资管大变局前夜:通道衰亡、“资管投行”模式待兴

2018年04月27日 02:45
来源: 21世纪经济报道
编辑:东方财富网

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  大资管变局前夜

  自资管新规征求意见稿发布至今已经5个月。3月28日,中央全面深化改革委员会第一次会议审议通过了资管新规,市场也在密切关注资管新规何时发布。实际上,在资管新规征求意见稿发布后,银行理财产品的业态已经悄然发生变化:要么期限更短,做成T+0形式;要么期限更长,以和非标资产期限相匹配。那么,未来银行和非银的合作将呈现何种特点?本报记者对此展开了采访。(杨志锦)

  新框架下,银行和非银的合作将呈现如下特点:第一,信托关系类通道将走向衰亡;第二,标准资产投资的投顾模式仍有需求;第三,金融机构投行部门和投研部门的合作之门打开,券商和基金均有可为空间。

  资管新规呼之欲出,其将对资管生态,乃至资金流向产生怎样的影响?

  公开数据显示,截至2017年末,银行理财规模29.54万亿,信托26.25万亿,公募基金11.6万亿(含货币基金6.7万亿),基金专户及基金子公司13.74万亿,券商资管16.88万亿,私募基金11.1万亿,总计超100万亿。

  其中,银行理财占比接近30%,是资管市场的资金上游,其他机构或多或少扮演了投资通道角色。以上述超100万亿元规模为例,市场预计去除嵌套通道,规模约为60万亿元。

  4月25日,多名受访银行资管人士对2018年银行理财规模持“走一步看一步”态度,但对于新管理框架下,银行和非银的合作,基本有如下判断:第一,信托关系类通道将走向衰亡;第二,标准资产投资的投顾模式仍有需求;第三,金融机构投行部门和投研部门的合作之门打开,券商和基金均有可为空间。

  去通道

  “仿佛一夜回到2012年前。”资管业内人士如是调侃。

  2012年,证监会发布《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》,基金子公司诞生,公募基金投资范围拓宽至非标。信托的通道“风水”转到了基金子公司。特别是有的银行系基金子公司,银行通道业务规模占比高峰时超过90%。

  从各类资管机构规模增长情况来看,2017年又是“风水轮流转”的重要节点。

  信托规模猛增29.81%,超26万亿元,逼近银行理财的规模。而基金子公司和基金专户同比降幅为18.65%,券商资管规模降幅3.99%。这与证监会过去两年各项“去通道”政策落地有关,包括对基金子公司的资本约束以及相关受托和投向规范。

  而剔除货币基金之外的公募基金仿佛“置身事外”,2017年规模不到5万亿元,与前年基本持平。银行理财规模也结束了有史以来年均两位数增长的态势,全年规模增长不到1万亿元。

  在资管新规大框架下,“去通道”成为制度性安排。有银行业资深资管人士向21世纪经济报道记者总结为,信托性质,包括信托、基金子公司、券商资管的通道类合作会逐渐消失。非银将不在“通道”的战场轮回。

  另外一种性质的两层以上“通道”,即,因为银行理财没有独立法人地位,无法在证券交易所开户所导致的一层以上通道。按照目前资管新规征求意见稿要求,在过渡期内也需“拆结构”还原成合规结构。

  不过,资管新规已经明确银行理财未来要成立子公司进行独立运作。截至目前,已有光大、浦发、招行和华夏四家商业银行公告拟设立资管子公司,尚待监管批准。

  投顾模式仍有需求

  从未来合作空间来看,第一是标准资产投资的投顾模式,第二是与金融机构投行部门和投研部门的合作。

  银行未来若加大权益类,特别是股票二级市场投资,非银投顾基本上是一个必选项。关键在于,银行理财究竟会有多少规模直接投资股市。

  根据《中国银行业理财市场报告(2017)》,截至2017年末,银行理财投资权益类资产比重超9%,规模不到3万亿元,且其中很大部分是类固收投资,比如打新、定增和优先级投资。

  未来银行会在多大程度上加码权益类投资,一种分析逻辑为,银行理财配置的高收益资产“非标”受到限制,必须有资产来接棒以符合投资人预期。

  但上述银行业资深资管人士25日指出,该逻辑的问题在于,虽然整体而言股票收益高,但波动也大。从客户接受角度,波动并不比一个低收益但固定的产品更容易接受。因此,银行理财不太可能大规模直接流入股市。

  4月25日,有股份行资管部高管分析称,由于银行理财原先不是资金与资产对应运作模式,使用委外时,对管理人投资业绩还有一定容忍性,资管新规改革后,这种容忍性会降低,特别是一年期以下产品,很难把握委外后的业绩波动风险,由此判断,银行可以委外的规模可能会有所下降。

  此外,FOF(基金中的基金)和MOM(管理人之管理人)依然是国有大行和排名靠前的股份行的重要选择。

  某股份行资管人士表示,相比较更倾向于选择定制属性更强的MOM,因为在FOF中银行的主动权更小,历史业绩表明,公募FOF能够获取的超额收益不尽如人意,且成本更高;通过MOM可以更好地落地银行顶层大类资产配置思路。

  投行、投研部门联动

  抛开法人机构间的合作形式,上述银行业资深资管人士判断,未来金融机构部门间合作也有加强趋势,主要有两个方面。

  其一,金融机构投行、资管部门又出现联动趋势。实际上,早在四年前,原光大银行资管部总经理张旭阳(现任百度副总裁)就提出了“资管投行”模式。而当前该模式再次成为银行人口中“宝典”,其逻辑在于监管通过限制理财“非标”投资,倒逼银行寻找新的方式,搭建新的结构,满足合理的社会融资需求。

  “比如存量‘非标’对应的产品到期了,我们要找资金续,怎么办?当然,首先是发行剩余期限匹配的产品,但如果不好卖,还有什么方式?证券化是一种,发债是一种,就是我们如何通过投行的手段,把资产做成可以买的合规形式,自己来创设基础资产,这本身也是支持实体经济。”上述银行业资深资管人士表示。

  除了银行内部已有的投行部和资管部联动,银行和券商投行部门的联动也有空间,站在银行资管条线角度,主要是通过合作加强获取资产的能力。

  另外,银行和券商投研部门的合作也有待进一步开发。

  据21世纪经济报道记者多方了解,目前已经有不少券商研究院加大了对银行营销力度,包括以提供投资策略和产业投资分析为切入点,寻求和银行在委外投资之外的多方面合作。上述股份行资管部高管就表示,已经和基金研究团队合作ETF(交易型开放式指数基金)相关研究和投资,旨在行业投资方面加强自身能力。

  “银行之前不是我们主要客户,主要是因为他们没有账户直接开在我们这边,我们的收入大头还是交易佣金,而且之前新财富评选银行也没什么话语权。”某券商研究院销售人士向21世纪经济报道记者表示,随着银行理财更加独立化运作,以及银行在新财富投票权的增加,将重点培育银行客户。

(责任编辑:DF372)

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