邓海清:统计局与财新PMI显著背离 经济趋势待工业增加值确认

2017年09月30日 13:04
来源: 东方财富网

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  中国9月官方制造业PMI 52.4,为2012年5月以来最高;预期 51.6,前值 51.7。中国9月官方非制造业PMI 55.4,为2014年6月以来最高;前值 53.4.

  九州证券全球首席经济学家邓海清博士点评如下:

  1、制造业PMI 52.4创5年内新高,远超市场预期,PMI结构上呈现出“高外需+高内需+低库存”的最佳组合。9月制造业PMI数据52.4,创2012年5月以来的最高值,大大超出了市场的预期,究其原因,从结构上看,9月的生产、新订单、原材料库存均出现了大幅回升,进一步看,我们发现,其一,新出口订单也是继6月高点之后再次转头大幅向上,反映出外需的回升对经济走好形成了一定的支撑;其二,相比6月新订单53.1,9月新订单54.8要高得多,而9月的新出口订单却仅为51.3,则明显低于6月新出口订单52.0,这反映出9月新订单的大幅走高中有较大的一部分是内需的作用,反映出9月内需同样处于高位;其三,9月PMI原材料库存大幅走高也贡献了部分PMI,这反映出此前原材料低库存的情况,以及原材料价格快速上涨也有助于9月PMI的快速上涨,另一方面,由于产成品库存仍处于低位,如果经济确实走好,将有利于库存的回补,也将形成一定的库存需求。总体上,9月PMI数据反映出经济呈现出“高外需+高内需+低库存”的最佳组合,对经济形成一定的支撑。

  2、统计局与财新pmi方向相反,同时经济数据“软硬”分离,8月工业增加值数据与制造业PMI明显背离,9月经济是否回升需要工业增加值的验证。具体而言,8月制造业PMI 51.7较7月出现明显回升,但是8月工业增加值却大幅不及预期,呈现断崖式下跌的情况,究其原因,可能在于环保去产能,使得经济预期过于乐观,但是实际中却呈现了价涨量缩的情况,从而导致了两者的背离。我们认为,由于环保政策对经济形成了一定的短期扰动,9月经济是否如PMI走势一样大幅回升,有待工业增加值数据的进一步验证。

  3、如果9月经济确实回暖,一个猜测是限产政策出现了放松,供需格局中供给短缺的情况得到好转,这也与9月以来大宗商品价格的大幅回落相符。我们在之前的报告中提到,6月以来,环保过度去产能、供给侧改革有可能导致供给有可能转变至“短缺”的情况,这将会对经济的形成一定的拖累。但我们观察到,9月之后大宗商品的价格已经出现大幅回落的局面,有可能环保政策的过度执行情况已经得到好转,从而使得“被压抑供给”得到恢复,在“需求下有底”的情况下,经济出现了一定的好转。

  4、关于央行货币政策,我们维持观点,在路上的定向将准意味着货币紧缩的结束,但仍需要注意的是,定向将准也并非货币全面宽松的再现,定向降准是中性、结构性的货币政策。一方面,2017年9月以来大宗商品大涨趋势已经逆转,再加上,PPICPI的传导并不明显,全年CPI同比大概率不超过2%,经济通胀压力较小,央行不存在收紧货币政策以防止通胀的可能性;另一方面,制造业PMI数据再次大幅超预期,创5年内新高,不排除9月由于环保减产力度的消退带来经济的回暖,未来经济大幅下行的可能性降低,因此,从经济增长、通胀的角度来看,央行仍将大概率维持“不松不紧”,再次重申观点,定向降准意味着货币紧缩时代的结束,但货币全面宽松难现,定向降准更多地是结构性货币政策。

  5、关于股票市场,我们认为,2017年下半年结构性行情为主,长期健康牛有望延续;关于2017年下半年债市走势,我们维持观点:2017年债市“先苦后甜”,主要逻辑是,当前债券市场的核心是货币政策的方向,而非基本面因素,在定向降准出台后,货币政策收紧预期将消退,这将给债券市场带来机会。

(责任编辑:DF207)

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