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中信建投策略:市场大概率重回震荡 成长优先(附金股)

2018年12月01日 09:11
来源: 中信建投

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  中信建投策略】 张玉龙/罗永峰

  我们本期的配置主题是均衡配置,成长优先。

  (1)从国内形势来看:当前国内经济平稳回落,企业盈利存在一定下行压力,信用压力有所缓和,DDM模型下分子与分母同时下行,我们认为市场大概率会重回震荡,成长行业相对其他行业略微占优,而周期品则由于需求下滑与库存高企,建议投资者规避;

  (2)我们认为当前美股收益和风险之比已进入类似2000年和2008年的高风险低收益区间,即使美联储表态偏鸽,后续回调概率仍然较大,可能对新兴市场股市,包括A股构成一定的压制。因此我们本月建议均衡配置以规避风险。

  总结一下,国内经济盈利仍有下滑压力,但信用利率与信用利差均下行,整体构成了中期市场震荡的基础,略有利于成长而需规避周期。除此以外,海外风险近期有所上升,因此我们建议在偏向成长规避周期的基础上作均衡配置,以规避市场调整风险。12月维持震荡防风险的判断,推荐顺序为:成长>必须消费>金融地产>周期。

  【中信建投机械】 黎韬扬/陈兵

  杰瑞股份

  钻完井设备:LNG供需严重失衡,国产气增储上产势在必行

  国内天然气供需失衡是加大开采投入的根本原因,重点关注LNG价格,非油价。今冬天然气仍将供不应求,今年全年已落实天然气可供资源量2635亿方,增幅仅10.4%,但1-9月天然气消费量增幅已超过18%,判断全年消费量有可能突破2800亿方甚至更高,处于供不应求的状态。据媒体报道,西安启动天然气应急保供措施,至12月30日全市加气站停止对双燃料出租车天然气供应。中长期来看,中国天然气对外依存度将从2017年的38.5%快速提升至47.4%。 据中国石油天然气销售东部公司表示,2022年以前,中石油在华东地区的可供资源量不能完全满足市场需求。

  中石油实施页岩气倍增计划,压裂车等钻完井设备面临严重缺口。截至10月30日,中石油页岩气投产井337口,年产量46.7亿方,按计划到年底再投产52口井,形成产量65.7亿方/年,到2020年和2025年分别达产120亿方和220亿方,远期到2030年产量再翻倍至420亿方。而截止2017年国内2000水马力以上压裂车存量仅300台左右,远不能满足页岩气开采需求。我们判断,2019年中石油压裂车招标量将接近2013年历史最高点。

  主要受益标的:杰瑞股份、石化机械

  风险提示:天然气行业景气度低于预期;相关公司订单落地低于预期。

  【中信建投计算机】 寻赟/金戈

  用友网络

  用友是最符合当前计算机板块的大背景以及基本面趋势的,我们从去年底开始旗帜鲜明看多计算机板块,今年以来无论从行情还是基本面都一一验证。a) 从行业景气度层面,经过供给侧改革,上游规模以上工业企业&制造业利润回升,直接导致企业信息化投入加速,智能制造崛起,最直接的需求的就是ERP及工业云。b)独角兽回归,用友是ERP乃至工业云行业当之无愧的独角兽,无论是营收规模、研发投入还是市占率都远超竞争对手,放在整个A股计算机板块也是鹤立鸡群。 c) 当前板块的大背景是大国崛起,民族复兴,科技创新引领强国之路,IT核心资产(独角兽,国之重器)必将获得估值溢价;而芯片及高端工业软件恰恰是我国科技领域最需要补强的短板之一,未来必将获得国家级的各方面的支持。用友无论从高端工业软件国产化亦或是企业互联网&工业互联网领域都是绝对的状元 d)产业层面,2018年可谓是云计算元年,云计算需求全面爆发,国家成立工业互联网专项小组,力推企业上云,而用友云计算业务2017年同比增长250%,与各省经信委签署的‘工业云’战略合作协议将持续落地,是工业云里面当之无愧的龙头&国家队。

  为何用友是工业互联网的绝对龙头?主要原因为:工业互联网推进过程中的三个层面中,用友在几个层面均占据绝对优势。首先,工业互联网的核心环节是PaaS平台,而用友是国内企业中工业级PaaS平台唯一的竞争者。其次,而且考虑到上云数据安全的因素,海外巨头SAP、Oracele难以切入;再次,在平台的应用层,用友有着工业ERP软件30年的积淀,是当之无愧的龙头,为工业云ERP提供了丰富的经验和技术积累。C端互联网超级巨头BATJ在这个层面无法与用友抗衡。最后,国内其他竞争者无论是在营收规模、研发费用、平台生态层面、国家级合作层面完全无法与用友相比。所以我们认为工业互联网领域未来的胜出者一定是用友网络!

  按照软件及服务业务2018年13.5亿利润,我们保守给予ERP业务30倍PE,对应2018年公司软件及服务业务市值为405亿。按照云业务收入2018年10亿,我们给予估值15倍PS,对应2018年云业务市值为150亿。尚且不考虑公司金融业务的估值,加总以上公司两部分价值,我们认为555亿将是公司的市值绝对底部阀值。展望未来,科技创新将引领民族复兴、强国之路,工业互联网浪潮已至,独角兽回归将带来IT核心资产估值溢价,我们认为公司将成为工业互联网乃至企业互联网领域必将胜出的唯一超级巨头,必须给与公司一定的估值溢价,用友也必然成为这波计算机行情中最具 “BETA”的品种,“继续维持”买入评级,将目标价从首次推荐的31.3元提升为50元,对应为730亿市值。

  【中信建投休闲服务】 李铁生

  东方时尚

  驾培行业北京区龙头,受益行业整合机遇。东方时尚成立于2005年,以机动车驾驶员培训为主营业务,是全球最大的驾培机构。2018年H1公司实现营收5.23亿元、净利润1.04亿元(+1.09%)。在消费升级、用车“刚需化”的趋势下,驾培市场存在较大发展潜力。以每年2500万学员、平均学费5000元计算,未来市场规模达1250亿元。未来驾培市场将朝向高质量、品牌化发展,行业整合期已经到来,公司作为行业的领军者有望受益于集中度提升。

