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国泰君安花长春:春节扰动将不改贸易景气之趋势

2018年04月14日 10:58
作者:花长春
来源: 国泰君安
编辑:东方财富网

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  导读

  3月出口增速回落是出于春节扰动,一季度整体贸易景气度较17年四季度有改善,预计18年将延续。

  摘要

  3月出口增速回落,是受春节扰动的影响。

  我们发现,落在3月的正月天数与3月出口环比增速显著负相关,因此,此次出口增速回落显著主要是出于春节的扰动。

  单月看,对各个地区出口增速均有回落,说明此次出口增速的变动与中美贸易战无关。

  季度角度看,18年1季度出口增速较17年四季度有改善,因此出口景气度依然延续

  内需平稳,进口增速回升。

  3月进口增速小幅回升,不过同样受春节影响,对生产较为敏感的大宗商品进口增速依然回落。而除大宗商品外的一般贸易进口增速有较为明显的提升,显示内需较为平稳。

  展望后续,贸易景气度依然能保持。

  出口方面:就目前美国对我国加收关税的产品来看,对经济在总量层面影响有限。结构上,除部分机械行业受一定影响外,中国的高新技术行业受影响不大。而中美贸易战将大概率以和谈结束,习近平主席在博鳌论坛上的讲话已体现了我国和谈的诚意。

  进口方面:3月高频数据显示国内经济动能已回升。后续大宗商品进口增速有望改善。

  正文

  数据:

  1)按美元计,中国3月出口同比增速-2.7%,前值44.5%。中国3月进口同比增速12%,前值6.3%。实现贸易帐-49.83亿美元,前值337.4亿美元。

  2)按美元计,中国一季度出口同比增速达14.3%,17年四季度为9.6%;中国一季度进口同比增速达19%,17年四季度为12.6%。

  1、春节扰动,出口增速回落。

  3月出口增速回落至-2.7%,环比增速达1.5%。一季度整体出口增速达14.3%,快于17年四季度的9.6%。

  1)受春节扰动影响,单月出口增速回落;但趋势上景气度保持。

  单月数据看,出口增速的大幅回落与春节扰动有关。今年春节较晚,传统上制造业厂商一般自正月十五之后开始逐渐复工,正月结束后完全复工,因此春节较晚导致正月的部分天数落在3月份,对3月出口带来负向影响。我们统计了2010年-2018年落在3月的正月天数与3月出口环比增速的关系,发现两者呈现出显著的负向相关性(图2),因此,对于此次出口增速的明显回落不用过于担忧。

  滤掉春节扰动,季度数据看,出口景气度仍保持(图3),一季度出口增速较17年四季度总体改善了近5个点。从基本面看,近2个月主要经济体制造业PMI虽小幅回落但仍处于高景气区间,外需基本面依然平稳(图4)。

  2)分地区看,单月对主要地区出口增速均有回落;1季度看,对新兴市场和香港出口增速改善显著。

  3月,对美国、欧洲、日本出口增速回落较大,分别至-5.6%、-7%和-3.7%。对中国香港、台湾地区出口增速小幅回落至7.5%和8.1%。对新兴经济体出口增速回落幅度也较大,对金砖四国出口增速为-2.6%。对各个地区出口增速普遍回落说明此次变动与中美贸易战无关。

  整体一季度,对香港、台湾和新兴市场(金砖四国)出口增速较去年四季度提升明显,分别达12.1%、17.9%和21.6%,对美国出口增速小幅改善,对欧洲出口增速基本持平。从趋势上,新兴市场占比和拉动作用增强为我国出口结构性变化的亮点之一。

  3)分产品类别看,出口产品结构继续改善。

  技术密集型产品对出口增速的拉动作用继续高于劳动密集型产品。其中,高新技术产品拉动本月出口4.6个点,机电产品拉动出口1.4个点,自动处理设备拉动出口1.1个点,而服装类和纺织类则分别拖累出口2.1和1.2个点。

  2、需求平稳,进口增速回升。

  3月进口同比增速回升至12% ,环比增速达27.1%,略弱于季节效应。一季度进口增速达19%,快于去年四季度的12.6%。

  1)单月或季度数据均显示,加工贸易和一般贸易进口增速均加速,大宗商品进口增速回落。

  3月,加工贸易同比增速回升近2个点至-1%,一般贸易同比增速回升近7个点至14.8%。一般贸易中,大宗商品进口同比增速受春节推后开工影响,小幅回落至7.7%,一般贸易除大宗贸易进口增速则回升至17.4%。

  从季度数据看,1季度加工贸易进口同比增速较17年四季度加快6个点至10.6%,大宗商品进口增速放缓6个点至17.4%,一般贸易除大宗商品进口增速加快5个点至22%。

  2)大宗商品进口增速回落或受春节影响。数量方面,铁矿石进口量同比增速大幅放缓近10个点至-10.2%,原油和铜进口量同比增速小幅下降。金额方面,铁矿石和原油进口金额同比增速回落较为明显,铜进口金额同比增速小幅回落。整体大宗商品进口增速回落,依然与春节推后开工有关。其中,铁矿石港口库存高企,或为其进口同比增速放缓更为明显的因素之一。

  3)除大宗商品外的一般贸易进口增速改善,显示内需平稳。除大宗商品的一般贸易进口中,进口占比较大的机电产品、高新技术产品、及农产品的当月进口增速均有显著回升。这些商品进口增速一季度与去年四季度比也改善显著。因此,国内需求仍较为平稳。

  3、展望全年,贸易景气度有望保持。

  1)3月出口增速的回落与贸易战无关。此次出口增速对各个地区均出现下滑,不单单是美国,因此为春节扰动的影响。滤掉扰动看,贸易景气度小幅上升。从领先指标看,出口先导指数本月维持在高位41%,且出口企业综合成本指数下降,都对此进行了佐证。

  2)截至到目前阶段,预计贸易战对我国经济影响不大。目前,进出口最大的不确定性来源于中美贸易战。就目前美国对我国加收关税的产品来看,对经济在总量层面影响有限;在结构上,除部分机械行业受一定影响外,对中国的高新技术行业影响不大。

  3)我们认为贸易战后续大概率以和谈结束。贸易战后续进展看,我们认为中美大概率以和谈结束。习近平主席在博鳌论坛上的讲话已体现了我们和谈的足够诚意,当然也具有不畏惧任何斗争的底气。总体上,预计18年出口增速仍能保持8%到15%。

  4)内需方面,经济动能回升对进口增速有支撑。3月中下旬开始,高频数据显示,经济动能开始回升。螺纹钢库存下降显著,速度快于往年。塔吊利用率也回升到了68.6%,为近4年的同期高位。挖掘机销量较1-2月也明显加快。预计后续大宗商品进口增速有望回升,进口景气度将继续保持。

(责任编辑:DF070)

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