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　　“长钱长投”关键制度破题。

　　9月26日，中共中央政治局会议部署，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，努力提振资本市场。

　　同日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》（以下简称《指导意见》），重点提出了持续优化资本市场生态、大力发展权益类公募基金、着力完善各类中长期资金入市配套政策制度三方面举措。

　　《指导意见》印发为加快推进中长期资金入市、健全投资和融资相协调的资本市场功能提供了明确的“行动纲领”。记者从相关监管人士处了解到，《指导意见》旨在加强顶层设计、形成工作合力，以推动中长期资金投资规模和比例明显提升，资本市场投资者结构更加合理，投资行为长期性和市场内在稳定性全面强化，投资者回报稳步提升，形成中长期资金更好发挥引领作用、投融资两端发展更为平衡、资本市场功能更好发挥的新局面。

　　三方面增强资本市场内在稳定性

　　《指导意见》落实中央政治局会议部署，着眼于“长钱更多、长钱更长、回报更优”的总体目标，主要举措包括三方面。

　　一是建设培育鼓励长期投资的资本市场生态。多措并举提高上市公司质量，鼓励具备条件的上市公司回购增持，有效提升上市公司投资价值。严厉打击资本市场各类违法行为，持续塑造健康的市场生态。完善适配长期投资的资本市场基础制度，完善中长期资金交易监管，完善机构投资者参与上市公司治理配套机制，推动与上市公司建立长期良性互动。

　　二是大力发展权益类公募基金，支持私募证券投资基金稳健发展。加强基金公司投研核心能力建设，制定科学合理、公平有效的投研能力评价指标体系，引导基金公司从规模导向向投资者回报导向转变，努力为投资者创造长期稳定收益。丰富公募基金可投资产类别，建立ETF指数基金快速审批通道，持续提高权益类基金规模和占比。稳步降低公募基金行业综合费率，推动公募基金投顾试点转常规。鼓励私募证券投资基金丰富产品类型和投资策略，推动证券基金期货经营机构提高权益类私募资管业务占比，适配居民差异化财富管理需求。

　　三是着力完善各类中长期资金入市配套政策制度。建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，推动树立长期业绩导向。培育壮大保险资金等耐心资本，打通影响保险资金长期投资的制度障碍，完善考核评估机制，丰富商业保险资金长期投资模式，完善权益投资监管制度，督促指导国有保险公司优化长周期考核机制，促进保险机构做坚定的价值投资者，为资本市场提供稳定的长期投资。完善全国社保基金、基本养老保险基金投资政策制度，支持具备条件的用人单位放开企业年金个人投资选择，鼓励企业年金基金管理人探索开展差异化投资。鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，优化激励考核机制，畅通入市渠道，提升权益投资规模。

　　近年来，证监会大力发展权益类公募基金，会同相关部委持续推动中长期资金入市，并稳步降低公募基金行业综合费率，截至2024年8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等机构投资者合计持有A股流通市值14.5万亿元，较2019年初增长1倍以上，占A股流通市值的比例从17%提升至22.2%。公募基金改革费率也稳步推进了两阶段，第三阶段将于今年底前完成，待改革全部落地后，公募基金综合费率将下降18％，每年为投资者节省约450亿元。虽然改革取得了一定成效，但资本市场中长期资金总量不足、结构不优、引领作用发挥不充分等问题仍然比较突出，“长钱长投”的制度环境还没有完全形成。

　　“机构投资者及中长期资金占比依然有很大提升空间。”华福证券首席经济学家燕翔指出，中长期资金由于具有专业程度更高、稳定性更强的特点，推动中长期资金的入市一方面将有利于投资者结构的优化与市场价值投资理念的培育，另一方面在市场波动较大时能够更好发挥“稳定器”“压舱石”作用，缓解投资者担忧情绪，推动市场稳定性进一步改善。

　　燕翔表示，《指导意见》从问题导向出发精准施策，随着上述举措落实落地，有利于提高中长期资金投资规模和比例，优化资本市场投资者结构，强化投资行为长期性和市场内在稳定性，夯实资本市场平稳运行和健康发展的基础。

　　打通制度障碍力促“长钱长投”

　　《指导意见》响应市场呼吁，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，努力提振资本市场，如提出建立健全保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，完善全国社保基金、基本养老保险基金投资政策制度等。通过构建投资管理机构、投资经理、产品组合等多层面相互衔接的考核体系，建立健全与长周期考核相适配的管理制度。