  公司以高通过率+优质服务为核心,打造驾校中的“海底捞”。公司凭借其高合格率、优质服务、学车环境优美等优势树立品牌:1)学员通过率在80%以上,且毕业后事故率、违章率为各大驾校中最低;2)提出“五项承诺”、“八个率先”、“九项服务”等服务理念,成为行业新标准的制定者、尝试者,具备广泛影响力;3)与政府合作密切,已与公安部道路交通安全研究中心建立战略合作关系,共同拍摄的“让生命无憾——《国民交通安全教育系列公益宣传片》” 获得联合国全球道路安全电影节银奖、中国黄河奖等重量级奖项。同时,品牌带来的口碑效应也有效降低了公司的销售费用率,带来正向回馈。

  北京校区模式成熟,异地扩张不断展开。公司在北京校区积累丰富的管理运营经验,市占率提升至34%(较同期+1pct)。公司于2011年正式开始在全国12个省市扩张,为学员提供高质量、标准化的服务,进一步建立自身品牌网络。目前,昆明、石家庄、荆州已开始招生,营收不断增加。截至2018年6月底,各地区市场占有率稳中有升,昆明市场占有率12.5%(较去年全年+3.32pct),石家庄市场占有率3.64%(持平),荆州市场占有率34%,公司连锁品牌效应初显。预计2019年时淄博、武汉、重庆等地校区有望开业,拓展并巩固先发优势。

  纵向延长产业链,横向多元化发展。公司积极拓展汽车综合服务领域产业链,提供汽车维修、汽车美容、汽车金融等服务,股东旗下相关资源丰富,有望形成合力。同时,公司已经与昆明理工大学、海若通航展开“校企合作”模式,拓展航空培训市场,未来将为公司带来新的业绩增长点。

  我们认为公司即将迎来业绩拐点,随着更多子公司建成并逐渐成熟,公司将走上发展的“快车道”。预测18-20年EPS分别为0.66、0.80、1.00,对应PE分别为20、17、13倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

  【中信建投食品饮料】 安雅泽

  颐海国际

  颐海国际:海底捞扩张及三方渠道下沉,助力业绩持续高增长

  颐海国际以火锅底料、火锅蘸料,复合调味料及小火锅四大品类为主,是海底捞的独家火锅底料供应商,2013从海底捞独立出来,16年在香港上市。控股股东也是海底捞的大股东。我们当前推荐颐海国际,主要逻辑如下:

  一、行业层面,火锅是中式餐饮增速最快的分部,预计未来五年复合增速达10.2%,2022年达7077亿元。借助火锅餐饮业的繁荣发展,火锅调味料市场发展迅速,预计2020年火锅底料达255亿元(CAGR=15.3%),火锅蘸料预计达55亿元。(CAGR=13.9%)。行业竞争激烈,中高端火锅底料市场集中度更高,颐海国际是中国最大的中高端火锅底料生产商,市场占比达34.7%,是德庄(10.7%)的三倍之多。

  二、公司层面:

  1、品牌,公司是海底捞独家火锅底料供应商,背靠海底捞品牌,直接受益其门店扩张,预计未来三年门店门店数量达到452、651和830家,关联方收入增速为48.37%、41.20%、29.25%;

  2、渠道,三方收入占比从2013年42.79%增至2018H1的46.21%,增长迅速,经销商数量突破1000家,未来渠道有望继续向低线下沉,三方餐厅和电商协同发展,仍有较大提升空间,渠道多元化也降低依赖风险;

  3、产品,创新力强,15年以来每年至少推出十款新品,去年新推出的小火锅,今年收入有望突破3亿,成为新的增长点。

  三、投资建议:

  在海底捞门店加速扩张的背景下,颐海国际作为独家火锅底料供应商的有望直接受益,同时,渠道下沉效果显著,未来经销商数量有望继续增加,推动三方收入持续增长,且产品端结构不断优化及新品层数不穷,继续贡献新的增长点。预计2018-2020年公司收入为25.16、35.67、47.43亿元,净利润为4.35、6.14、8.06亿元,同比增速为67.00%、40.95%、31.42%,对应EPS为0.42、0.59、0.77元,对应当前股价估值为46.92、33.29、25.33倍,维持买入评级。

  【中信建投环保】 郑小波/冯佳

  瀚蓝环境

  我们12月的金股—瀚蓝环境。公司主要聚焦固废、供水、污水、燃气四大业务板块。

  项目方面:在手项目充足,运营资产质量高,业绩增长确定性强。公司在手垃圾发电项目26个,总权益规模2.40万吨,运营中产能1.13万吨/天,占比47%;另外预计顺德、廊坊项目将在年底建成投运,合计新增权益运营产能13.5%,为19年固废业务增长提供支撑。在垃圾焚烧这块也是加快了项目的投资和建设,完成手头订单所需时间4-5年,年落地2000-3000吨产能。

  公司污水处理规模58万立方米/日,收入贡献近2亿;供水产能1 36 万立方米/日,在建25万立方米/日,在手项目充足,运营资产质量高,业绩增长确定性强。

  公司“南海模式”不断复制,固废业务步入发展快车道,全资子公司南海瀚蓝以3.7亿元收购赣州宏华环保有限责任公司100%股权,继佛山危废项目(9.3万吨/年)后,公司收购宏华环保(7.2万吨/年)成功实现省外扩张/业务扩张,打消市场疑虑。该项目焚烧、物化处理中心和填埋场一期(37万m3)的建设已经完成,可进入调试运营期,预计于2018年12月底正式投入运营,19年有望创造新的业绩增长点。

