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【银行负债成本研究】从协议存款看中长期资金利率走势

2018年11月07日 14:48
作者:明明
来源: 明晰笔谈
编辑:东方财富网

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  正文

  协议存款概述

  协议存款是按照中国人民银行及中国银行业监督管理委员会的有关规定,银行与其他机构法人或法人授权机构,通过签订协议约定存放利率办理的一定期限、一定金额以上的存款业务,是针对部分特殊性质的中资资金如保险资金、社保资金、养老保险基金等开办的存款期限较长、起存金额较大、利率、期限、结息付息方式、违约处罚标准等由双方商定的人民币存款品种。该存款可作为存款类金融机构的长期资金来源,不属于同业存款,应计入存贷比指标。此外,协议存款不可以提前支取,但其协议存款凭证可用做融资质押物。而货币市场基金配置的协议存款属同业存款范畴。与一般存款不同的是,其不需缴纳20%的法定存款准备金,而且还可享有“不惩息”的优惠。

  协议存款与其他形式存款的比较

  一、狭义的协议存款指商业银行根据中国人民银行或中国银行业监督管理委员会的规定,针对部分特殊性质保险资金开办的存款期限较长、起存金额较大、利率、期限、结息付息方式、违约处罚标准等由双方商定的人民币存款品种,最早来自于《关于同意商业银行试办保险公司协议存款的复函》(银函〔1999〕338号)。与一般性存款最大的不同点在于,保险公司协议存款仅限于商业银行法人对中资保险公司法人办理,且协议存款期限仅限于5年以上(不含5年),5年期以下(含5年)存款仍按同期同档次法定存款利率执行,协议存款最低起存金额为3000万元。

  二、险资的协存利率在双方商议确定协议存款利率后,在该协议存款到期前,一般无法跟随基准利率进行调整,以固息为主。而且理论上来说,协议存款是不能在到期前提前支取并且利率是不变的。而养老保险的协议存款的定价基准随基准利率变化而浮动,这里的基准利率是指储蓄存款利率。中国人民银行在关于办理养老保险个人账户基金协议存款的通知里规定,基准利率为协定整存整取储蓄存款利率。在双方商议确定协议存款利率后,该协议存款到期前,如遇人民银行向上调整基准利率,应在调整前的协议存款利率基础上再加上基准利率的调整幅度,从而得到调整过后的协议存款利率,存款利息自利率调整之后分段计算。若人民银行向下调整基准利率,则协议存款利率不进行调整。

  三、从银监会考核的角度来说,同业存款和协议存款最大的区别是,同业存款不计入贷存比考核,但是协议存款纳入贷存比考核。协议存款有降低存贷比、扩大存款规模的好处,所以可以看到一般银行在月末考核贷存比的时候,比较需要协议存款。同业存款的作用一般是两种,一是做为准备金,二是用来配备同业资产来补充头寸,因此可以视同银行的现金资产。

  四、当一家金融机构满足存贷比的约束下仍有大量流动性,却没有足够生息资产时,如何对冲负债成本与负债增值成为重要问题,此时出现了存放同业。作为资金接收方的金融机构配置同业存放款项用于多项生息资产,实现资本的增值。这也是同业存款和协议存款之间一个很大的不同点。

  近期协议存款价格为何上涨?

  从历史经验看,资金面紧张以及大量理财产品的出现是导致银行失去了竞争优势,进而导致利率上升的重要原因。同时,我们观察到跨月前资金利率曾一度大幅下行,但跨月之际资金利率猛涨,其他中长期资金利率也大幅上行。

  从图表可得,从10月24日开始回购利率出现了明显的下滑,从2.4%跌至1.58%,一直到月底10月31日又出现反弹,利率回到2.53%,接近下跌前的利率水平。

  此外从中长期资金利率水平来看,SHIBOR 3M自今年10月中旬起开始出现明显的上升,利率从2.8%上升至3%左右,说明在月末及年末阶段银行的负债压力仍然较大,从而导致了银行间借贷利率的急剧上涨。而对比同业存单发行利率的数据,不难看出同业存单一个月的发行利率和六个月的发行利率都有一定的上涨,一个月利率的上涨幅度尤其明显,从不到2.8%上升至3%附近。而六个月的同业存单利率虽然没有短期利率上涨得明显,但整体依旧是呈现上涨趋势,这表明银行对中长期资金需求的加大,进而导致了无论是SHIBOR还是同业利率的整体上涨。