　　近年来，在监管部门的推动下，中长期资金长周期考核取得一定进展。2023年9月，金融监管总局发布通知，明确保险公司应加强长周期投资收益考核，按季度公开披露近三年平均投资收益率和综合投资收益率；2023年10月，财政部发布通知，明确对国有保险公司净资产收益率实施三年期考核机制。

　　然而从实践情况看，中长期资金中除全国社保基金积极践行长周期考核外，年金基金、保险资金等均存在短期考核问题，影响投资稳定性和获取长期投资回报。其中，年金基金短期考核问题比较突出，代理人、受托人考核压力层层传导，投资管理人求稳心态突出，投资组合难以承受市场短期大幅波动。保险资金仍存在“当年度利润”指标考核权重过重、中长期考核指标权重较低的问题，短期市场波动仍对保险公司绩效产生较大影响。

　　“受限于会计核算、绩效考核、偿付能力等方面要求，保险资金在权益投资方面还面临一定现实困难，难以实现‘长钱长投’，大部分保险公司的股票投资比例距离政策上限还有较大空间。”北京社科院副研究员王鹏表示，《指导意见》破解考核机制和险资权益投资面临的难题，完善长期考核评估机制，丰富保险资金长期投资模式，完善权益投资监管制度，促进保险机构做坚定的价值投资者。

　　富国基金首席策略分析师马全胜表示，这一方面有助于减少短期市场波动对中长期资金投资业绩的影响，促进各类中长期资金更好践行长期投资、价值投资理念，更好发挥资本市场的“稳定器”“压舱石”作用。另一方面，保险资金也能因此分享经济发展和科技创新的红利，更好实现保值增值，增强保险公司偿付能力，夯实保险行业持续健康发展的基础，形成良性循环。

　　在支持第三支柱个人养老金发展方面，《指导意见》也有制度安排。工银瑞信基金表示，这是拓展长期资金来源的重要方式，可以继续提升政策支持力度，推动扩大覆盖范围，让更多人群参与个人养老金制度。并通过加强个人投资者教育，让参加人员能够选择与长期投资相匹配的策略和产品，充分享受股票等资产的超额收益，也为资本市场增厚长期资金。

　　企业年金差异化投资之路开启

　　值得关注的是，《指导意见》开启了企业年金差异化投资之路的探索。

　　记者了解到，企业年金在当前的管理过程中，大多数企业制定了统一的投资策略进行投资运作，但是执行时难以兼顾不同风险偏好的群体，最终的结果普遍倾向于低风险偏好、低波动容忍，在资产配置上体现为相对较低的权益资产比例。然而，随着年金运作时间的积累，用人单位的管理经验不断成熟，广大职工的投资者教育水平不断提升，逐步具备了选择差异化投资策略的条件。

　　工银瑞信基金认为，鼓励用人单位放开企业年金个人选择权，无疑将大大推动这一进程。在实践中，职工个人在充分了解策略差异和个人风险承受能力的情况下，可以有针对性地选择适合自身的投资策略。特别是对于年轻职工，他们距离退休有几十年的时间跨度，对于容忍和平滑短期波动有天然的优势，完全可以选择长期收益更好的投资策略，来充分发挥长期投资带来的时间红利。这样一来，既能够为资本市场带来长期稳定的权益资金，又能够发挥中长期资金的引领作用，提升投资长期性和市场内在稳定性。

　　个人投资选择的变化必然要求着投资策略的差异化。《指导意见》通过鼓励各参与方自上而下地开展差异化投资，可以有效改善投资趋同和定力不足的情况。

　　“对资金委托方而言，可以明确不同机构所擅长的投资风格和投资策略，以管理人投资搭配的方式进行机构选择和日常管理，为投资管理人坚守自身风格、深耕专长领域创造空间。对投资管理人而言，可以很大程度上排除大而全的困扰，不断在自身投资能力圈中进行深入研究和持续挖掘。”工银瑞信基金指出，对于资本市场而言，强化差异化投资，能够使不同机构敢于买入并长期持有相对应的权益资产类别，也能够大大降低市场变化过程中投资管理人被迫卖出股票、降低持仓的情况，有助于推动中长期资金投资规模和比例显著提升。

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（文章来源：证券时报）