  业绩方面:三季报业绩略超预期。公司前三季度实现营收35.85亿元,归母净利润7.43亿元,同比增36.30%。经营性现金流净额9.42亿元,同比增5.51%。公司成本管控较好,项目管理运营能力比较高效,在逆市中仍能保持高质量的增长。公司今年致力于降低供水的漏损率,提高垃圾发电业务的运营效率,前三季度毛利率较17年同期提升2.02个PCT至34.20%。18年前三季度期间费用率为12.11%,同比基本持平。ROE同比提升了2.86个PCT至13.67%,盈利能力显著提高。

  资金方面:公司收到桂城水厂整体迁移工程补偿款1.6亿元,剩余2.9亿元预计于2018年12月给付,补偿款的按期给付及时补给公司流动资金,为公司正常运转提供强有力的保障。此外,公司拟公开发行不超过10亿元的可转债,募资用于三个垃圾发电项目资建设,有利于加快在手固废项目的投建,同时为后续市场的开拓提供资金保障。18年4月创冠(香港)将其8.62%的公司股份转让给国投电力控股,此次是国投第一次涉足固废处置业务,国投的央企背景资源料为公司的全国扩张提供支持。

  公司优质的运营资产和良好现金流,在当前市场条件下实现业绩的超预期增长,同时公司估值非常便宜,18年动态PE13、14倍,19年只有11倍不到,是非常值得关注的优质标的。暂时不考虑宏华环保对公司业绩增厚贡献,维持18-20年归母净利润7.98、9.24、10.96亿元的预测,对应EPS为1.04、1.21、1.43元,维持“买入评级”。

  【中信建投电子】 黄瑜/季清斌

  扬杰科技

  扬杰科技是我们电子团队持续跟踪的半导体板块优质标的,前一段时间也发布了公司深度报告,接下来简单和大家汇报下公司的发展逻辑。

  扬杰科技是功率半导体板块的优质IDM厂商,在芯片设计、晶圆制造、器件/模块封装、销售等环节全产业链布局,17年位列国内功率器件行业第二,近五年营收复合增长在29%。目前公司主营以二极管整流桥为主,占比约70%,MOSFET/IGBT/小信号封装等产品正逐步上量。在光伏二极管、智能电表、车用大功率二极管芯片等细分领域市占率领先。公司稳步推进封装与晶圆制造产线扩张,并把控销售/封装/制造等多环节提升盈利,财务指标优异,经营稳健向好。

  公司多方面加强IDM能力:(1)销售上主打“扬杰+MCC”双品牌,国内外、低中高市场全覆盖。(2)封装上持续扩大微型贴片封装研发,投产集成电路DFN/QFN封装,向中高端封装延伸。(3)晶圆制造上大幅扩产4寸/6寸线,加大自制比重,逐步导入MOSFET;收购杰芯6寸线,高压MOSFET/IGBT能力双增;积极储备8寸线,计划2020年通线。(4)发展上内生外延并举,外延并购MCC品牌与渠道,持股瑞能/国宇/杰芯/青洋,与55所/建广/中环合作;内生扩充晶圆制造/封装产能,发展MOSFET/IGBT/SiC等高端器件。整体看已初步具备全系功率器件的封装+晶圆自制能力,有望导入6寸及规划的8寸线。

  国产机遇看,功率器件一方面受新能源、汽车电子、工控等需求拉动;另一方面设备和原材料限制新增供给,叠加国际大厂转型至工控/汽车电子等领域,导致消费类功率产品供给有限,国内厂商在中低压的二极管、MOSFET上迎来切入良机。中国是功率器件最大消费地区,占全球约40%,国产意愿强烈,替代空间巨大。扬杰产业链布局完善,发展步伐稳健,经营表现优秀。公司在中低压产品具备竞争力,二极管业务国内领先,MOSFET/IGBT逐渐上量,有望实现自身稳健成长。

  我们预计2018-2020年的归母净利润为3.25/4.15/5.25亿元,EPS为0.69/0.88/1.11元,对应PE为25/20/15X,考虑到年底估值切换,以2019年30xPE给予6个月目标价26.4元,给予“买入”评级。

  【中信建投银行】 杨荣/方才

  常熟银行

  12月,我们银行股重点推荐的标的是常熟银行。

  常熟银行拥有三大标签:高NIM、低不良率以及零售业务优势。其高息差主要来源于三个方面:

  (1)零售贷款占比高且结构配置收益率高:零售贷款占比达48%,与其他零售银行的零售贷款以消费贷为主不同,常熟银行的零售贷款以个人经营性贷款为主(63.4%),收益率高;贷款收益率6.77%,居上市银行首位。

  (2)小微业务经验充足:常熟银行致力于服务小微,有着充分的小微业务经营经验,定价能力强,资产收益率高;同时,其民营企业贷款占比本身就很高,受“一二五”冲击小。

  (3)负债端存款占比持续增长:3Q18常熟银行存款增速15.8%,高于上市银行平均水平。

  其低不良率同样来自于三个方面:

  (1)江苏省不良暴露较早,区域资产质量改善的驱动作用;(2)对公贷款占比持续压降。对公贷款的资产质量一般情况下要逊于零售贷款,而近年来,常熟银行对公贷款占比持续压降,已由4Q15的62.65%降至2Q18的51.80%。

  (3)公司着力小微已近十年,经验丰富,模式先进,风控能力强。其小微客户的定位是个人经营性贷款客户,客户经理与之深度捆绑、随时接触,随时关注其信用情况;同时,常熟银行有严格的授信体系和管理模式,以“信贷工厂”模式来对信贷流程切片化管理。

  三季度数据显示,公司归母净利润同比增长25.32%,全行业最好,但其目前估值低于招行和宁波近20%,估值被明显低估,这也是我们重点常熟银行的主要原因。我们可以从以下三个方面来观察:

