无需担忧5月资金面收紧 货币政策才是关键变量
2021年05月10日 11:35
来源: 第一财经
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  近期,市场对5月流动性缺口讨论较多。由于5月是传统的汇算清缴阶段,企业缴税增加,财政存款会出现上升,叠加5月份地方债发行量会上升,部分投资者担忧5月市场流动性可能边际收紧,导致利率波动性增强。

  不过,综合市场分析观点来看,历年5月资金面普遍稳定,预计今年也将大概率保持平稳:首先,5月地方政府债券净供给量可能低于市场预期,不会对市场产生过大扰动;其次,财政存款的上升不会如去年那般显著;最重要的一点是,货币政策态度并未发生变化,无需担忧资金面收紧。

  5月资金面大概率保持平稳

  对于5月流动性的担忧声渐起。有预测认为,地方债供给高峰将至,5月流动性缺口或逾万亿元。

  “这个数值被明显高估了,对地债发行量的错误预期是造成高估的原因之一。5月地方债净融资规模可能达到1万亿元,显然这是不容易实现的。”光大证券固收首席分析师张旭表示。

  多位市场分析人士均认为,虽然5月政府债券发行会有所增多,但净增量并不会达到1万亿元。

  建设银行金融市场部市场研究处分析认为,5月地方政府债券净供给量可能低于市场预期。根据已公开信息统计,5月地方政府债券发行量在8000亿元左右,小于市场预期的1万亿元,扣除到期量净融资额约5000亿元左右,虽较4月有所上升,但不会对市场产生过大扰动。

  此外,市场对5月份资金的担忧还来自一些季节性的流动性干扰因素:5月是传统汇算清缴阶段,企业缴税增加,财政存款上升、支出较弱。

  建设银行金融市场部市场研究处认为,所得税汇算清缴带来的资金扰动有限。5月虽仍处于所得税清缴期,但近五年5月资金面均保持平稳,未因缴税因素受到较大扰动。

  2020年,由于疫情影响,财政支出在3-4月份提前发力,5月略有放缓,造成5月财政收支差额扩大。中金公司发布研报预计,今年5月财政存款上升幅度不会像2020年那么极端。

  而从历年来看,5月资金面并非是容易出现流动性紧张的月份。

  “货币政策合理对冲的情况下,极少看到5月份资金面出现异常的收紧导致货币市场利率升高。”中金公司在研报中举例指出,2020年5月,如此大量国债和地方债发行的情况下,当月资金面也是比较稳定的,去年5月份回购利率相比于4月份并没有明显升高。再往前追溯,也没有看到5月份货币市场利率相对于前后月份明显升高。

  货币政策态度才是关键变量

  实际上,相比于流动性的季节性因素,货币政策态度才是决定资金面松紧的关键变量。

  “相比于流动性的季节性影响因素,我们认为央行货币政策取向可能更为关键。毕竟如果央行没有收紧的意图,即便5月税收上缴、地方债发行提速等因素可能导致流动性缺口较大,央行也可以通过公开市场操作,加大流动性投放以应对。”中金公司研报称。

  张旭则认为,市场主体苦心于预测流动性缺口,其目的主要是以此判断资金利率的走势,认为缺口大,资金就会趋于紧张。该方法看似有道理,但在实践中经常出现偏差,这是因为其遗漏了央行货币政策这一决定性变量。

  “在面对较大的流动性缺口时,央行完全可以通过综合运用准备金、中期借贷便利、公开市场操作、再贷款、再贴现等多种货币政策工具,满足金融机构合理的不同期限的流动性需求,维护银行体系流动性的合理充裕。也就是说,即使有较大的流动性缺口,资金也不一定会趋于紧张。”张旭举例称。

  由于4月是传统缴税大月,市场此前就曾担忧财政缴税与地方债供给等因素会对4月的流动性产生影响。央行货政司司长孙国峰曾回应称,将密切关注4月财政收支和市场流动性供求变化,综合运用公开市场操作等多种货币政策工具,对流动性进行精准调节。

  这一公开表态也缓解了市场对资金面收紧的疑虑。从数据看,4月资金面确实没有收紧,7天回购利率大部分时间维持在1.9%-2.3%的区间波动,均值大约是2.14%,低于一季度的均值水平。

  4月30日,政治局会议强调,要精准实施宏观政策,保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性,不急转弯,把握好时度效,固本培元,稳定预期,保持经济运行在合理区间,使经济在恢复中达到更高水平均衡。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕,强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。

  基于此,中金公司预计,常规性的流动性缺口会得到有效对冲,不会引发资金面收紧。这是因为,从政策定调来看,货币政策仍会保持连续性、稳定性和可持续。,如果4月资金面相对平稳,在宏观经济并没有看到异常波动的情况下,货币政策取向也不会发生变化,因此没有理由认为5月资金面会出现异常变化。

  “未来,随着利率债的发行、税期的临近以及信用的派生,银行体系对于央行资金的需求可能再度升温。”张旭预计,央行会继续对流动性进行精准调节,熨平短期扰动因素,引导市场利率围绕央行政策利率波动,有效发挥政策利率的中枢作用。总体来看,5月份流动性仍会继续处于合理充裕的水平,资金利率仍将保持平稳。

(文章来源:第一财经)

文章来源:第一财经 责任编辑:DF537
原标题:无需担忧5月资金面收紧,货币政策才是关键变量
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