专访富达国际孟峤:A股出现三大积极变化!明年看好消费和高端制造 港股是估值洼地
2021年11月26日 00:05
来源: 券商中国
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  随着中国资本市场的不断开放,一批海外资管巨头近年来相继入华,一方面成立外资私募基金,另一方面积极申请公募基金牌照,在资管领域不断发力。

  作为首家获得外商独资私募牌照、第二家获批设立外商独资公募基金公司富达国际,无疑是行业最具代表性亦是最了解中国的外资资管机构之一,他们的股票投资风格如何?怎样看待当下的A股市场?他们眼中的2022年,有哪些好的投资机会?

  近日,富达国际中国区投资策略总监孟峤接受了券商中国记者的独家专访,回答了上述一系列问题。孟峤表示,富达的股票投资一直坚持自下而上的基本面投资,重视对持股的沟通和调研,每年在全球会有超过16000次的会议,鼓励基金经理多去实地考察调研等,这样才能真正建立深度研究。同时,富达对基金经理的业绩考核是5年滚动奖励机制,长期考核的制度鼓励基金经理在市场变化和噪声中保持冷静,保持对上市公司的基本面的关注,寻找长期赢家。

  在孟峤看来,A股市场的持股结构变化、公募基金换手率的变化以及产品周期的拉长等显现出A股不断成熟。其中,根据中金公司研究部截止于6月底的数据,机构投资者占A股自由流通市值已经达到52%,超过散户的持股市值;股票型和偏股混合型公募基金的平均换手率则从2015年的653%下降到374%。不过,公募基金无论是换手率,还是对估值的容忍度,仍均高于外资机构。

  展望2022年,孟峤认为,从全球的角度来看,不管是欧美还是亚太,经济复苏的高峰已经过去,国内宏观整体趋于中性。“明年A股方面相对看好必选消费、可选消费以及高端制造,港股是全球估值洼地,目前是左侧布局不错的时点;债券市场判断未来半年利率上行风险不大,信用市场分歧将会延续,相对看好城投债和部分工业企业债的表现;此外,ESG投资迎来了前所未有机遇。”孟峤说。

  孟峤,CFA,毕业于美国加利福尼亚大学洛杉矶分校,现任富达国际中国区投资策略总监,拥有12年金融行业从业经验,曾任职于华泰柏瑞基金,担任量化与海外投资部投资策略总监;曾在MSCI旧金山办公室,担任指数投资策略副总裁。

  坚持纪律性投资和基本面投资

  券商中国记者:简单介绍一下富达的股票投资风格和框架?

  孟峤:富达的基金经理,既有追求价值风格的,也有非常优秀的成长股选手,还有两者兼顾的基金经理,整体上我们是希望在合理的估值内寻找到盈利可持续增长的公司。

  从框架上来看,我们是基于基本面的自下而上甄选个股的主动管理机构,我们所有的投资遵循基本面研究投资框架。在投资过程中,从前期股票的初步筛选到基本面研究、组合构建,一定要把纪律性加入其中,避免基金经理因个人的情绪或市场波动而犯错。

  基本面研究是我们富达投资的基石。作为一个成立超过50年历史的资管公司,只有为客户创造价值才能存活,所以不管是在发达市场国家还是到了中国,我们都希望可以一直秉承这样的方式去做投资和研究。

  同时,富达拥有全球研究平台,在这里可以看到各个地区对各个行业和公司的研究,还可以看到10年、20年前对海外同一个行业的研究,包括海外宏观环境发生变化时,市场风格的变化情况等。

  研究员和基金经理还可以通过这个平台进行交流。以芯片行业举例,目前行业短缺的是什么?技术瓶颈是什么?富达各地的研究员和基金经理会把这些观点给你,让你再次思考,是不是在此论证之下你依然坚信这个公司会成为一个好的公司。

  全球平台的互动,是我们作为一家国际资管公司的重要特点和优势,也希望我们在中国监管允许的前提下调动富达在全球的知识、经验和资源,给客户带来长期的收益。

  我们非常重视对持股的沟通和调研,每一年我们的基金经理和分析师在全球会开超过16,000次的会议,包括参加路演,平均来看每8分钟我们就将进行一次会议。我们鼓励基金经理包括研究员多去实地考察调研,包括参观车间,拜访竞争对手、供应商等,这样我们才可以做到对一家公司真正的深度研究。

  此外,我们对基金经理的业绩考核是5年滚动奖励机制,也就是说,我们基金经理每年拿的年终奖是由他过去5年的投资决策综合来评定的,这一方面可以使基金经理忽略短期噪音,聚焦基本面和长期投资逻辑,另一方面也鼓励了基金经理敢于逆势而行,在市场错误定价的时候可以逆向买入。

  三大变化体现A股不断成熟

  券商中国记者:作为最早一批进入中国市场的外资机构,你们怎么看待当下A股市场的投资和发展现状?