  (1)公司零售业务优势领先同业。零售贷款占比上,常熟银行占比48%,同招行,且高于宁波银行,宁波银行占比只有32%。

  (2)资产质量高。从风险管控上,尤其是不良率上看,常熟银行的不良率也低于招行,同宁波的差不多。

  (3)市值小。从市值角度来看,常熟市值显著低于招行和宁波。常熟银行市值151亿,宁波市值893亿,招行7137亿。

  基于以上,可以看到常熟银行零售业务优势显著,且资产质量好,可以获得零售溢价和估值溢价。而作为市值只有151亿的上市银行,其也可以获得小股票的估值溢价。但常熟银行估值比招行、宁波低20%以上。从而我们认为:常熟银行被低估。

  此文,三季报数据也显示公司资产质量还在进一步改善。三季度不良率与不良额实现“双降”,不良率只有1%,较年初下降14%;关注类贷款占比只有2.12%,较年初大幅下降54个BP;年化毛不良生成率只有0.05%,在上市银行中也处于领先水平。

  综上所述,我们认为:常熟银行在经营策略和经营指标的表现上特色鲜明,而且独树一帜,从零售、资产质量和小市值股票角度看,其显著被低估。持续重点推荐。我们预测18/19年营业收入同比增长19%/22%,净利润同比增长29%/30%,EPS为0.74/0.96,PE为9.21/7.08,PB为1.31/1.13,给予买入评级,6个月目标价9元,上涨空间30%。

  【中信建投电新】 王革

  当升科技

  推荐核心逻辑:公司三元正极领域龙头地位非常稳固,公司通过产品升级抓住新的红利,我们判断公司四季度毛利率有回升趋势。

  第一,公司是正极行业龙头。公司在三元正极领域一直是行业引领者,也是市场上最纯的三元正极上市公司。从最新市占率看,根据高工锂电数据,18Q1-Q3公司三元材料出货量国内第一,市占率达到10%。从客户看,公司三元材料海外客户包括几大巨头, LG化学、三星SDI等,国内客户,有比亚迪、孚能、力神等龙头企业。我们认为从客户情况和今年市占率看,公司龙头地位是非常稳固的。

  第二,公司正在抓住正极产业升级的红利。

  从股价表现看,今年上半年4-6月公司股价涨过一波,市场的逻辑是看好811高镍三元正极量产预期,原因是811单吨的利润更丰厚,我测算下来,按照目前价格,应该是523正极的2倍。

  从公司壁垒看,我们下半年一直在研究811三元正极的技术壁垒和量产进展,我们得到的结论是,公司在811高镍三元正极领域,有多年技术沉淀,具备领先优势。目前,公司的811正极已经给国内龙头有送过样,从二季度开始,处于小规模供货阶段。我们判断,未来国内车企、电池企业将811安全性解决之后,会打开一个巨大的市场,对布局811三元正极的像当升科技这样的龙头企业是一个巨大的机会。

  从公司产能规划看,公司先有正极材料产能 1.6 万吨,海门三期 1.8万吨NCM811/NCA产能,未来两年内会逐步释放,同时公司常州金坛首期规划5 万吨产能已经开始筹建。看到2020年底的话,公司将有正极材料总产能将超过 5 万吨,是目前的3倍多,而且其中大部分是利润更高的811高镍产能。我们判断公司正在借助811产品逐步打造出新的优势和新的增长点。

  第三,从时间上看现在推荐适合。过去2-3个月,原材料钴、锂的价格持续下跌,当然,对正极企业来说,2017年库存收益的逻辑是没有了,但是仔细研究定价策略,我们发现当月的供货价格,实际是根据上个月末的原材料市场价格制定,而公司的采购周期1-2周,在原材料降价通道中,正极价格滞后会带来更高利润空间。我们判断四季度毛利率还有回升空间。

  我们预计公司2018-2020年,营收34.2/47.3/56.6亿元,归母净利润2.6亿、3.78亿、4.8亿,EPS分别为0.6/0.86/1.09元,对应PE分别为46/32/25倍。给予“强烈推荐”评级。

  【中信建投中小盘】 陈萌/叶乐

  杰克股份

  1)对于此轮缝制设备行业景气度我们持乐观态度,预计今年下半年到2019年海外维持高速增长,国内增速经历2年高增长略有放缓,综合来看,预计公司明年25%-30%增长;

  2)市占率持续提升,空间仍有一倍,目前国内前100缝纫机企业,公司市占率22%+,预计未来达到40-50%;

  3)看好缝制板块的长期智能化、自动化水平提升带动单价提升

  【中信建投军工】 黎韬扬/鲍学博

  内蒙一机

  (1)坦克装甲车唯一上市平台,陆战装备总龙头

  公司隶属于中国兵器工业集团,是地面兵器核心装备的龙头企业,99式坦克和8x8轮式装甲车辆的唯一制造企业。2016年,公司完成重组,注入了地面装甲车辆等军品业务,拥有主战坦克、轮式步兵战车、装甲突击车、装甲输送车等系列地面装甲车辆产品,重组后整体上市的内蒙一机集团成为军工资产整体上市的企业,也成为唯一国有绝对控股的覆盖军品研发、工艺、试验检测、核心零部件制造、总装总调在内的坦克装甲车辆整体上市公司。

  (2)受益于2020年前陆军机械化建设,地面装甲车辆升级换装需求强烈

  目前我国陆军装备的坦克车辆以59式、79式主战坦克和62式轻型坦克等老旧型号为主,同时99A主战坦克已经量产多年,ZTQ15式轻型坦克也有望在明年开始大批量生产,我们预计,未来坦克车辆将处于多种型号错峰配置+老旧型号逐步替换的状态,将为公司业绩提供稳定支撑。

  同时,由于军改后陆军正式确立了新的编制体制,因此轮式步兵战车存在着较大的结构性缺口,将成为陆军装备建设的重点方向。我们预计,2018-2020年09系轮式装甲步兵车辆的年复合增长率为30%,这部分增长将为公司地面装甲业务提供持续增长的动力。

  (3)铁路车辆市场回暖

  2017年我国铁路货运量达到238.43亿吨,同比增速达到13.78%,铁路货运的回暖也带动铁路货车需求的回升。2017年公司铁路车辆签订合同3683辆,订单总额16.3亿元,其中9.05亿元为新签订单。截至目前,2018年公司公告订单总额已经达到14.84亿元。

