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　　随着2014年-2015年期间券商大量发行的次级债陆续到期，为了以新换旧，券商自2017年以来发债融资节奏明显加快，这个趋势延续至今年。

　　证券时报记者统计发现，截至3月15日，不到3个月的时间，已有招商证券、银河证券、光大证券等30家券商通过公司债、次级债共计融资845.40亿元，该规模还不包括处于询价期间的多只债券。

　　已有30家券商

　　发债融资845亿

　　近日，广发证券、海通证券、华泰证券、国信证券分别发布了关于发行公司债的公告。

　　广发证券公告，该公司短期公司债券(第一期)已于2018年3月12日发行完毕，该期短期债发行规模为30亿元，期限为365天，票面利率为5.30%。

　　海通证券公告显示，该公司发行的2018年公司债券(第一期)将于3月16日起在上交所上市。该期债券发行总额30亿元，期限为3年，票面利率为5.15%。

　　华泰证券公告称，公司决定行使“15华泰03”次级债券发行人赎回选择权，对赎回登记日登记在册的“15华泰03”次级债券全部赎回。该期债券为“3+2”的5年期品种，若在第3年不赎回，该期债券将继续在第4、5年存续，且第4、5年的票面利率在初始发行利率的基础上提高300个基点。

　　国信证券公告称，将于3月19日兑付2015年第二期次级债券本期利息及债券本金，该期债券将于3月15日摘牌。

　　四则公告可以看出，券商在2015年密集发行的公司债已在陆续到期，而自2017年以来，券商又一轮的快节奏发债仍在延续。

　　据数据统计，截至3月15日，不到3个月的时间，已有招商证券、银河证券、光大证券等30家券商通过公司债、次级债共计融资845.4亿元。其中，招商证券、财通证券、华泰证券、大同证券、方正证券、浙商证券和安信证券7家券商发行了次级债，共计融资136.30亿元。

　　值得注意的是，债券市场在经历了2017年一年的震荡市之后，利率走高。今年以来，30家券商发债融资的平均发行票面利率5.74%，而次级债的平均发行票面利率已经高达6.16%。

　　密集融资的两大原因

　　2014年四季度和2015年二季度，随着指数向好，融资融券业务规模快速扩张，使得券商资本金使用捉襟见肘，券商开始密集通过公司债、次级债等方式融资发展两融业务；但是，随着2015年下半年指数的回调，两融业务规模快速萎缩，券商发债融资规模快速下滑，2015年下半年至2016年全年整体融资节奏保持平稳；2017年，券商发债融资节奏显著加快，通过次级债和公司债融资规模达6339.40亿元，同比大增48.81%。

　　今年以来，券商延续2017年密集发行公司债、次级债的趋势。华东地区一家中型上市券商非银分析师对记者表示，2017年以来，券商密集负债融资的核心原因在于存量债券的置换。

　　一方面，大多数券商于2014年-2015年获取中国人民银行对于券商发行短期融资券的许可，该类许可的有效期通常为一年，进入2016年后，大多数券商的发行期限已经陆续到期；2017年以来，中国人民银行对券商发行短期融资券最高余额进行动态调整，通过短期融资券融资受阻，使得部分券商通过短期公司债和短期次级债进行负债融资。

　　另一方面，2014年-2015年期间券商大量发行的次级债的存续期限通常为2+1或者3+2，在第二或者第三年后面临利率上调，极大增加公司的负债支出压力；同时，到期期限在3、2、1年以上的次级债，原则上分别按100%、70%、50%的比例计入净资本，短期限的次级债对于净资本的补充力度较弱，因此券商或将以新换旧，以长期次级债置换剩余期限较短的次级债。因此，他预计此轮券商大规模发债将持续到2018年5月左右。