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　　提要

　　目前全球主产区都已进入年内生产旺季，在天气状况良好，新开割面积增量环比上升46%的背景下，供应压力不可小觑。而对应的下游消费在“金九银十”过后则逐步转弱。

　　近期，沪胶价格重心出现抬升迹象，但纵观基本面现状，整体依然维持弱势格局。本轮反弹更多来自商品间的联动以及自身的技术性修复，在基本面未出现大的改善的情况下，除非后期宏观面产生较强烈的利多预期，或者黑色、有色板块大幅反弹，否则沪胶四季度上涨空间将相对有限。

　　全年维持供大于求格局

　　今年前10个月全球天然橡胶产量同比增长5%至1042.9万吨，其中泰国、越南分别增长1.9%和11.3%，中国增长7.6%。预计今年全球总产量较去年增加60.5万吨，增幅5%。截至10月，全球消费量同比增长1.1%至1073万吨，预计全年同比增长1.1%。其中，中国下降0.9%，泰国增长7.7%。可以看出，今年供需增速存在较大错配，这成为市场结构失衡的根源。

　　目前全球主产区都已进入年内生产旺季，在天气状况良好，新开割面积增量环比上升46%的背景下，供应压力不可小觑。而对应的下游消费在“金九银十”过后则逐步转弱，新增需求只能寄托于轮胎厂的年末备货，但是市场显性库存过高导致工厂采购情绪低迷。

　　套利引发超需求进口

　　此前7、8月份时，大量投机资金涌入期货市场，推高了整体商品价格，沪胶跟随反弹导致其估值偏高，出现了明显的套利机会。这刺激国内投机盘大量进口混合胶进行非标套利，同时加大全乳和烟片仓单的注册力度。9月中国进口天然橡胶(包含乳胶、混合胶等10个税则号)共计54.80万吨，环比增加18.54%，同比增加42.83%；1—10月累计增幅达到34.78%。由于消费速度较慢，这直接转变为中游的库存压力。另外，从胶种结构可以看出，混合胶及烟片因附加了较高的投机属性，进口量呈脉冲式增长；而标胶更多体现的是工厂的生产需求，这部分仅保持了刚性进口。

　　保税区进入累库周期

　　从9月中旬开始，青岛保税区库存结束季节性去库存小周期，进入累库周期，目前库存增至19.9万吨。其中，天然橡胶及复合胶均保持平稳，分别为11.64万吨和0.4万吨。而合成橡胶库存再创年内新高，这主要是套利盘口的混合胶超需求进口所致。上期所库存小计48.8万吨，其中2016年旧胶约21万吨，2017年的全乳新胶和烟片胶均为10万多吨。过多的产出及进口致使国内流通环节拥堵；而且四季度生产旺季期间，海外供给充足，后续将有大量船货不断到港。因此今年中上游环节的供应压力十分突出。

　　四季度需求弹性不大

　　据卓创统计，前三季度我国标准胶进料加工贸易进口65.41万吨，基本持平于去年同期的65.45万吨。同时从轮胎进料加工出口量来看，今年前三季度进料加工贸易出口334.74万吨，相比去年同期的338.31万吨下降1.05%，这反映出我国今年轮胎出口市场缺乏增量提振，仅维持刚性需求。原配市场受到重卡销售高增长的支撑表现尚可，但经过偏弱的替换和出口市场对冲后，轮胎开工率全年都保持了同比下滑的态势。9月橡胶价格下滑期间，下游也进行了适量备库，目前部分工厂原料及成品库存均回升至中高水平，其采购模式预计将相对谨慎。

　　综上，近期多品种出现风险偏好有所回升的端倪，但橡胶基本面较为弱势限制其上行空间。操作上短线低买不追高；中线等待期现价差在2500元/吨以上时逐步布局空单。(作者单位：国信期货)