  (4)军品订单充足,预收账款和存货量维持高位

  截至今年三季度,公司期末存货总额为32.91亿元,自2017年第二季度以来持续攀升,产品未交付数量不断增加;2017年四季度与2018年一季度,公司预收账款总额显著提升并始终保持在50亿元左右的水平,表明公司军品订单数量充足。整体来看,公司承接军品订单及生产状况良好,未来业绩增长有保障。

  (5)盈利预测

  预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为6.57、8、9.66亿元,同比增长分别为25.14%、21.77%、20.75%,相应18至20年EPS分别为0.39、0.47、0.57元,对应当前股价PE分别为30、25、20倍,维持买入评级。

  【中信建投建筑】 陈慎/纪振鹏

  龙元建设

  PPP重获政策强支持,十月数据边际大幅改善,展望19年有望为基建“稳增长、补短板”贡献超预期动能。叠加民企扶持力度不断加强,融资渠道逐渐疏通,龙元建设作为目前在手现金充裕、PPP订单储备充足、业绩增长稳健的行业龙头之一,有望紧抓行业回暖期,重回高速增长轨道。

  【中信建投通信】 武超则/石泽蕤

  中国联通

  基本面不断改善,4G用户增速趋于放缓,现金流、EBITDA增长稳健,2018~2019年净利润将有大幅提升。2018前三季度各项业务均实现同向增长,2I2C战略推动移动4G用户持续增长。2018年一季度公司移动用户净增3897.4万户,达到3.10亿户,其中4G用户净增5357万户,达到2.14亿户,一季度移动上网总流量150094亿MB,同比增长219%。固网宽带用户达到8034.7万户,净增380万户,固网宽带接入收入达到人民币320.39亿元,同比基本保持稳定。由于公司混改后强化激励制度,加大一线员工薪酬,提升企业活力,员工薪酬和福利开支同比去年上升14.4%,一线员工内在动力将被进一步激发。公司混改后管理效率提升明显,精细化投资和大数据化运营效果明显,基本面持续向好。前三季度公司EBITDA为人民币663.79亿元,比去年同期上升1.2%,EBITDA占主营业务收入比为33.2%。利润总额为人民币105.46亿元,归属于母公司净利润为人民币34.70亿元,同比增增速164.5%。

  5G时代即将开启,公司产业互联网和创新业务收入保持高增长。2018年前三季度,公司产业互联网业务收入达到人民币172.49亿元,比去年同期上升35.7%。受益于创新业务快速增长拉动,固网主营业务收入为人民币732.23亿元,比去年同期上升5.2%。预计2020年产业互联网占总收入占比将提升到15%。产业互联网业务包含云计算、大数据、物联网等创新业务,目前借助和BAT合作不断快速拓展。目前公司和腾讯公众消费市场、公众移动通信合作效果明显,4G用户两年内实现高增长。和阿里在云计算、新零售,以及大的政企IT合作项目将增加。公司作为全球率先深度和互联网融合的运营商,已经成为全球运营商改革和转型典范,相信随着混改战略推进,公司的产业互联网转型进一步深化,创新业务将引领公司未来增长。

  投资建议:提速降费的大背景下,流量单价下降速度极快,电信行业继续让利于互联网和信息产业,未来只有运营商和互联网强强联合,共同发展,让新兴业务收入占比逐步提升,才能获得长期的增长动力。预计2018~2020年A股联通归母净利润将不少于46.3亿、74.5亿、100.63亿,估值在逐步趋于合理。我们长期看好充分开放、市场化不断深入、各项业务拥抱互联网的中国联通,值得投资者长期跟踪。

  【中信建投家电】花小伟/陈伟奇

  苏泊尔

  我们家电行业本月推荐的金股是小家电行业的龙头-苏泊尔,逻辑主要在于:

  (1)首先,现在整个家电板块都受到房地产后周期的影响,但是里面细分的小家电领域,由于使用频率更高,折旧损耗更快,有更强的必需消费品属性,相对而言行业的增长趋势更加稳健,在目前的市场环境下具备更高的确定性以及能够享受到更高的风险溢价。

  (2)其次,苏泊尔作为国内小家电龙头,是小家电领域质地最优,业绩最稳健标的之一。公司2004年作为第一家炊具公司上市,2006大股东SEB接手,之后在炊具之外从厨房到客厅扩充产品品类,目前公司已形成炊具、厨房小家电、厨卫电器、环境家居电器四大产品线。

  公司内销外销双轮并拓,均稳健发展。

  内销来看,公司产品品类广泛,引入外资品牌进军高端市场, SEB集团旗下LAGOSTINA、KRUPS、WMF高端品牌不断输送下,苏泊尔完成在厨房对中高端品牌覆盖。目前公司在国内市场是拥有苏泊尔、Krups、Lagostina和WMF四大品牌。未来可能通过SEB集团引入更多高端品牌,提升市场定位。同时在SEB股东支持下,公司研发效率高。比如之前seb向公司引入红点技术,引领行业技术变革。整体公司内销品牌发力,技术领先,高端品牌渠道开拓,驱动内销增速维持20+%以上增长。

  外销来看,公司大股东SEB品牌输送&订单转移,保证外销业绩锁定。2018年初公司公告预计18年与SEB关联交易50亿,SEB稳定订单转移为公司外销带来有力支撑。

  整体业绩上,公司2018年1-9月实现营业收入133.94亿元,同比增长24.71%,对应Q3实现营业收入45.44亿元,同比增长23.63%。公司三季报实现收入达到2012年以来增速最好水平。炊具和电器方面,公司稳定第一和第二的市场占有率。

  公司作为中国炊具及小家电行业龙头,同时背靠大股东SEB支持,我们看好公司内外销增长的稳定性,品类品牌继续完善的持续性。我们预计2018-2020年业绩分别为16.3亿、20.3亿和25.2亿,同比分别增25.0%、24.5%和24.1%,对应PE分别为26、21和17倍,维持“买入”评级。

