一边是钾、锂细分领域优势明显的藏格矿业，另一边则是全球矿业龙头紫金矿业。

　　1月16日晚间，两家上市公司发布公告，2025年首单大额并购的交易细节随之出炉。当日，藏格矿业控股股东藏格创业投资集团（下称“藏格投资”）及其一致行动人，第二大股东宁波梅山保税港区新沙鸿运投资管理有限公司，与紫金国际控股有限公司签署控制权转让协议。

　　该笔交易价格为35元/股，较藏格矿业当期股价溢价达18.64% ，交易总价达到137.29亿元。交易完成后，紫金国际将成为藏格矿业新的控股股东，上市公司实际控制人变更为上杭县财政局。

　　“加上此前持有的股份，合计持股比例将达25%，结合公司治理结构的安排，紫金矿业取得藏格矿业控制权，并实现对其财务并表。”紫金矿业当日晚间发文指出。

　　这是紫金矿业继控股龙净环保后，第二次取得A股上市公司控制权，也是紫金矿业首次揽入A股矿业上市公司控制权。

　　紫金矿业方面，不仅将间接增加在西藏巨龙铜业的股东权益，还将进一步拓展其锂盐产能、资源储备，帮助其“全球最重要的锂生产商之一”战略目标的实现。

　　藏格矿业也将就此迎来强援，大股东在化解自身股权质押风险的同时，紫金矿业雄厚的资金实力、产业资源、矿业开发经验，将有力推动公司旗下麻米错盐湖、老挝钾盐矿等现有资源的开发。

　　优质锂业资产

　　“紫金矿业集团股份有限公司是一家以黄金、铜、锌及其他基本金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业集团，属于有色金属行业。”藏格矿业公告指出。

　　然而，紫金矿业在有色行业的地位显然不止公告介绍的那么简单。

　　矿业网（MINING.COM）发布的全球矿企Top50榜单中，紫金矿业超越巴西淡水河谷，位列全球第6位，国内矿业公司第1位。截至2025年1月15日收盘，紫金矿业总市值接近4200亿元。

　　上述交易完成后，藏格矿业将选举新一届由9人组成的董事会，紫金国际方面将推荐4名非独立董事候选人和1名独立董事候选人，藏格投资等股权出让方则推荐2名非独立董事候选人。

　　这意味着，紫金矿业将取得藏格矿业董事会过半数表决权，对后者构成实际控制，并实现对其财务并表。

　　需要指出的是，藏格矿业之所以能够获得紫金矿业的青睐，与上市公司整体的质地与后者的战略规划密切相关。

　　作为价格波动频繁且剧烈的周期行业，藏格矿业过去几年的业绩表现可圈可点。2022年，钾、锂同步上涨期间，上市公司全年净利润一度突破56亿元。2023年以后，虽然主要产品步入下跌周期，但是公司业绩表现稳定依旧超出同行业。

　　以最近一个报告期为例，2024年前三季度，藏格矿业归母净利润达到18.7亿元，超越其他矿石提锂龙头，仅次于盐湖股份与西部矿业。

　　其中关键，便在于藏格矿业的资源与成本优势，公司是全国第二大的钾肥生产商与主要的盐湖提锂企业。比如公司近几年碳酸锂生产成本介于3万-4万元/吨区间波动，即便放到当前锂价持续低迷、高成本产能逐步退出的市场环境下，藏格矿业依旧可以实现稳定盈利。

　　此外，与其他有色行业上市公司横向对比，藏格矿业具备负债率低、现金流充裕等特点。Wind数据显示，2020年锂价上涨以来，该公司资产负债率常年保持在10%左右波动，截至2023年三季度末更是仅有4.85%，位列申万划分的139家有色行业上市公司首位，其间公司所有者权益也由2020年初的79亿元增至132亿元。

　　反观紫金矿业，锂行业则是公司继铜、金之后着力打造的另一个重要增长点。自2021年8月紫金矿业董事长陈景河作出“将开拓布局锂资源”后，公司接连收购阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源锂多金属矿等多个项目。

　　紫金矿业2024年5月更新的未来五年产量规划中，锂与铜、金被公司列为五大核心板块，并计划到2028年锂产量达到25万-30万吨LCE。

　　紫金矿业近期召开的2024年高层战略研讨会也曾指出，“以矿业为主导，加大铜、金核心矿种的并购和开发，产量和成本进入全球前列，全力推进锂板块建设，力争成为全球最重要的锂生产商之一。”

