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　　年报披露完毕，证券行业的全貌得以一窥。不幸的是，从2015年到2017年连续三年，券商全行业平均加权净资产收益率(ROE)一直在下降。

　　“今年许多券商ROE都下降到5%、6%以下了，与其成为券商股东，还不如买货币基金呢。如今行业集中度提高了，二八分化更明显，以后玩不起的就别玩了。”前不久，甚至有一位券商总裁以略带调侃的口吻对证券时报记者说。

　　以贡献了全行业超过90%收入的30家上市券商为例，2017年平均ROE也只有6.46%，比2016年的8.67%下降了2.21个百分点。其中，去年ROE有所增长的只有7家。究其原因，与去年A股涨了指数、却跌了交易量有关。此外，在去杠杆、严监管环境下，行业格局正在发生变化，集中度提升、强者愈强。

　　上市券商ROE6.46%

　　根据中国证券业协会的数据，2017年全行业平均ROE下降到6.11%，接近行业2012~2013年的低谷水平。2014、2015年行业平均ROE曾达10.49%、16.88%，2016年则是7.53%。

　　证券时报记者统计发现，以贡献了全行业超过90%收入的30家上市券商为例，2017年平均ROE也只有6.46%，比2016年的8.67%下降了2.21个百分点，比2015年的牛市差距就更大了。

　　其中，ROE不足5%的就有10家，分别是太平洋、国海、山西、西南、东吴、方正、中原、东北、西部、第一创业证券等。最低的是太平洋证券，ROE低至0.99%，同比减少4.88个百分点。

　　30家上市券商中，只有7家的ROE比2016年略有提升，分别是华泰、广发、国信、东方、中信、海通和兴业证券。其中，华泰证券属行业最高，达到10.56%，增长也最为明显，比2016年增加了2.83个百分点。

　　另外一家ROE超过10%的上市券商是广发证券，2017年为10.55%，仅比华泰证券少0.01个百分点，在2016年的基础上增加了0.26个百分点。

　　上述券商总裁表示：“金融行业的监管越来越严，在去杠杆的环境下，券商的净资产收益率越来越低，只有掌握资金端的银行还能达到10%以上。”

　　“二八法则”越发明显

　　有业内人士认为，造成证券行业净资产收益率走低的原因，还有与市场行情有关。去年，A股涨了指数却跌了交易量，A股成交额下滑11.65%，直接导致全行业的代理买卖证券业务净收入减少22.04%。

　　从收入结构上看，经纪业务的贡献占比虽然下滑，但对大多数券商来说依然是最基础的业务，但2017年上市券商的自营业务首超经纪业务成为第一大收入来源，收入占比达到31%，主要原因在于经纪业务量价齐跌，而2017年蓝筹牛市、券商权益类自营的弹性较大。

　　总体上，全行业的净利润是下滑的。据中国证券业协会数据，2017年券商行业实现营收3113.3亿元，同比下降5.1%；实现净利润1130.0亿元，同比下降8.5%。

　　行业竞争格局也在发生变化，集中度提升、强者愈强。

　　“如今‘二八法则’又生效了，我们从排名前十的第一梯队券商挖人是越来越难了，基本挖不动，而第二梯队、第三梯队的从业人员普遍素质差异又特别大。”一位从业经验超过20年的上市券商分公司总经理向记者透露。

　　国泰君安分析师刘欣琦、齐瑞娟等在报告中从净利润的角度证实了这一观点。

　　2017年证券行业集中度加速上扬。以行业净利润集中度为例，2016年~2017年龙头券商市场份额提升更为明显。以中信证券、海通证券为例，中信证券净利润市场份额从2015年的8.57%上升至2017年的10.12%，增加1.55%，同期海通证券利润市场份额从6.47%上升至7.63%，增加1.16%。

　　国泰君安非银研究团队认为：“过去10年，证券行业有3次市场份额集中度提升的过程，前两次主要由于收入结构的差异所致；2016年以来行业集中度提升，除了收入结构、还有监管支持的因素在其中。”

　　低谷配置机会？

　　证券行业的集中度在提升的同时，中小券商的经营难度也在加大。全行业平均净资产收益率已连续三年下滑。但是，这个时点是否是券商股配置良机？市场对此仍存分歧。

　　一方面，行业下行周期还没有结束，一季度数据显示的净利润仍比去年要低。

　　据国泰君安非银研究团队统计，2018年一季度上市券商整体收入同比持平，由于支出项增加，导致净利润两位数下滑。2018年一季度30家上市券商实现营收600.2亿元，同比下降0.52%；实现归母净利润188.63亿元，同比下降10.88%。

　　另一方面，不少上市券商今年的平均市净率(PB)都低于1.5倍，就连龙头券商PB都在1.0~1.3倍的底部区间。

　　国泰君安分析师刘欣琦、齐瑞娟等表示，基于行业集中度提升，龙头券商强者更强的趋势有望延续。在金融业全面开放及多层次资本市场建设背景下，龙头券商更为获益，包括CDR等创新业务和品种的推出，对于龙头券商基本面将有边际改善。

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