  中长期负债压力问题亟待解决

  10月以来央行维稳资金面的力度不减。2018年10月7日,中国人民银行决定,从2018年10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点,降准所释放的部分资金用于偿还10月15日到期的约4500亿元中期借贷便利(MLF),这部分MLF当日不再续做。除去此部分,降准还可再释放增量资金约7500亿元。10月虽然是缴税大月但央行在资金面充裕的情况下仍加大了投放力度,对此,央行给出的解释是本次降准仍属于定向调控,银行体系流动性总量基本稳定,银根是稳健中性的,货币政策取向没有改变。降准释放的部分资金用于偿还中期借贷便利,属于两种流动性调节工具的替代,而余下资金则与10月中下旬的税期形成对冲,因此,在优化流动性结构的同时,银行体系流动性的总量基本没有变化。中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策,不搞大水漫灌,注重定向调控,保持流动性合理充裕,引导货币信贷和社会融资规模合理增长,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

  中长期负债匮乏仍是银行亟待解决的问题之一。商业银行可以通过表内工具或者表外工具扩张负债,表内以吸收存款和同业业务为主,表外以发行银行理财产品为主。随着利率市场化的发展,商业银行之间关于存款的竞争加剧。另一方面,在强监管的影响下商业银行将不得不收缩同业及理财业务,银行在维持中长期负债的稳定增长上仍面临一定的压力。

  而目前结构性存款的快速增长以及协议存款再次进入人们的视线也进一步印证了银行负债压力仍不减。一行三会出台了“资管新规征求意见稿”,打破银行理财刚性兑付,对资管产品统一严格监管。面对存款竞争加剧、“资管新规”等日益严格的监管环境,结构性存款的高速增长可以有效缓解来自监管与市场的双重压力,反映了商业银行为了规避打破刚性兑付的管制,拓宽和稳定资金来源,从而加速了存款理财化现象。从数据上看,进入2017年后商业银行的结构性存款规模呈现上行的走势,目前已达到9万亿左右。将结构性存款按机构类型分类来看,中小型银行的结构性存款存量规模最高、增速最快。四大国有银行的存量相对最低、增速最慢,大型商业银行则处于前两者之间的位置。这也从侧面反映出,中小型银行相较于大型银行面临的存款压力较大,在这种情况下中小银行往往依靠大力发展结构性存款业务来缓解存款压力。

  短端资金利率已接近底部,中长期资金利率仍有下行空间

  近期央行的一系列行为反应了其对资金面的谨慎态度,一方面10月虽处于缴税大月但收益于月初刚刚执行的降准置换MLF政策市场整体流动性水平仍处于较高水平,但央行仍增大公开市场投放力度,资金利率随之下行,隔夜利率曾一度降至3年来最低水平;而另一方面在资金大幅下降之后,虽然跨月考核有一定的影响作用但是资金利率的突然上升让人容易联想到央行可能对部分银行进行了的窗口指导抑或市场传闻的正回购操作。但是与此同时值得关注的是,在短端资金利率波动的同时以同业存款和协议存款为代表的中长期资金利率也出现一定程度的上行,中长期资金的上行一方面反应了价格较低的短期资金难以被满足,未来跨年资金需求仍大部分机构已经提前布局,另一方面也说明了目前银行的负债压力仍存,未来央行或将以提高MLF等中长期资金供给量的方式维持资金面的稳定。整体而言,未来随着中长期资金利率的下行,十年期国债收益率或将触及我们的区间低位3.4%的水平。

  市场利率

  11月6日,债券收益率长端下行。其中AAA中票1Y走平,3Y走平,5Y下行2BP;AA中票1Y下行3BP、3Y下行2BP、5Y下行2BP;AA-中票1Y走平、3Y下行2BP、5Y下行2BP。

  评级关注

  (1)【贵州盘江投资:1-9月累计新增借款占上年末净资产比例为85.77%】

  11月6日,贵州盘江投资控股(集团)有限公司公告称,1-9月累计新增借款占上年末净资产的比例为85.77%。(新闻来源:贵州盘江投资控股(集团)有限公司公告)

  相关债券:12盘江债

  (2)【安徽国贸集团控股:取消发行“18皖国贸SCP004”】

  11月6日,安徽国贸集团控股有限公司公告称,鉴于近期市场波动较大,公司决定取消发行2018年度第四期超短期融资券。(新闻来源:安徽国贸集团控股有限公司公告)

  相关债券:18皖国贸SCP004

  (3)【四川华西集团:取消发行10亿元“18川华西MTN002”】

  11月6日,四川华西集团有限公司公告称,由于市场出现波动,经公司与簿记管理人协商一致决定择时重新发行2018年度第二期中票据,规模10亿元。(新闻来源:四川华西集团有限公司公告)