  【中信建投医药】贺菊颍/俞冰

  恒瑞医药

  1、国内产品线丰富,创新药贡献明显加速:

  重磅品种19K、吡咯替尼今年已获批,PD-1单抗、白蛋白紫杉醇有望未来半年上市,法米替尼处于三期临床阶段。19年开始创新药贡献明显加速。

  阿帕替尼:已获批晚期胃癌,联合用药潜力大。作为多靶点小分子替尼类药物,目前阿帕替尼已被批准用于晚期胃腺癌或胃-食管结合部腺癌患者三线及三线以上治疗。2018年的ASCO上公布的多项研究结果表明,阿帕替尼与其他药物联用可以取得不错的疗效,如与多西他赛或培美曲塞联用一线化疗失败、不能切除的驱动基因阴性局部晚期或晚期NSCLC患者,PFS达6.3个月,DCR达86.67%;SHR-1210联合阿帕替尼在晚期肝细胞癌的I期临床试验中ORR达54.5%等。总体而言,阿帕替尼与其他药物联用对多个癌种都有较好的疗效,具有较大潜力。2017年6月,阿帕替尼进入医保谈判目录。

  吡咯替尼:来那替尼衍生物,安全性上有较大优势。吡咯替尼是HER2抑制剂。马来酸吡咯替尼是来那替尼的衍生物,相对于后者严重腹泻等不良反应,其副作用更小。在与拉帕替尼的头对头II期临床研究中,吡咯替尼联合卡培他滨ORR明显优于拉帕替尼联合卡培他滨组(78.5% vs 57.1%),PFS完胜(18.1 vs 7.0个月),且耐受性良好,已于近期获批。从目前的数据来看,吡咯替尼在有效性上打败拉帕替尼,安全性上超越来那替尼,有希望成为HER2小分子抑制剂新星。

  吡咯替尼乳腺癌适应症市场份额预计在10亿人民币以上。参考目前我国新发病乳腺癌人数在30万人左右,其中HER2阳性率按25%计算,其国内每年新增的乳腺癌目标患者大约在7-8万人。价格方面,对比拉帕替尼,假设吡咯替尼上市后的年花费大约平均为8万元,该适应症潜在市场空间在40亿元以上。考虑到吡咯替尼目前获批用于乳腺癌的二线治疗,国内接受乳腺癌二线治疗的比例大约为40%-60%,对比拉帕替尼,吡咯替尼在疗效和国内销售上具备优势,假设吡咯替尼最终的渗透率约为30%,就乳腺癌适应症,吡咯替尼销售额有望达到15亿元,如果后续拓展其他联用或辅助治疗方案,销售额有望进一步提升。

  假设适应症拓展顺利,胃癌和非小细胞肺癌适应症有望增大吡咯替尼的市场空间。吡咯替尼正在拓展胃癌和非小细胞肺癌的适应症。胃癌方面,吡咯替尼HER2阳性的胃癌适应症与恒瑞的阿帕替尼并不存在直接竞争关系。国内胃癌年发病人数约40多万,其中HER2阳性率约13%。国内非小细胞肺癌年发病人数约为65万,其中HER2异常比例大约3%。如果适应症拓展顺利,吡咯替尼销售额将达到20亿元以上。

  吡咯替尼在美国的I期临床试验也在推进当中,有望成为恒瑞国际化重磅品种。如果海外试验进展顺利,吡咯替尼有望继来那替尼后成为下一个用于治疗HER2阳性乳腺癌的小分子抑制剂。吡咯替尼在疗效上相较拉帕替尼占据显著优势,且没有来那替尼强烈的副作用,在国际市场看也具有较强的市场竞争力。如果海外获得批准,将成为恒瑞开展创新药海外战略的重磅品种。

  2、销售体系:正在建立专业化的分线销售队伍,助力创新药快速上量。

  公司销售实力国内领先,2017 年进行销售分线改革后销售人员超过1万人。公司在肿瘤领域具备成熟强势产品,多西他赛、奥沙利铂、伊立替康、卡培他滨市场份额均排名前二,其中创新药阿帕替尼独立于抗肿瘤线,阿帕替尼上市后快速放量,2017年销售额已超过10亿元,未来其他重磅产品也将效仿阿帕替尼模式实现快速放量。

  3、国际化:定位于高工艺壁垒仿制药海外出口及创新药中美双报。

  今年地氟烷、塞替派、磺达肝癸钠等品种相继获批;吡咯替尼等多个创新药品种在海外推进临床试验。

  4、盈利预测:19-20年有望加速发展

  预计公司2018–2020年EPS分别为1.07/1.31/1.62元/股(19/20年有超预期可能),维持“买入”评级。

  【中信建投化工】 郑勇/黄帅

  蓝晓科技

  蓝晓科技是国内吸附分离树脂领域的绝对龙头,业务定位于在特殊领域应用的高附加值分离树脂技术,公司的优势是不断的将分离树脂在新的领域进行应用,带动公司增长。2018 年以来受益于传统主业下游需求增长,特别是湿法冶金中金属镓的高景气度、环保废水处理的订单、以及系统装置类产品的增长,为业绩增长提供了支撑,2018年前三季度公司归母净利润为8706万,同比增长13%,扣非后净利润为8511万元,同比增长53%。

  公司是盐湖提锂技术领域领军企业。公司凭借在金属提取领域雄厚的技术储备,从 2009 年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发,目前已经积累了包括核心材料、工艺和设备在内的一系列拥有自主知识产权的工艺技术,并成功应用于盐湖卤水资源综合利用,成长为我国吸附法提锂技术龙头。2018年1月,公司宣布与陕西省膜分技术研究院承担的青海冷湖 100t/a 碳酸锂项目完成调试,进入常规运行阶段,产出高纯碳酸锂;2018年3月,与藏格锂业签订年产 1 万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同,合同金额约 5.78 亿元(为公司 2017 年营收的 130%);2018 年 6 月,与锦泰锂业签署 3000t/a 的碳酸锂生产线合同,合同金额 4.68 亿元(为公司 2017 年营收的 105%),并承担生产线投产后的运营管理,同时参与锂资源收益分成,将业务布局从技术端拓展至资源端。盐湖提锂项目订单的逐步确认将助力业绩兑现。

