中金公司认为，近期指数回调已计入较多的悲观预期，当前经济数据阶段性走弱背景下如若政策应对得当，对后续市场表现不用过于谨慎，当前市场机会仍大于风险，具体来看，1）经济回稳并非线性修复，也需关注政策后续应对；2）A股估值仍具备吸引力，尤其是低估值国企仍有修复空间。且当前A股整体估值水平不高，沪深300前向市盈率10.3x，仍处于历史中低位，沪深300隐含股权风险溢价5.5%，位于2005年至今历史均值（3.8%）向上0.8倍标准差，表明市场情绪仍偏悲观，整体估值仍具备吸引力。

　　研报全文

　　中金 | A股：低估值国央企仍有修复空间

　　市场回顾

　　市场先扬后抑，成交快速降温。本周部分国内经济及金融数据低于市场预期，4月通胀、进口以及信贷数据边际走弱反映需求不振、复苏有所放缓；海外美国4月CPI同比增速降至两年来新低，但核心通胀粘性仍较高，内外因素综合影响下上证指数在周一突破阶段性新高后先扬后抑，周跌幅1.9%；成交方面，本周日均成交额回落至1.03万亿元，尤其周四和周五的日成交额快速回落并低于9000亿元，反映市场情绪快速降温。市场低迷背景下本周北向资金逆市单周净流入99.6亿元。风格方面，偏大盘蓝筹的沪深300回落2.0%，偏成长风格的创业板指、科创50分别下跌0.7%和3.3%。行业和主题层面，电力及公用事业、汽车、煤炭领涨市场；前期涨幅较高的部分低估值领域如建筑等表现不佳，银行板块先升后降；消费者服务继续回落。

　　市场展望

　　对中国增长预期不必过于悲观，低估值国央企仍有修复空间。近期A股市场波动较大，本周上证指数在创下近一年新高后再度明显回落，尤其是前期支撑指数表现的低估值国央企回调幅度较大。我们认为近期市场调整原因和4月底时期的调整略不同:

　　1）4月底时的调整结合当时的北向资金外流及港股同期表现弱于A股，海外风险因素对市场的影响更大，本周调整则更多体现为内因，包括4月经济金融数据边际走弱，信贷数据扭转了一季度的良好趋势；4月国内价格数据继续回落，CPI走低背景下通缩预期再起；出口数据与进口数据的明显反差部分反映需求不振；在此背景下近期十年期国债利率快速回落，已经回调至2.7%左右，市场信心不足现象在短期数据影响下进一步扩散，并表现为成交的快速回落；

　　2）低估值国央企受资金获利了结、板块表现扩散至银行电力等更多领域、部分国央企出现减持等因素影响行情有所反复，权重股的调整加大了市场波动。

　　展望后市，我们认为近期指数回调已计入较多的悲观预期，当前经济数据阶段性走弱背景下如若政策应对得当，对后续市场表现不用过于谨慎，当前市场机会仍大于风险，具体来看，

　　1）经济回稳并非线性修复，也需关注政策后续应对。结合历史经验来看，复苏周期中价格本身可能是滞后指标，短期拖累盈利但并不意味着复苏乏力；4月居民贷款偏弱也可能部分受到前期信贷高增带来的影响，不宜将单月信贷低于预期做线性外推。且本轮经济在疫情冲击后表现为“非典型”复苏，部分需求在去年底至今年1-2月快速修复，但总体回稳可能尚需时日，体现在经济数据上并非线性回升。当前环境下政策可能尚未具备“由松转稳”条件，结合4月底中央政治局会议对当前经济运行“主要是恢复性的，内生动力还不强”的客观认知以及“仍需乘势而上”的表述，我们认为对后续经济修复情况及政策环境均不必过于悲观，以往复苏初期投资者信心也往往相对偏弱，后续仍需持续关注政策发力及向实体经济传导的效率。

　　2）A股估值仍具备吸引力，尤其是低估值国企仍有修复空间。自去年11月底“中国特色现代资本市场”和“中国特色估值体系”提出，中央经济工作会议和全国两会明确“完善中国特色现代国有企业治理”，基本面优质、竞争力强、估值不高的国央企上市公司近期受到投资者关注，前期估值持续合理修复。近期国企板块波动较大，截止5月14日央企PE（TTM）/PB估值为10.3x/1.00x，估值有所修复但仍低于非国企PE（TTM）/PB估值36.8x/2.7x的整体水平，存在较为明显的折价。从公募基金一季报来看，主动偏股型基金对国央企配置有所提升但幅度有限，近期国企相关领域ETF的发行也有助于改善投资者对资金面的担忧。且当前A股整体估值水平不高，沪深300前向市盈率10.3x，仍处于历史中低位，沪深300隐含股权风险溢价5.5%，位于2005年至今历史均值（3.8%）向上0.8倍标准差，表明市场情绪仍偏悲观，整体估值仍具备吸引力。

　　近期关注以下进展:

　　1）4月经济金融数据显示经济复苏基础仍待进一步巩固。通胀方面，4月CPI同比涨幅回落至0.1%，PPI同比下降3.6%，均低于市场预期，主要受大宗商品价格波动、国内外市场需求分化及上年同期基数较高影响；贸易数据方面，4月出口同比增长8.5%，进口降幅扩大至-1.4%，前期挤压订单释放效应减弱。4月社融增量为1.22万亿元，大幅低于市场预期1.72万亿元，新增人民币贷款7188亿元；财政存款快速上升拉动M2增长12.4%。从结构上看，居民贷款构成主要拖累，但当前居民中长期贷款偏弱可能主要受到前期信贷高增一定程度上透支了居民购房贷款需求影响，从仍维持较高增速的房地产销售高频数据可以佐证；企业中长期贷款仍然保持了相对稳健的增长。

　　2）中国-中亚峰会将在陕西举行。近年来中国与中亚各国在经贸、基建、能源等领域达成诸多合作，通过本次峰会有望推动在“一带一路”框架下的战略发展和进一步深化合作。

　　3）海外方面，美国4月CPI同比下降至4.9%，创两年来新低，但核心CPI同比已经连续第4个月徘徊在5.5%左右，粘性仍然较高，主要受劳动力市场韧性超预期影响；美联储发布《金融稳定报告》，表示“各家银行对经济增长放缓和信贷市场萎缩的担忧可能导致它们减少发放贷款，进一步缩减信贷供应，最终导致经济活动放缓”；美国债务上限问题仍存在严重分歧，受此影响市场风险偏好走低，一年期和五年期信用互换利差均触及历史相对高点。

　　行业建议

　　复苏为主线，风格更均衡。建议投资者关注如下三条主线: 1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的泛消费领域，如食品饮料等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括高端制造、科技软硬件，新能源领域的偏谨慎预期也有望有所修复；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等主题机会。

　　近期关注

　　1）国内4月经济数据；2）稳增长政策落实效果；3）海外政策和地缘局势；4）海外金融风险事件。

（文章来源：第一财经）