邓海清点评12月金融数据:企业中长期贷款远超预期 验证中国经济L型下半场

2017年01月12日 18:19
来源: 东方财富网

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  2016年12月M2同比11.3%,预期11.4%,前值11.4%;M1同比21.4%,预期22%,前值22.7%;12月社融1.63万亿,预期1.3万亿,前值1.74万亿;12月新增信贷1.04万亿,预期0.67万亿,前值0.79万亿。点评如下:

  1、12月社融数据远超市场预期,更值得注意的是超预期的并非与房贷有关的居民中长期贷款,也不是常规年底冲规模的票据或短期贷款,而是与实体经济最为相关的企业中长期贷款。这表明,实体经济可能并非市场预期的那么悲观,我们提出的中国经济在2016年已经进入L型下半场继续得到验证,偏执看空中国经济必犯大错。

  2、2016年全年,社会融资规模总计增长17.8万亿元,2016年社融规模为历史上最高值,高于2013年高点的17.32万亿元,显示2016年整体经济融资旺盛。其中对实体经济的贷款占社融的总比例为70%,较2015年的占比小幅下降3%,但仍维持在历史高位,实体经济L型拐点已过,信贷规模回升是带来历史最高社融规模的最重要因素。

  3、结构上看,12月新增社会融资主要增长来自于两个部分,即新增人民币贷款和新增委托贷款,两者分别增加9971亿元和4057亿元。以信托贷款+委托贷款+未贴现融资票据核算的非标增加7320亿元,除2016年2月异常点外,为两年来最高值。12月,受到资金紧张影响,债券融资受阻,体现在社会融资规模上即企业债券融资净减少1117亿元,创企业债市场存续以来单月最大幅度的净减少。12月资金过度紧张导致企业债收益率实际高于贷款利率,或导致部分企业从债券融资转向信贷融资或非标融资,从而部分推高了12月信贷和非标融资规模,但如果考虑在新增信贷和新增非标规模中减去债券融资的替代效应,贷款和非标仍然超过正常增幅,表明企业确实出现大量资金需求。

  4、贷款分项来看,主要超预期部分是企业的中长期贷款。12月居民中长期贷款小幅回落,为2016年最低水平,表明房地产销售确实出现下滑;12月并未出现短期贷款和票据冲规模,票据为2016年最低,短期贷款规模远小于历史正常水平;12月最出人意料的是企业中长期贷款,为2010年以来的第二高值,需要观察12月是否会出现企业投资的大幅回升,如企业投资和中长期贷款相互印证,则表明中国经济确实显著好于市场预期。

  5、“M1-M2剪刀差”继续缩小,表明企业层面的流动性陷阱进一步减弱,与企业投资回暖相匹配。M1-M2剪刀差在8月之后开始收敛,固定资产投资当月同比恰恰也在8月之后开始回升,这表明企业有钱不投资的局面正在发生变化。结合12月的天量中长期信贷,我们预期12月固定资产投资将进一步上行。

  6、12月贷款规模远超预期,而新增存款规模大幅减少,可能是导致12月资金异常紧张的重要原因之一。以R007衡量,12月资金紧张程度为2015年年中以来最高,就市场感受而言、则为2013年下半年“钱荒”最高。其中,央行在货币市场进行“放短锁长”、对资金波动容忍度提高是根本原因,但外汇占款流出、贷款远超预期、存款规模减少可能是导致资金持续紧张的直接原因。

  7、整体而言,海清FICC频道认为,12月的金融数据表明对于12月乃至未来数月的经济不应过度悲观房地产下滑可能被企业投资回暖对冲,此外还存在补库存周期启动等利好经济因素,我们维持“中国经济已经进入L型下半场”的观点不变。对于大类资产配置,经济企稳利好股票市场,而对债券市场不利,维持股市长期“健康牛”,债市“阶段性震荡市”的判断。

(责任编辑:DF142)

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