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　　央行15日公告，周四将招标发行10亿元三个月期央票。这一发行规模较上周的50亿元锐减八成。分析师指出，近期一直坚持的地量发行，向市场释放出利率维稳的信号，但这也加剧了因利率倒挂而导致的央票需求不足，央行或不得不再次动用准备金率回收流动性。

　　本周，14日的一年期央票发行量连续三周维持在10亿元人民币的逾三年低量水平，发行利率第五次持平于2.3437%；央行周二再度暂停了28天期正回购操作。自11月下旬以来，因一二级市场收益率严重倒挂，央行公开市场各期限央票发行规模急剧萎缩。

　　但是，数据显示，流动性回笼压力依旧较大。本周，公开市场到期正回购200亿元、到期央票320亿元，合计到期资金520亿元，较上周的750亿元有小幅减少。在周二进行10亿元1年期央票发行后，本周市场尚余510亿元资金没有对冲。市场人士预计，16日央行将不进行正回购操作，本周公开市场有望净投放资金500亿元。

　　分析师认为，考虑到央行提出“把好流动性这个总闸门”，年内存款准备金率仍有上调的空间。特别是上周央行赶在周五调准备金率，而不是周六数据公开后，主要原因可能是怕两次行动挨得太近，所以近期应该还有一次上调准备金率或加息。

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　　专家：四调准备金太温和 难抵流动性双驱动

　　近期，央行频繁动用数量型工具，四次上调存款准备金，收紧银行体系流动性。不过专家表示，数次上调对流动性的影响总体较温和，预计回笼之后仍有高达万亿的增量基础货币从财政存款和外汇占款两大暗道流出，因而调整之后流动性总体仍较为宽松。

　　数量调控依赖“单引擎”

　　经过11月份的两次上调，目前大型银行的法定准备金率已经达到18%的历史新高。若再考虑差别化调整，部分银行甚至更高。不过，兴业银行资深经济学家鲁政委表示，相比预期的增量基础货币而言，央行几次上调存款准备金率力度尚属“温和”，并不改变流动性总体较为宽松的格局。

　　“近期财政存款流出1万亿、外汇占款3000亿元，以及央票回笼乏力造成的连续四周净投放约2000亿元，这样累计投放的流动性达到15000亿元。而0.5个百分点的上调，仅能锁定流动性3500-4000亿元，仍有约11000亿元的基础货币流出。这意味着，本次准备金率上调不改流动性总体宽松的格局。”鲁政委表示。

　　值得注意的是，尽管信贷额度控制与通胀预期管理赋予了数量型工具更重要的使命，但在公开市场因价格失衡陷入困境的当下，当局却不得不面对常规流动性管理工具缺失的尴尬，数量工具实际上已经沦为单引擎“驱动”。

　　交通银行金融研究中心研究员鄂永健表示，从近期央票发行量下降、发行期限缩短来看，在目前央票一、二级市场利率倒挂、加息预期较强的情况下，若不提高央票发行利率，通过公开市场回笼资金的难度较大。中金公司发布的研究报告指出，央行在明年上半年之前可能会更频繁使用法定准备金比率，上调的幅度取决于外汇占款的增量和央票的发行量。今年前11个月公开市场净投放5820亿元，也就是说，法定准备金不仅要对冲外汇占款的增量，还要锁定公开市场无法回笼的到期量。

　　大行放贷能力受影响

　　银联信分析师陈永明表示，央行近期频繁地上调存款准备金率，其主要目的是将信贷投放控制在年初7.5万亿元的规模内，同时回收流动性，以控制近期上涨过快的物价。

　　9月末超额存款准备金率数据显示：大型银行为1.1%，中型银行为1.4%，小型银行为2.4%。10月、11月三次法定存款准备金率上调了共计1.5个百分点，此外，六家大型银行在10月被单独上调了为期两个月存款准备金率0.5%。这样看来，大型银行共计上调了2%，其原有的超额准备金率已经消失殆尽，信贷能力大幅降低，小型银行反而受影响最小。

　　11月末，央行在相关银行参加的会议中要求各银行克制年末放款冲动，尽量不要超过全年新增贷款计划。在前11月投放贷款已经接近全年目标的情况下，大多数银行年末基本上无额度可用。从目前的效果看，存款准备金率上调已经达到了基本目标。

　　综合来看，陈永明说，在存款准备金率连续上调前提下，大型银行作为信贷投放的主力军，信贷投放能力受到一定削弱。(中国证券报)

　　决策层会商明年信贷指标 或为7.5万亿

　　昨日，国家发改委召集银监会等有关部门开会，对有关经济指标进行会商。《每日经济新闻》记者获悉，明年新增信贷规模等重要经济指标或在此次会商之列。银监会有关人士透露，明年7.5万亿元的新增人民币贷款额度已经初步形成，而贷款增速也会在16%左右。

　　其他方面的消息也正在证实这个额度。本周二，国务院发展研究中心宏观经济研究部部长余斌在接受媒体采访时表示，预计2010年中国银行业共新增人民币贷款7.6万亿元，而政府2011年新增人民币贷款目标将略低于这一水平。

　　7.5万亿并不十分宽松

　　最近的中央经济工作会议定调，将实行稳健的货币政策和积极的财政政策，由于今年信贷额度即为7.5万亿，在通胀形势严峻、流动性过剩的前提下，仍然保持7.5万亿信贷增量一度被市场认为过于宽松。

　　高盛高华在12月13日发表的题为 《解读中央经济工作会议》的研报中指出，观察信贷是否宽松，不应将2011年目标与2010年的年初目标相比，而应和预期的2010年实际贷款额相比。高盛高华预计2010年实际贷款额可能略低于人民币8万亿元，所以即使明年贷款目标定为7.5万亿，这也代表了一个绝对水平的下降。因此，其认为7.5万亿信贷增量并不十分宽松。

　　贷款增速16%

　　今年1~11月，中国金融机构累计新增人民币贷款7.45万亿元，占到全年7.5万亿元信贷目标的99.3%，2009年由于出台经济刺激计划，当年新增人民币贷款曾创下9.59万亿元的纪录。

　　央行货币政策委员会委员夏斌在11月份曾表示，2011年信贷增速的目标应定在15%左右。他认为15%的信贷增速不仅有助于中国保持稳定的经济增长，还能减少过剩的流动性。2004年至2008年期间的贷款平均增速为13.8%，而2009年的贷款增速高达32%，今年前9个月的贷款增速也达到18.5%，均明显高于历史平均水平。

　　高盛高华报告表示，假设和2010年初以来一样，M2和贷款增长继续保持在相近水平，由于7.5万亿元隐含的贷款年度增幅略低于16%，因此M2增速也会在16%左右，这与2009年政府设定稳健货币政策立场之前16%的M2增长目标相符。

　　但在央行看来，正常年份14%的M2增速更为合理。央行官员曾表示，14%这个比例是将GDP增速加上通胀率，再加上2%~3%的得出的。正常年份中，假设GDP增长率为9%，通胀率为3%，在这样的假设条件下，计算出M2增速约为14%。(每日经济新闻)