较今年3月的0.8%明显上行。虽然企业盈利同比降幅有所收窄、显示边际改善，但两年复合增速显示盈利增速仍待修复，企业去库存压力仍形成拖累。财政及货币政策仍有必要进一步扩大支持力度、助力工业企业盈利能力及资产负债表的修复。

　　● 4月较3月的工业企业整体利润有边际改善，4月同比降幅录得18.2%，较3月19.2%的降幅有所收窄，但从22-23年的2年复合增速来看，4月盈利降幅较3月的4%走阔至13.8%。

　　● 营业收入同比由3月的0.8%进一步上行至3.8%，但2年复合增速较3月的5.7%回落至2.3%。对比工业增加值的两年复合增速由3月的4.4%回落至1.3%，或体现出口对工业企业盈利带来一定支撑。

　　分结构来看，4月上游行业同比降幅明显回落至28%，其中煤矿、黑色等行业带来较大拖累；而中下游行业虽然同比降幅收窄，但主要受基数变动的提振——两年复合增长来看，4月上游行业仍然维持30%以上的较高增速，但中游整体由3月的-14.2%回落近6个百分点至20.4%，而下游从3月的-3.1%下行超15个百分点至-18.9%。1）上游行业利润同比降幅由3月的14.8%走阔至28%、整体拖累工业企业盈利增速约7.1个百分点；2）中游制造业盈利增速呈现边际改善，电气机械、通用设备等保持较高增速；3）下游制造业同比降幅由3月的12.8%显著收窄至0.2%，但主要是去年基数提振，其中汽车同比明显回升、与4月出口数据形成印证，但地产产业链制造仍在探底。具体看——

　　1） 4月煤炭、黑色及有色开采等上游原材料采选行业盈利增速明显回落，部分受高基数影响，仅水泥矿采行业盈利增速回升。受高基数影响，上游整体利润同比降幅大幅走阔，从3月的14.8%回落至28%。其中，煤炭开采行业盈利同比降幅从3月的9.3%回落至35.6%，黑色采选行业盈利同比降幅从59.5%收窄至32.1%，石油和天然气开采业盈利同比增速则从-22.3%回升至-9.6%；仅水泥矿采盈利增速从3月的9.3%明显回升至32.3%。同时，中游的石油加工、黑色冶炼（钢铁）行业利润同比仍在低位，降幅分别录得61.6%/78.5%，两个行业加总对利润同比增速的拖累达到约4个百分点。

　　2） 与4月出口保持较高韧性相对应的是，电气机械及仪器仪表等行业保持较高同比增速。整体而言，中游制造业同比降幅从3月的24.1%收窄至21%。其中电气机械增速继续回升，从3月的11%回升至37.4%，两年复合增速亦从3月的13.6%上行至18.2%。对4月利润同比增速的贡献达2.1个百分点。电力供应同比增速从57.2%回落至54.7%。而化学制品（-63.2%）、有色冶炼（-48.1%）、造纸（-73.5%）同比仍在深负区间。

　　3） 下游消费品中，汽车、娱乐用品制造利润增速回升、但饮料、服装、医药等行业同比降幅走阔。内需消费品中，4月食品制造业利润同比增速从3月的0.7%上行至5.8%，但饮料同比增速较3月回落约38个百分点至1.7%。此外，服装业、医药制造业同比降幅继续走阔至57.1%、35.5%。此外，出口依赖度较高的计算机手机行业盈利增速较3月下行约2个百分点至38.3%，对利润同比增速的拖累约为2.5个百分点。此外，汽车的2年CAGR盈利增速从3月的-3.9%回落至-14.8%、但受到去年低基数提振，4月增速对全月利润同比的贡献为约4.6个百分点。娱乐用品制造业或受到旅游需求回升提振、同比增速大幅走强至63.1%，2年复合增速亦较3月的-14.2%回升至6.6%。家具制造业盈利同比增速也从-0.6%再次转负至-11%，2年复合增速则从3月的14.1%走弱至1.5%。

　　4） 4月国企同比增速进一步下行，外商企业同比增速转正、主要受基数提振。4月国有控股企业的利润降幅由3月的16%进一步走阔至21.2%。而民营工业企业利润降幅则从3月的28.3%收窄至21%。外资工业企业利润同比增速从3月的-7.3%转正为16.8%。而2年复合增速来看，国企利润增速从3月的1.9%大幅回落至-11.9%，而私营和外资企业同比增速亦有下滑，同比降幅分别从3月的10%/7.8%走阔至15.9%/15%。

　　4月工业企业整体利润率为5.2%，较3月下降0.1个百分点，仍低于去年同期的6.6%。具体来看，4月上游利润率较3月的21.7%上行至23.6%，中游行业利润率较3月的3.9%回升至4.1%，下游行业利润率亦较3月的5.8%下行至4.9%。

　　4月产成品库存增速从3月的9.1%回落至5.9%，杠杆小幅回升，应收账款周转增速较3月略有回升，或显示企业被动去库存阶段进一步加速。4月工业企业总体资产负债率较3月略有回升，应收账款（与销售收入）比率上行（图表9,11及13）。

　　3月工业企业亏损额增速有所回升。财务费用收入占比回落，流动资产比例略有回升（图表8，10及12，由于4月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失，我们将在下月点评中一并更新）。

　　4月整体盈利降幅较3月的19.2%小幅收窄至18.2%，但主要受到去年基数提振的影响，两年复合增速来看4月企业盈利从3月的-4%继续回落至-13.8%，或体现为工业企业加速去库、PPI低位仍对企业盈利水平带来较大压力。4月企业收入较上月的0.8%上行至3.8%，但两年复合增速显示4月较3月度5.7%小幅回落至2.3%，显示企业收入及利润增速均承压，库销比继续上行，或体现相较于供给的修复、需求回升较弱。往前看，企业盈利能力修复仍面临较大压力，特别是海外需求可能仍有较大不确定性、以及地产需求环比走弱对地产相关产业链带来的较大压力，仍有必要扩大对实体经济的政策支持力度、助力工业企业盈利能力修复。

　　风险提示：海外衰退风险加大、地产需求走弱弱于预期。

（文章来源：证券时报·e公司）