  相关债券:18川华西MTN002

  (4)【华阳经贸答复“18华阳经贸SCP001”持有人会议决议:正制定解决债务危机方案】

  11月6日,中国华阳经贸集团有限公司答复“18华阳经贸SCP001”第一次持有人会议决议的公告称,发行人将持续与有关各方积极沟通、协商妥善的债务解决办法,通过多渠道筹措“18华阳经贸SCP001”的偿债资金;发行人正在制定解决债务危机的方案,包括但不限于处置资产、多渠道融资、引入战略投资者、资产证券化等,但偿债方案需要时间落实,发行人正在积极推进相关工作;发行人正在制定债务解决的一揽子方案,方案中一并考虑并制定为公司全体债权人提供能够实施的增信措施等。(新闻来源:中国华阳经贸集团有限公司公告)

  相关债券:18华阳经贸SCP001

  (5)【华业资本:收到应诉通知书】

  11月6日,华业资本公告称,11月2日收到北京市第四中院《应诉通知书》、《民事起诉状》等法律文书,要求公司在收到起诉状副本后十五日内提交答辩状,并按对方当事人的人数提出副本。(新闻来源:北京华业资本控股股份有限公司公告)

  相关债券:15华业债、15华资债、16华业02

  (6)【凯迪生态:对重大资产重组林业标的公司未能实现2017年度业绩承诺事项致歉】

  11月6日,凯迪生态公告称,对于重大资产重组林业标的公司未能实现2017年度业绩承诺的事项,公司董事会及董事长、总经理对此深感遗憾,向广大投资者诚恳致歉。目前公司存在流动性风险、经营风险等多重重大风险,生产经营受到重大影响,公司将努力恢复生产经营,改进公司内控水平,实现公司稳定运行。(新闻来源:凯迪生态环境科技股份有限公司公告)

  相关债券:16凯迪02、16凯迪03、16凯迪01、11凯迪债

  (7)【平顶山发展投资:将全资子公司平顶山交建投股权无偿划转至平顶山国资监管局】

  11月6日,平顶山发展投资控股集团有限公司公告称,根据相关批复,将全资子公司平顶山交通建设投资有限公司股权无偿划转至平顶山市国有资产监督管理局。此次资产划出对公司生产经营、 财务状况及偿债能力不会构成重大不利影响。(新闻来源:平顶山发展投资控股集团有限公司公告)

  相关债券:18平投02、18平投01、17平投债、18平顶发展PPN001、16平顶发展PPN002、12平发投债、18平顶发展SCP002、16平顶发展PPN001、18平顶发展SCP001

  (8)【中国外运长航集团:“14中外运MTN001”持有人会议未形成有效决议】

  11月6日,中国外运长航集团公告称,日前召开了“14中外运MTN001”持有人会议,由于出席会议的持有人数量未满足会议有效召开条件,会议未能有效召开,未形成有效决议。(新闻来源:中国外运长航集团有限公司公告)

  相关债券:14中外运MTN001

  (9)【甘肃电投集团:吸收合并子公司甘肃电投陇能】

  11月6日,甘肃省电力投资集团有限责任公司公告称,与公司持股(含间接持股)100%子公司甘肃电投陇能股份有限公司拟进行吸收合并。本次合并完成后,公司为本次合并的存续方。(新闻来源:甘肃省电力投资集团有限责任公司公告)

  相关债券:17甘电投PPN001、14甘电投债、16甘电投MTN001、15甘电投MTN002、15甘电投MTN001、12甘电投MTN1

  (10)【新华联控股:变更“17新华联控SCP001”募资用】

  11月6日,新华联控股有限公司公告称,由于公司资金调度安排变化,需要变更2018年度第一期超短期融资券募资用途。(新闻来源:新华联控股有限公司公告)

  相关债券:18新华联控SCP001

  (11)【中国南方工业集团:公布诉讼进展情况】

  11月6日,中国南方工业集团有限公司公告称,近日收到河北省高院《应诉通知书》,下属子公司保定同为电气设备有限公司收到河北高院《应诉通知书》,保定天威保变电气股份有限公司收到河北省高院《应诉通知书》。上述诉讼事项对公司日常管理、生产经营及偿债能力不会产生重大不利影响。(新闻来源:中国兵器装备集团有限公司公告)

  相关债券:14中南方MTN001、14中南方MTN002

 

