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中银策略:中期价值被低估 建议重点关注周期板块

2018年10月07日 08:52
来源: 乐观市场
编辑:东方财富网

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估值底被市场接受,政策调整宽松了流动性、改善经济运行并提升投资者信心,市场发生质变,开启上涨行情。我们始终强调,金融地产是中流砥柱,周期和成长是弹性。7月中旬以来,金融地产起到稳定市场的中流砥柱作用。而当前的周期板块,短期内被市场情绪所轻视,中期内价值被低估。此外,机构持仓情况也有利于其上行。因此,我们认为,周期板块是当前方向之一,建议重点专注。而从长期投资来看,行业龙头是优选。

  内在价值被低估,环保影响被高估,周期板块是当前方向之一。

  对中期经济下行、短期环保政策的担心,是市场不看好周期板块的主因。7月以来,市场对周期板块一直不看好。看空的在持续卖出,看好的是短期交易者并也在反弹中卖出。总结市场悲观的因素,分为两个方面:中期来看,担心明年经济的下行会为周期板块的需求带来较大压力;短期来看,担心环保限产政策调整后,供求关系恶化,价格大幅下跌。

  中期投资,内在价值是核心,而从CAPE看周期板块被低估。根据我们对股票价格的分析框架,中期内决定价格方向的是内在价值。在7月底的报告《从CAPE的价值锚,看当前周期股投资》中,我们指出,CAPE指标显示建材、煤炭、钢铁等周期行业价值被低估,具备中期投资价值。此外,市场担心经济会大幅下行,传统行业的基本面会出现显著恶化。但是,市场忽视了决定企业业绩的是名义增速。经过过去几年的出清,周期板块产能利用率恢复至合理水平,而供给侧改革还在延续,周期产能很难再增加。这决定了中上游价格很难再出现大幅下跌,盈利能力趋于稳定,名义增速能维持在5-10%的区间内。而龙头则进一步受益于集中度提升,获得溢价。

  短期来看,市场高估了环保政策对供给的影响,周期产品价格很难大跌。前期,环保政策略有调整,市场担心供给会大幅增加从而价格下跌。但我们在9月中旬报告《市场高估了环保政策的影响》中的分析指出,虽然总量的污染指标考核可能边际放松,但在环保的强约束下,地方政府或只会结构性的调整限产比例,很难全面放弃停产。假设限产比例适当放松,例如京津冀四季度限产比例从去年50%下降至30%,钢材供给增加2100万吨左右,但减去新增需求后只在300万吨附近,影响可控。此外,如果限产边际放松,或加快部分基建等投资项目的进度,在需求端提供有益的支持。因此,周期产品价格很难出现大幅下跌。

  投资建议:中期价值被低估,短期影响被高估,建议重点关注周期板块。估值底被市场接受,政策调整宽松了流动性、改善经济运行并提升投资者信心,市场发生质变,开启上涨行情。我们始终强调,金融地产是中流砥柱,周期和成长是弹性。7月中旬以来,金融地产起到稳定市场的中流砥柱作用。而当前的周期板块,短期内被市场情绪所轻视,中期内价值被低估。此外,机构持仓情况也有利于其上行。因此,我们认为,周期板块是当前方向之一,建议重点专注。而从长期投资来看,行业龙头是优选。

  风险提示:经济下行超预期。

(责任编辑:DF078)

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