  孟峤:过去几年来,A股市场主要有三大变化。第一,持股人的结构变化明显。以前A股是散户的天下,博弈性强。近几年来,机构的占比快速增长,包括国内公募基金、保险社保以及外资等一系列机构资金的大举进入。目前,A股各类的投资者持股市值中,52%的自由流通市值都是机构投资者,已经超过散户的持股市值。

  其中,沪港通和深港通的开通,以及QFII额度的取消,使得外资购买A股更加便利,外资的持股比例也从3%提升到目前的10%左右;另一股重量的力量就是国内公募基金,根据中金公司研究部数据,2015年左右,公募的持股比例不到5%,截至今年6月底已经超过13%了。整体来看,公募过去几年的迅速发展,机构投资者的快速扩张,使得A股的持股人结构不断变化,也促使A股市场不断走向成熟。

  第二,换手率的变化。以公募基金为例,2020年全国1000多支股票型和偏股混合型公募基金的平均换手率是374%,与2015年的653%相比,已经大幅下降。富达海外基金经理的年化换手率,一般是在50%~60%左右。

  整体来看,国内公募基金的换手率整体比海外高不少,但已经改善很多,因为越来越多的基金经理发现高换手并没有带来高收益,过去三年可以明显感受到A股市场的波动性有所降低。

  第三,持股周期拉长,投资人心态不断成熟。截至二季度末,公募基金中定开和封闭式基金的规模将近2000亿,这还不包括诸多私募基金中三年五年封闭期的产品,真正把投资周期和封闭期绑定在一起,三年的时间跨度也使得整体投资体验变好,体现了投资人的成熟度与投资认知度也在提升。

  券商中国记者:在富达看来,内、外资在股票投资上行为有一些什么不同?

  孟峤:实际上,从行为习惯上,内、外资都喜欢有长期盈利增长的公司,因为只有盈利增长,才能创造更高的价值。不同点是对估值的容忍度不一样,A股主要有QFII、北上资金保险以及公募基金等四类长线资金,其中,QFII持股中超过50%的部分都是低于35倍PE(TTM)估值的公司,35倍可以认为是合理参考估值,而北上和保险资金约为40%,到公募基金则只有29%,即公募基金对估值的容忍度相对更高。

  相对而言,富达的基本面研究之中,无论基金经理的投资风格,估值的合理性都是非常重要的。只是不同风格的投资经理对每一只股票会设定一个估值的容忍度,若估值高的太多,我们会思考其内在价值是不是值得给予这样的估值,若答案不确定,我们会降低仓位。

  明年看好消费和高端制造

  券商中国记者:近两年A股市场的分化严重,尤其是今年,以往外资看好的白马股大幅回调,比如格力、恒瑞等,怎么看待这种现象?

  孟峤:白马股的回调需要分几个行业来看。首先,大家的共识就是消费的估值在今年的年初达到了历史高点,但实际上今年内需比较弱,经济在第三季度以及四季度有明显的下行压力。从基本面上来看,当盈利无法与估值匹配时,估值就开始调整了,所以今年持有消费股肯定不舒服,包括外资们。

  其次,医药行业,今年主要受到政策端集采的影响,直接影响医药公司的利润,这是市场有目共睹的,大家对医药行业的盈利都不乐观,这导致个别大白马调整幅度较大。

  此外,家电行业则主要受制于地产调控的不断升级,由于家电跟地产的关联度非常高,所以整体受影响较大,叠加供给端受冲击,行业成本不断攀升,对整个市场都带来了较大的影响。

  券商中国记者:展望2022年,A股有哪些投资机会,看好哪些行业和方向?