  即将进入业绩高速兑现期。根据公司三季报,4900万元的永祥集团精馏硼吸附树脂合同材料已生产完毕、部分发货;5.8亿元的藏格控股10000吨/年提锂装置合同第一条生产线已完成安装,进入调试阶段,后续生产线正按计划有序安装,陆续进入调试阶段;4.7亿元的锦泰锂业3000吨/年碳酸锂生产线项目材料、设已发运现场,正按进度计划实施安装。上述合同或将于今年四季度及明年进入收入集中确认期,从而带动公司业绩高增长。

  除此之外,公司还积极进行研发,努力实现分离树脂在新领域的应用。比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取;在医药领域进行蛋白质纯化,用于医药中间体生产;在环保领域进行 VOC 脱除,生化尾水处理等,一旦大规模产业化应用,都将带来行业的技术变革。放眼未来,下一个类似于“盐湖提锂成套技术” 的“爆款”产品的出现令人期待。

  公司是国内吸附分离树脂行业龙头,在环保要求趋严、贵金属价格回升的大背景下,在生物制药、环保化工、湿法冶金三大传统优势领域实现稳步发展;同时盐湖提锂业绩兑现,以及新技术产业化应用都将成为业绩和估值催化剂。预计公司 2018、2019 年净利润 1.80 亿、2.39 亿元,对应 EPS 0.89 元、1.18 元,对应 PE 28 和 21 倍,维持增持评级。

  【中信建投轻工/农业】 花小伟/孙金琦

  中顺洁柔

  我们看到,纸浆期货自11月27日正式上市后连续下跌。据卓创数据,截至11月23日国内木浆价格为6035元/吨,较年初6342.5元/吨下跌4.85%。

  我们认为,当前废纸、下游纸价表现为降价趋势,下游需求基本保持稳定,全球纸浆市场新产能不断投产,我们判断纸浆走势将表现为稳中有降的趋势,看好纸浆下游企业如中顺洁柔。

  中顺是生活用纸龙头企业,渠道、产能双扩张,木浆价格走势判断准确,库存周期把握良好,看好公司后期毛利率修复带动的利润弹性。我们三季报的预判得以验证。我们预计中顺洁柔2018-2019净利润为4.40、5.37亿元,同比增长26.07%、22.05%;PE为25.0x、20.5x,维持“买入”评级。

  新希望

  虽然2018Q4以来国内猪价小幅下跌,但2018年整体先涨后降,结束此前价格连续下跌的趋势。据Wind数据,截至11月23日,国内生猪平均价为13.21元/千克,猪肉价格为20.11元/千克,分别较年初下降11.64%和7.46%,降幅较2017年有所收窄。

  分区域来看,目前东北地区均价全国最低,略有回升后,目前呈现稳定趋势。价格最高的地区是西南地区,但西南地区呈现下跌走势。目前从整体上来看,跌幅比较明显的地区主要是西南地区,其他地区均有趋稳的迹象。

  我们认为,当前非洲猪瘟疫情导致的禁运使得产区、销区价格分化较大,同时此次非洲猪瘟疫情使得产区价格持续低迷,加速行业产能出清,预计猪价拐点可期。

  推荐关注新希望,新希望拟使用自有资金不少于6-12亿元,,以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股,回购价格不超过人民币8.00元/股(含),现价7元。此外,公司7-11月累计增持股份216万股,增持金额2.58亿元,后续还将继续增持。

  我们预计2018-2019年公司净利润分别为17.71亿和19.50亿,同比增速为-22.32%和10.11%,EPS分别为0.42和0.46元/股,对应PE为16.7x和15.2x。

  【中信建投房地产】 陈慎/刘璐

  保利地产

  公司发布2018年半年报业绩快报,预计上半年实现营业收入598.6亿元,同比增长9.9%;预计实现归母净利润64.9亿元,同比增长14.9%;预计上半年EPS0.55元,同比增长14.06%。

  扩张态度积极,销售再超预期:公司前6月实现签约面积1453.92万平方米,同比增长37.93%;实现签约金额2153.12亿元,同比增长46.86%,我们预估前7月累计销售额可能达到2400亿,同比增速维持47%左右水平,彰显成长属性。年初3600亿目标超额完成是确定性事件,2017年土地获取力度和规模均为历史新高,今年前6月继续保持积极的扩张态度,累计拿地额达1070亿左右,同比增长107%,占同期销售额比例50%,进一步夯实公司土储优势。

  融资优势逐步凸显:我们认为在行业整体流去杠杆背景下,公司作为央企的资金优势正逐步凸显:1、较低的融资成本;2、多元的融资渠道。18年4月、5月、7月先后发行三期中票合计规模50亿,利率区间4.6-4.9%,融资成本较去年不升反降,同时公司银行授信剩余未使用余额近2000亿。此外,今年以来先后发行了5亿美元债券、17.2亿租赁住房Reits,在今年整体融资渠道趋紧的环境下,公司天然具有央企的信用背书和龙头房企的规模优势,融资的低成本和便利性将形成公司今年在规模扩张和行业整合的中天然的护城河。

  相对进取的土地投资保证了未来两年平稳发展,国改助力公司资源整合,良好的财务结构为未来发展奠定资金优势。加上宋广菊提出回归行业前三的目标,激励层面的短板也随着跟投制度的推行得以弥补,成长诉求和动力十足。我们预计公司18-19年EPS为1.7元和2.2元,对应PE分别为7.1倍、5.6倍,地产股低估值典范,维持买入评级。