  可转债点评

  11月6日转债市场,平价指数收于80.77点,下跌0.85%,转债指数收于102.58点,上涨0.17%。94支上市可交易转债,除铁汉转债停牌,东财转债、生益转债、众信转债、骆驼转债、雨虹转债、广汽转债横盘外18支上涨,69支下跌。其中康泰转债(1.16%)、吴银转债(0.69%)、小康转债(0.66%)领涨,水晶转债(-3.09%)、隆基转债(-2.10%)、迪龙转债(-1.91%)领跌。94支可转债正股,除铁汉生态停牌,亚太股份、内蒙华电、德尔股份横盘外,28支上涨,62支下跌。其中,久立特材(4.50%)、华通医药(3.54%)、兄弟科技(3.51%)领涨,艾华集团(-4.18%)、赣锋锂业(-3.40%)、隆基股份(-3.26%)领跌。

  上周市场进入情绪修复通道,受益于此中证转债指数录得不错涨幅,而成交量也在近两月的持续下滑后首现反弹迹象。在上周周报中我们强调在市场弹性显著削弱转债难以体现正股的alpha属性的背景下,beta机会与风险更值得我们关注,就市场表现而言享有流动性溢价的金融板块个券以及今年表现不俗的医疗板块个券是市场主要亮点,个别标的也出现机构投资者入场迹象,市场整体风险偏好较前期有所好转。前述我们分析到随着三季报披露期的到来,股市短期波动或将放大,与之相对的转债市场则机会与风险共存,正股波动的放大被动推高转债的期权价值以及隐含风险,换而言之市场不缺赚钱的机会也不乏亏钱的可能。在转债市场整体溢价率依旧偏高的背景下,虽然弹性标的数量近两周以来已经迅速增加但占比仍然不足,我们依旧强调在中性仓位的策略,边际上则继续积极有为的态度不变,对应标的则是兼具高弹性以及beta属性的相关个券,新上市个券的相关机会也值得重点跟踪。上周五一个值得关注的信号是低价标的再次普涨,一定程度反映了投资者认为市场已经展露企稳信号进而博弈转股价下修的可能,我们判断短期内在市场延续企稳的背景下不少已经触发相应条款的转债有望陆续发布公告,周末的利欧大概率不会成为个例,但我们重申条款博弈背后隐含的赌博性质使得其较难把握,除非把握十足则冒进参与并不可取。总而言之弹性标的是我们关注的重点,具体为东财转债、三一转债、崇达转债、景旺转债、机电转债、高能转债、安井转债、国祯转债、新泉转债、艾华转债以及银行转债。

  风险提示:个券相关公司业绩不及预期。

  股票市场

  转债市场

  利率债点评

  2018年11月6日,银银间质押回购加权利率整体下行,隔夜、7天、1M和3M分别变动了-16.4bps、-5.54bps、-3.06bps和-30.3bps至2.25%、2.57%、2.59%和3.15%。当日国债收益大体下行,1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动-2.47bps、-2.41bps、-0.95bps和-1.99bps至2.75%、3.16%、3.31%和3.51%。上证综指收跌0.23%至2659.36,深证成指收跌0.61%至7791.25,创业板指收涨0.02%至1349.11。

  2018年11月6日,净投放为零,当日未开展公开市场操作,无公开市场逆回购到期。

  【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪,观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据2018年3月对比2016年12月M0累计增加4388.8亿元,外汇占款累计下降4473.2亿元、财政存款累计增加5562.4亿元,粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,我们对公开市场操作到期情况进行监控。

  (说明:2018年1月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共254.5亿元,其中7天31.80亿元,利率为3.5%;1个月222.70亿元,利率为3.85%。2018年2月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共273.8亿元,其中隔夜1.5亿元,利率为3.35%;7天105亿元,利率为3.5%;1个月167.3亿元,利率为3.85%。截至2月末,常备借贷便利余额为213.4亿元。2018年3月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共540.6亿元,其中未开展隔夜常备借贷便利操作,利率为3.40%;7天217.2亿元,利率为3.55%;1个月323.4亿元,利率为3.90%。截至3月末,常备借贷便利余额为482.1亿元。2018年4月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共467亿元,其中隔夜10亿元,利率为3.4%;7天355亿元,利率为3.55%;1个月102亿元,利率为3.9%。截至4月末,常备借贷便利余额为390.60亿元。2018年5月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共347.6亿元,其中隔夜120亿元,利率为3.4%;7天121.6亿元,利率为3.55%;1个月106亿元,利率为3.9%。2018年6月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共610.3亿元,其中隔夜0亿元,利率为3.4%;7天288.8亿元,利率为3.55%;1个月321.5亿元,利率为3.9%。2018年7月,人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共36.9亿元,其中隔夜5亿元,利率为3.4%;7天15.1亿元,利率为3.55%;1个月16.8亿元,利率为3.9%。截至7月末,常备借贷便利余额为36.9亿元。)

(文章来源:明晰笔谈)

(责任编辑:DF010)

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