  孟峤:随着中国政府对大宗商品价格的调控,2022年,预计上游资源品的价格基本稳住。中游企业在今年的三四季度慢慢才开始调价,具有滞后性,因为前期成本端很高,这导致消费的毛利率今年处于一个低点,但明年的一二季度将会慢慢改善,因为终端价格上升、成本又降低,所以明年我们看好必选消费,期待利润率恢复。另外随着特效药的出现,明年疫情若改善,包括旅游等服务类的可选消费都会被带动起来,也是我们比较看好的板块。除消费外,在专用设备进入高景气周期,国产替代需求较为迫切的背景下,受重视度高的高端制造板块也是我们关注的投资方向。

  此外,新能源车行业不断超出预期,去年中国新能源汽车的渗透率在5%左右,现在就已经达到13%了,2025年基本上能达到30%。倒推回去,无论是电池电解液还是相关的行业,市场都给出了相当高估值,叠加碳中和的政策引导,导致整个产业链不断地超预期。同时,今年市场流动性也比较好,进一步推高相对有确定性的资产估值。

  明年我们也会关注新能源产业链,因为整个赛道是一个政策端的利好,但是我们会仔细甄选。作为主动管理机构,最重要的还是获取阿尔法,如果纯粹是贝塔高估值,我们会比较谨慎,不会随便就冲进去。

  全球经济复苏高峰已过,港股是全球估值洼地

  券商中国记者:你对当前全球宏观环境怎么看?

  孟峤:从全球的角度来看,不管是欧美还是亚太,经济复苏的高峰已经过去,整个经济还在增长,但是增长速度明显回落。

  宏观上,目前我们担心的主要有三点,第一是能源的危机,包括欧洲的能源危机其实一直还存在;第二,中国的经济放缓,包括房地产调控的冲击等;第三,通胀,目前我们看到新西兰、挪威、美国等,已经开始慢慢的收紧,欧洲和中国还在观望,支持经济复苏和面对高通胀成为两难的选择。目前来看,国内市场整体还是宽松环境,加息和减息都不太可能。

  券商中国记者:不少机构认为目前港股市场是估值洼地,你怎么看港股的投资机会?

  孟峤:港股最惨的时候已经过去了,今年影响港股市场主要有两大原因,一是,政策端对教育、游戏以及互联网行业的严厉打击,给很多在港股上市的相关公司带来了很大的冲击;二是受制于国内较弱的宏观经济环境。

  今年港股的调整幅度远超过市场的预期,短期来看调整可能还会持续一段时间,但是长期来看,我们觉得港股现在是全球估值洼地,继续下行的风险相对可控,现在是左侧布局不错的时点。

  外资将继续增持中国国债,明年看好城投债机会

  券商中国记者:怎么看待2022年中国债券市场的机会?中国国债纳入富时后,外资是否会加快增持的节奏?

  孟峤:首先中国的债券对海外投资人一直以来具有吸引力,最重要的一点就是利差优势明显、波动性低,从全球的配置的角度来看,中国债券与海外债券相关性也比较低,适合纳入配置。

  近几年,外资持有中国债券的规模快速增长。随着对外开放程度不断提高,进入中国债市的渠道越发畅通,可以看到外资每年的资金流入规模不断提升,根据德意志银行数据,2015年,外资流入规模大概470亿元人民币左右,到2020年已经超过1.05万亿了。截至2021年9月底,境外持有人民币债券已经达到3.9万亿。

  从指数纳入情况来看,目前全球三大主流债券指数都纳入了中国国债,未来海外资金配置体量一定会继续增长,因为很多被动的钱都会进入中国市场。在此基础上我国债市的流动性和稳定性也会有所增强,进一步吸引境外主动资金的长期配置。

  从政策端来看,中国经济仍在修复之中,明年上半年利率上行的风险不大,通胀以及大宗商品的涨价均趋于缓和;从信用方向来看,风险偏好不断在降低,市场分歧将会延续,接下来我们相对看好一些城投债的表现,以及在房地产信贷整体收紧下,民营工业企业债的一些机会。

  富达的投资组合将在2050年实现净零碳排放

  券商中国记者:在富达现在的投资流程、基金筛选流程当中,是否已经开始考虑ESG因素?

  孟峤:当下ESG投资迎来了前所未有机遇,中国承诺2060达到碳中和,表明了我们坚定的决心。实际上,富达国际在ESG方面有着将近20年的研究以及和投资相结合的实践。在联合国气候大会上,我们作为净零碳排放资产管理人倡议(Net Zero Asset Managers Initiative)成员之一,承诺到2050年或更早前实现我们所有投资组合的净零碳排放,到2030年碳排放减少一半。

  所以,一方面,我们要监督被投公司的碳排放情况,通过投票影响上市公司的决策制定;另一方面,积极与上市公司沟通,帮助他们转型和改善企业行为,最终实现减碳目标。

(文章来源:券商中国)

文章来源:券商中国 责任编辑:73
原标题:专访富达国际孟峤:A股出现三大积极变化!明年看好消费和高端制造,港股是估值洼地
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