  【中信建投公用事业】 万炜

  华电国际

  1。公司上半年量价齐升,业绩同比增长565.63%。

  华电国际2018年上半年累计发电量为958.21亿千瓦时,同比增长8.18%,主要是因为全国用电增速较好,公司服务区域内电力需求旺盛及新投产机组的电量贡献。2018年上半年平均上网电价为408.22元/兆瓦时,同比增长2.92%,今年上半年实现归母净利润为9.86亿元,同比上涨565.63%。

  2。煤炭期、现货价差缩小,电厂耗煤下降趋势明显

  9月中旬秦皇岛港山西产5500大卡动力煤报价628元/吨,较8月中旬上涨8元/吨,增幅1.29%。19年1月交割的动力煤合约9月19日报价632.2元/吨,较8月底上升了16.8元/吨,增幅2.73%,较现货价升水7.2元/吨。库存方面,秦港库存769万吨,同比增加134万吨,降幅21.10 %;广州港库存220.8万吨,同比减少22.4万吨,跌幅9.21%。电厂煤耗方面,重点电厂最新日煤耗356万吨,环比8月初下降13.2%;6大发电集团最新日耗煤为61.27万吨,环比8月中旬下降17.17%。鉴于煤炭优质产能释放,煤炭供应持续增加,以及进口煤有节奏的放开和长协煤占比提升等因素,我们认为,长期来看煤价向上涨幅有限,向下空间大,公司盈利有望持续改善。

  3。山东电价调整影响公司业绩4000万元,对公司全年业绩影响甚微

  近日山东省物价局发布《关于降低一般工商业电价及有关事项的通知》及《关于完善自备电厂价格政策的通知》涉及降低一般工商业电价、推进上网侧同网同价改革和自备电厂缴纳相关补贴等多重事项。此次山东降电价政策并未调整燃煤标杆电价,但超额电价下调也对相关企业的盈利有所影响。根据我们测算结果显示,在相关假设下,华电国际年化归母净利润影响分别为减少1.20亿。考虑到此次降价政策自今年9月1日起执行,华电国际18年归母净利受损分别为减少4000万元,我们预计2018年全年公司归母净利润为20亿元,影响占比2%。

  4。火电板块底部改善趋势不变,业绩有望持续回暖

  从历史数据来看,在经济周期相对较差、股市呈现震荡行情、火电行业从盈利底部走出的过程中,火龙头企业通常会持续获得超额收益。目前考虑到全国降低一般工商业用电价格10%的目标已基本实现,我们判断从全国角度出发燃煤机组标杆电价不具备大规模下调的空间。未来煤价中枢有望下行,火电板块业绩底部改善的趋势不变。我们认为华电当前PB估值较低为0.89倍,处于公司近10年最低的位置,防御性凸显。在山东电价调整风险释放后,公司作为业绩弹性极大的火电龙头,有望受益于火电行业的持续回暖,预计2018-2020年EPS为0.21元、0.30元、0.35元,给予买入。

  【中信建投建材】王愫

  海螺水泥

  销量同比大幅增长,吨成本有所提高。公司三季度实现水泥销量 9457 万吨,同比增长 23%,大幅领先于行业;其中自产自销 7690 万吨,同比增长 1.8%。不含税销售价格是 327 元/吨,其中自产自销含税价格是 374 元/吨,同比增加 101 元/吨,不含税销售价格是 322 元/吨。三季度综合吨毛利为 123 元/吨,同比增加 39 元/吨,其中自产自销吨毛利为 146 元/吨,同比增加 68 元/吨。三季度水泥熟料综合成本为 204 元/吨,同比增加 45 元/吨,主要是由于外购 300 万吨熟料造成的,其中自产自销吨成本为 174 元/吨,同比增加 16 元/吨。分地区来看,东部地区水泥及熟料累计自产自销量为 5675 万吨,不含税销价为 329 元/吨,吨毛利为 158 元/吨;中部地区水泥及熟料累计自产自销量为 6459 万吨,不含税销价为 317 元/吨,吨毛利为 151 元/吨;南部地区水泥及熟料自产自销量为 3424 万吨,不含税销价为 325 元/吨,吨毛利为 156 元/吨;西部地区水泥及熟料累计自产自销量为 5171 万吨,不含税销价为 304 元/吨,吨毛利为 138 元/吨。

  各项费用率均有所下降,企业管控能力增强。根据我们计算,公司三季度期间费用率6.12%,同比下降4.14 个百分点,其中销售费用率3.09%,同比下降1.83个百分点,管理费用率3.44%,同比下降1.33个百分点,财务费用率-0.41%,同比下降0.98个百分点,主要是由于本集团利息支出同比减少和利息收入同比增加所致。

  公司加大研发投入,安徽省加大重点项目投入。今年以来,安徽省税务部门积极落实降低增值税税率、退还部分行业增值税留抵税额等措施,政策红利持续释放,海螺水泥方面减税超过1亿元,公司正在充分利用税收优惠政策加大研发投入力度,走向资源利用型企业绿色发展之路。安徽省发改委制定《稳投资工作方案》,梳理稳投资重点项目 3917 个,总投资 45555 亿元,其中, 2018 年新增新开工项目 473 个,总投资 5190 亿元,共包括 14 个重点领域, 分别为铁路、公路、水运、机场、水利、能源、生态环保、城镇基础建设、新兴产业、传统产业技术改造、社会民生工程、乡村振兴、信息网络和物流体系、稳控房地产投资。

  投资评级和盈利预测。公司 150 亿的矿山储备保证了石灰石矿的全部自给,同时 T 字布局对行业把控力更强,先进的管理和成本控制优势。公司资产负债率保持低位,现金流充裕,按照 40%分红计算,当前股息率在 5%左右。预计 2018-2019 年实现收入 1025.33 亿元和 1091.95 亿元,同比增长分别为 36.1%和 6.5%,实现净利润 292.11 亿元和 311.88 亿元,同比增长分别为 84.2%和 6.8%。对应 EPS 5.51 和 5.89 元,市盈率 5.6 和 5.3。维持“买入”评级。建议重点关注。

(文章来源:中信建投)

(责任编辑:DF078)

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