上半年，燕之屋实现营收10.59亿元，同比增长11.36％。

　　收入增长的情况下，燕之屋的归母净利润却大降，仅为5808万元，同比下降42.54％；净利润率由2023年同期的11.29％下降至5.67％。

毛利率承压

　　实际上，燕之屋上市前，营收、净利增速已经放缓。

　　2021年至2023年，燕之屋营收分别为15.07亿元、17.3亿元、19.64亿元，增速分别为15.82%、14.79%、13.54%；净利润分别为1.72亿、2.06亿元、2.12亿元，增速由39.65%逐渐放缓至19.45%、2.77%。到了今年上半年，燕之屋净利润仅5808万元，同比下滑超四成。

　　燕之屋盈利能力下滑一方面受营收渠道结构变化影响。

　　具体来看，2024年上半年，燕之屋线下渠道总收入为4.19亿元，同比下滑1.64％，占总营收的比重也由44.74%下滑至39.51％；线上渠道收入6.41亿元，占比增至60.49%。

　　但问题在于，一直以来燕之屋线下渠道毛利率都高于线上渠道。招股书显示，2021年—2023年，燕之屋线下渠道毛利率分别为53.9％、56.7％、58.8％；线上渠道分别为42.8％、45.7％和46.22％。2024年上半年，线上、线下渠道毛利率分别为55.48％、43.95％，同比分别下滑1.63个百分点、2.54个百分点。

　　线上、线下渠道毛利率双降，叠加高毛利率的线下渠道收入占比下滑，进一步拖累公司整体毛利率，上半年燕之屋整体毛利率为48.5％，同比下降2.74个百分点。

　　燕之屋也表示，毛利率的下滑主要归因于线下客户的消费趋于保守导致线下渠道收入增速不及预期，线下占比降低导致毛利率下降。

高价请代言

　　高企的销售费用进一步吞噬了燕之屋的利润。

　　2021年、2022年、2023年及2024年上半年，燕之屋的毛利率分别为48.2％、50.8％、50.7%、48.5％，但净利率只有11.4%、11.9%、11.29%、5.67%。

　　高毛利率、低净利率的背后，指向巨额的销售费用。

　　2021年至2023年，燕之屋的销售费用逐年增加，分别为3.99亿元、5.04亿元、5.63亿元；销售费用率分别为26.48%、29.6%、28.67%。今年上半年，燕之屋销售费用为3.65亿元，较2023年同期的2.64亿元，增加了1.01亿元，销售费用率从27.74%提升至34.48%，增长了6.74个百分点。

　　三年半时间，燕之屋累计销售费用高达18.31亿元。

　　燕之屋在财报中表示，今年上半年销售费用增加主要由于广告费用有所增加。上半年，燕之屋先后签约巩俐和王一博两位全球品牌代言人，同时发力“高端化”和“年轻化”市场，双明星代言在一定程度上增加了燕之屋的销售费用压力。燕之屋表示，为配合新代言人发布的宣传推广费用主要发生在上半年。

　　此外，燕之屋上半年还在打造高端品牌形象上动作频频，除与米其林餐厅、五星级酒店等合作，还举办了女子高尔夫巡回赛等，这些合作也在一定程度上加重了燕之屋的销售费用负担。

　　与高昂销售费用形成鲜明对比的是燕之屋的研发支出。

　　2021年、2022年、2023年及2024年上半年，燕之屋的研发费用分别1898万元、2432万元、2638万元、1236万元。三年半的时间里，其累计研发费用仅8204万元，不足销售费用的二十分之一。

　　虽然圆梦资本市场，但“燕窝第一股”的前路并非坦途。

（文章来源：国际金融报）