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华泰证券:制造业投资链条将是市场企稳信号后的首选

2018年07月02日 08:18
作者:曾岩 张馨元
来源: 华泰证券
编辑:东方财富网

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  导读

  当前我们认为流动性仍是A股大势的主导变量,7月降准实施但宏观流动性仍有四重压力,市场的持续性企稳需三点信号:四重流动性压力的有效对冲;7月底政治局会议政策方向的确认;社融增速的回稳、“紧信用”环境的边际变化得到数据确认。短期内我们对大势继续保持中性;但从中期视角来看,我们认为当前所处的经济周期位置,将带给A股较难得的双下杀的估值底部,提估值行情或在明年上半年。在A股企稳信号出现后,首选制造业投资链的周期股。

  摘要

  流动性仍是大势主导变量,A股市场持续性企稳需三点信号

  4月初,我们基于流动性和风险偏好对二季度A股大势谨慎;6月,我们提示A股面临五重流动性风险,需静待政策转机。当前我们认为流动性仍是A股大势的主导变量,7月降准实施但宏观流动性仍有四重压力,市场的持续性企稳需三点信号:四重流动性压力的有效对冲;7月底政治局会议政策方向的确认;社融增速的回稳、“紧信用”环境的边际变化得到数据确认。短期内我们对大势继续保持中性;但从中期视角来看,我们认为当前所处的经济周期位置,将带给A股较难得的双下杀的估值底部,见底回升或在明年上半年。在A股企稳信号出现后,首选制造业投资链的周期股。

  7月降准实施但宏观流动性或仍有四重压力

  7月影响宏观流动性的正向因素包括:商业银行季末MPA考核期已过、定向降准实施将释放约7000亿元流动性;负向因素包括:1)6月财政支出旺季已过—流动性助力要素减弱;2)7月为季初缴税期,财政存款增加将带来季节性的基础货币缺口压力(过去七年7月财政存款的环比增加额均值约4896亿元、财政收支差额的均值约2205亿元);3)7月仍是企业债+公司债的到期小高峰期,若5、6月份净融资额为负的情况延续,则新释放的部分流动性将被旧债吸收,派生效应削弱。

  A股持续性企稳需要三点信号,重视7月底政策风向

  本周五央行货币政策委员会二季度例会上,未再提及“有效控制宏观杠杆率”,指出“把握好结构性去杠杆的力度和节奏”、“稳定市场预期”,将保持流动性“合理稳定”调整为“合理充裕”,政策基调有所转变,但我们认为市场信心的持续性修复仍需要三点:1)前文提及的四重宏观流动性压力得到实质有效的对冲;2)7月底召开的中央政治局会议对经济政策方向的指示与确认,包括货币政策、房地产政策等;3)从降准到信贷及社融增速的传导效果显现,也即实体融资成本下行、“紧信用”的宏观环境发生边际变化—社融增速、非标占社融比重见底回升。

  经济短周期向下、中周期向上,或带来A股中期内的估值底部

  短期内我们认为A股企稳仍需信号,大势上继续保持中性;但从中期视角来看,我们认为当前所处的经济周期位置—短周期回落+中周期仍在开启,将带给A股较难得的双下杀的估值底部:1)短周期:库存周期回落→盈利增速回落→杀估值;2)中周期:产能周期开启→流动性脱虚入实→杀估值。我们预判这一轮估值见底回升的时点或在明年上半年:从工业产成品存货增速数据推算,明年上半年库存周期或将见底回升→短、中周期或共振向上→A股或迎来盈利增速回升的提估值行情。但经济周期位置受金融周期位置影响,也即紧信用可能会持续压制中周期的开启和短周期的回升。

  制造业投资链条的周期股将是市场企稳信号后的首选

  我们认为在A股市场企稳信号出现后,首选制造业投资链条的周期股:在固定资产折旧裂口持续扩大之下,实体融资成本的下行将释放企业部门内生性的资本开支需求,成为下一阶段市场最大的预期差。行业配置继续关注“周期突围”组合:制造业投资对应的设备用钢(宝钢股份)、设备更新需求对应的机械(三一重工)、固定资产周转率回升的石油石化(中国石油)和油服。主题投资建议重点关注“新”经济(次新股),持续关注“强国之路”两条主线:1)产业创新升级:芯片、高精度机床、军工、北斗;2)扩大改革开放区域试点:海南自贸区、粤港澳自贸区。

  风险提示:美元和美债利率持续双升;市场继续下挫引发股权质押平仓风险等。

  正文

  风险提示:1)美国经济持续超预期,美元和美国长端利率双升或引发新兴市场资产价格波动,也引发市场对国内货币政策、货币工具操作空间的担忧;2)市场继续下挫引发股票质押出现大面积平仓风险等。

(责任编辑:DF010)

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