　　结合紫金矿业上述产量规划，以及该公司突出的逆周期并购特点，经过市场充分检验、竞争优势突出的藏格矿业，顺理成章地成为了前者的最佳选择。

　　赋能空间巨大

　　驱龙、玉龙、多龙，西藏最为知名的三大核心铜矿，其中驱龙铜多金属矿的开发企业为西藏巨龙铜业，紫金矿业与藏格矿业的首次合作便始于该公司。

　　彼时，藏格矿业手握国内规模领先的世界级铜矿巨龙铜矿，投入巨大但因多种因素陷入开发困境。

　　2020年6月，藏格矿业、藏格投资曾经将巨龙铜业合计50.1%股权，转让给紫金矿业全资子公司西藏紫金，驱龙铜矿的开发主导权相应转至紫金矿业。

　　随后，驱龙铜矿开发提速，并于2021年底实现一期项目投产，进度如期完成目标。一期项目投产后，巨龙铜矿产量也是逐年攀升，并由2022年的11.51万吨增加至2024年的16.6万（计划产量），在叠加近两年的铜价上涨因素后，该公司经营数据持续增长。

　　定期报告数据显示，2022年，巨龙铜业营收和净利润分别为67亿元、23.55亿元，而到2024年时该公司仅上半年营收便超过60亿元，净利润则达到27.78亿元，超过2022年全年水平。

　　2024年，巨龙铜矿新增备案铜资源量1472.6万吨，铜资源量已达2588万吨，平均品位0.29%，是国内目前备案资源量最多的铜矿山之一。

　　目前，巨龙铜矿二期改扩建整体工程已经启动，达产后将形成30万-35万吨/年的产能，后续其经营业绩无疑仍然具备可观增长空间。

　　如若后续紫金矿业顺利入主，藏格矿业也将变更为类似于巨龙铜业的持股结构，形成紫金矿业为主、藏格投资创业投资集团为辅的格局。

　　这在当前世界各国对战略矿产管控增强的行业背景下尤为重要。比如2022年11月， 加拿大创新、科技和经济发展部便曾经要求藏格矿业等三家公司，在90天内剥离或撤销其在加拿大锂矿公司中的股权投资。

　　紫金矿业控股后，藏格矿业则会由民企变更为国企，股东实力和背景随之获得明显提升，有助于公司资源获取、资源开发等综合能力的提升。

　　除了现有的察尔汗盐湖采矿权以外，藏格矿业还拥有西藏麻米错、老挝钾盐矿，以及通过藏青基金参与的结则茶卡与龙木错盐湖等多个项目。以上项目后续在审批、建设和运营等方面，均可以充分利用紫金矿业的资源和矿业开发经验，从而尽快形成实际产能落地。

　　“麻米错项目核准与权证发放同步推进，其中项目立项已由西藏自治区发改委向自治区政府报送申请报告，等待审批；采矿权证的发放申请正在推进中。”藏格矿业2024年11月曾指出。

　　有着巨龙铜业的成功经验在先，后续如若紫金矿业成功入主上市公司，同样有望为麻米错等资源的开发起到提速的作用。

　　“公司可以有效利用紫金矿业在探矿增储方面的强大实力，进一步提高公司自身矿产资源开发水平，加速公司对钾、锂、铜等矿产资源的开发步伐，提高资源利用效率，加快实现成为国际一流矿业集团的战略目标。”藏格矿业公告也指出。

　　值得注意的是，紫金矿业还在公告中承诺，为解决本次收购后双方在锂矿业务方面存在的，或潜在的同业竞争问题，将在取得藏格矿业控制权之日起60个月内，综合运用多种方式，稳妥推进相关业务整合，并优先由藏格矿业开展与锂矿、钾肥业务相关业务机会。

　　这无疑也为藏格矿业后续锂资源资产的整合，带来了更多的想象空间。

　　另据历史公告，截至2024年6月，藏格矿业实控人肖永明及其一致行动人林吉芳，与藏格创业投资集团、永鸿实业集团等关联方在藏格矿业的持股质押比例普遍在80%以上，处于高度质押状态。

　　截至目前，前述股权交易的详细方案虽然尚未出炉，但是如果交易方式涉及现金收购，肖永明目前所存在的股权质押问题，也将随着此次股权转让而得到明显改善。

　　此外，股权转让完成后，肖永明还通过四川藏格投资、四川永鸿实业等持股主体，间接和直接持有藏格矿业20%左右的股份，从而共享未来上市公司的成长红利。

　　虽然该笔股权转让方案仍在多方洽谈当中，存在一定的不确定性，但是整体来看是一笔多方获益的交易。

　　本文仅供参考，不构成投资建议，投资者据此作出决策需自甘风险

（文章来源：21世纪经济报道）