联讯证券点评MLF:资金前紧后松、结构性紧张的格局不变

2017年10月13日 10:21
来源: 联讯证券
编辑:东方财富网

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【联讯证券点评MLF:资金前紧后松、结构性紧张的格局不变】联讯证券李奇霖等人称,从时点看,资金面短期内虽然偏松,但下旬有较多的利空资金因素,机构偏谨慎,央行稍早应对不碍于控制杠杆的政策基调;从目的看,5月份后一直给1年期的长钱,既有利于稳定负债端,目前看负债风险小于资金风险,票息策略优于杠杆。

  2017年10月13日人民银行开展MLF操作4980亿元,无逆回购操作。

  联讯证券李奇霖、钟林楠点评称资金面短期内虽然偏松,但下旬有较多的利空资金因素,机构偏谨慎,央行稍早应对不碍于控制杠杆的政策基调。

  以下为详细点评:

  ① 一次续作4980亿,期限一年,对冲全月,超额585亿。

  ② 如何理解此次续作?一从时点看,资金面短期内虽然偏松,但下旬有较多的利空资金因素,机构偏谨慎,央行稍早应对不碍于控制杠杆的政策基调;二从目的看,5月份后一直给1年期的长钱,有利于稳定负债端,目前看负债风险小于资金风险,票息策略优于杠杆。

  ③ 未来策略如何选择?资金前松后紧、结构性紧张的格局不变,流动性、监管等因素高压,机会在左侧。

  其他机构点评:

  兴业研究宏观团队评MLF操作:从央行近几个月的操作来看,其一直围绕着“维持流动性基本稳定”的中心开展操作,而立足的两个基本点为经济基本面以及杠杆水平,10月预计依旧会维持这样的操作格局。经我们测算的10月末超储率依旧维持在低位水平,叠加货基新规的正式施行,短期内流动性阶梯式投放方式以及体系脆弱性难以发生根本改变。

  海通证券分析师姜超等点评中称,MLF超额续作,短期来看预计资金面仍以稳为主;下半月面临季度缴税未来资金面仍取决于央行和财政的总投放情况。整体而言9月经济总体偏弱,近期商品价格回落缓解通胀压力,基本面对债市的支撑在逐步加强,利率上行风险在逐渐下降。

  九州证券:央行维稳 四季度债市震荡慢牛

  中国9月贸易帐(按人民币计)1930亿,预期2660.5亿,前值2865亿。中国9月进口同比(按人民币计)19.5%,预期16.5%,前值14.4%。中国9月出口同比(按人民币计)9%,预期10.9%,前值6.9%。

  1、9月进出口数据总体平稳,进出口同比增速均出现一定程度回升,但9月贸易帐数据大幅走低,达到近6个月以来的最低值,外贸因素对经济的拉动作用可能逐渐减弱,2017年经济大概率“前高后低”,既没有“强复苏”,也没有“二次探底”。尽管9月进出口数据均出现一定程度回升,但由于出口的回升幅度要明显小于进口,反映出人民币升值的不利影响正逐渐显现,从而大幅拉低了外贸因素对经济的贡献程度。但目前来看,由于房地产投资断崖式下滑可能性不大,出口同比仍处于历史较高水平,且三季度以来美日欧经济再度强势走好,中国经济也不存在“二次探底”的可能性,总体上,2017年经济大概率“前高后低”,既没有“强复苏”,也没有“二次探底”。

  2、9月进口同比19.5%,较8月明显回升,大幅好于市场预期,可能企业的生产提前以及增加原材料库存的行为有关。由于10月存在国庆假期与重要会议,企业存在提前进行生产的动机,从而使得内需提前释放,同时,也与国际大宗商品价格走强中,企业增加原材料库存来防止成本的进一步提升,因此,由于企业的生产提前以及增加原材料库存的行为,导致了9月进口增速的超预期回升。但需要注意的是,在中国经济内需没有强支撑的情况下,需要警惕9月进口增速超预期对未来需求的透支效应。

  3、9月出口同比9%,较8月小幅回升,但回升幅度低于市场预期,从趋势上看,2017年出口同比呈现震荡下行的趋势,出口高点在二季度。我们认为,9月出口回升主要在于高基数效应的消退,2016年9月出口明显低于8月出口,另一方面,由于人民币升值因素对出口存在一定不利影响,使得出口的回升明显要弱于预期。与此同时,我们观察到,2017年8月之后,全球经济再次进入强势复苏阶段,主要表现在美、日、欧等主要经济体的制造业PMI数据开始进一步快速回升,未来随着全球经济的再度走强,进口大幅下滑的可能性也较小。

  4、至于央行货币政策,我们认为,无论是央行货币政策、公开市场操作、市场资金面走势,都仍然以“稳”字为核心,“不松不紧”才是主基调。一方面,9月30日央行公布“定向将准”政策、以及今日10月13日超额续作MLF,均反映出央行对于货币政策的维稳态度,货币政策不存在进一步收紧的可能性;另一方面,由于棚改、基建投资等对经济的支撑作用,使得经济下行压力并不明显,货币政策也不存在“大水漫灌”的可能性。因此,在“稳健中性”的总基调下,央行通过预调微调与预期管理来调控资金面,使得市场处于“不松不紧”,资金面的持续“紧”、持续“松”均不会出现。

  5、关于2017年四季度债市走势,我们维持震荡慢牛观点:一方面,目前“维稳”诉求远超过其他因素,以及央行定调“维护债券市场平稳运行”,且央行发布“定向将准”政策、超额续作MLF,稳定市场预期将成为大概率事件;另一方面,“稳”字基调以及总需求回落下,未来经济数据上行没有可能性,经济过热、通胀上行的预期将被证伪,预期的修正将利好债市。

(责任编辑:DF078)

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