章俊:二季度经济增速可能放缓 未来一到两年房地产的投资价值不会太高

2017年04月21日 18:59
来源: 东方财富网

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  4月初发布的美联储3月议息会议纪要显示,今年晚些时候美联储将采取措施开始收缩其资产负债表。此消息一出,市场哗然。作为美联储紧缩“弹药库”里的重量级武器,“缩表”的影响更值得关注。美国“缩表”会对中国和全球的经济带来一个怎样的影响?二季度中国经济增速将如何?今年的投资策略是什么?房地产的投资价值又如何?对此,东方财富网邀请到了摩根士丹利华鑫证券首席经济学家兼研究部主管章俊做客《财富观察》栏目,为投资者深度解读国内外经济情况。

  章俊:美联储今年会有3次加息明年会有4次加息

  东方财富网:在20173月的会议上,我们央行行长周小川明确的表示,我国现在的货币宽松政策已经是接近尾声。您觉得中国经济当前走到了一个怎样的时期?

  章俊:因为从去年的四季度就是年末的中央经济工作会议上已经定了调子,说2017年的货币政策是中性或者政策。之后我们在一季度看到整个央行虽然没有在利率层面做动作,在基准利率没有加息,没有调整存款准备金,但是在市场化利率方面,比如在逆回购利率和中期借贷利率方面有所动作,市场解读为隐性的加息。所以我们的政策的确有回归中性这样一个趋势。

  我认为主要是看到全球范围内主要的央行,包括看到美国、欧洲、甚至日本都未来有回归或者中性,我们用了一个英文的词语叫normalization,也就是不用紧缩这样一个词语,而是说回归正常化。因为过去10年我们看到全球的央行都是实行一个量化宽松的政策,大量的往实体经济和金融市场注入流动性。现在来看已经到了转折的关头。

  很明显我们看到美联储已经进入了一个加息的通道,然后再次加息。我们预测今年美联储会有三次加息,6月份会再次加息,9月份不加,12月份会再次加息。明年美联储会有四次加息。到明年年底我们看到美联储的联邦基准利率可能会在2.3%到2.4%这样一个区间。反观中国目前一年期的定存利率只有1.5%。以前我们说中美之间有利差,现在如果伴随着美联储加息中美利差会出现倒挂。这样对人民币汇率和我们所担忧的资本外流可能会形成新的压力。这样可能在一定程度上会导致中国的央行或者政策被动地收紧。

  另外我们可以看到,现在不仅是美国,欧洲和日本央行未来也有收紧的趋势,因为我们看到从过去两年欧洲和日本一直面临通缩的问题,也就是通胀是负的,所以他们实行零利率甚至负利率来刺激经济。最近从去年的四季度看,日本和欧洲的CPI通胀已经回归到一个正的区间,所以我们预计今年下半年开始可能他的政策也会回归正常。这样也会带动中国的政策会被动,现在来看不光是美国,包括欧洲和日本,如果这三个主要的发达经济体同时转向,对包括中国在内的新兴市场压力都比较大。

  章俊:美联储缩表对市场的冲击可能比加息的影响会更大

  东方财富网:刚刚我们提到的加息方面,应该说4月的美联储会议上其实有提到一点非常关键,就是美联储的缩表已经呼之欲出了,我想问一下,如果说加息+缩表在接下来的一个效应真的是强于过往的话,会对中国和全球的经济带来一个怎样的影响呢?

  章俊:我觉得这个问题非常好,因为其实现在我觉得市场对于缩表这个问题的关注度还不够高,或者说没有充分估计到缩表对于未来全球金融市场的冲击,因为其实美联储加息这个事情从2013年美联储开始跟市场沟通,就是管理预期开始的话其实到现在已经将近4年的时间了,市场已经充分消化。我们看到今年3月份美联储加息和去年12月份比对市场的冲击就小了,所以我认为市场已经慢慢的消化美联储会持续加息这样一个消息。但如果说的缩表这个事情提上议事日程的话,我觉得市场会重新面临2013年的美联储开始提加息那样的情况,也就是说市场可能会动荡。

  我们预计可能在今年12月份美联储有可能最早会提出缩表,因为现在美联储整个执行的政策还是到期再投资策略,也就是说他把到期的持有的MBS和国债用于投资更长期的MBS和国债,这样的话就是美联储的资产负债表是维持一个平稳的水平,目前来看是将近4万多亿。但是我们看到在美国QE之前的话美联储的资产负债表只有1万多亿,也就是说三轮QE之后美联储的资产负债表多了将近3万亿美元。未来如果我们说美联储的资产负债表如果回归正常,回到2万亿美元左右,就意味着美联储的资产负债表缩掉将近一半。这样对于市场来说直接的冲击就是流动性的冲击,我认为美联储缩表对于市场的冲击可能比美联储加息的影响会更大。

  所以我认为缩表一旦启动,市场开始把这种美联储未来缩表的信息压到资产价格里面,未来可能会引起全球的资产价格出现波动,对于新兴市场而言会形成新一轮的压力。

  章俊:雄安新区设立具有三方面意义

  东方财富网:我们来看一看我们房地产方面,因为近期的话最热门的应该就是咱们雄安新区的设立了,我们千年大计国家大事的这个国家新区在此时提出,它的一个意义到底是什么?

  章俊:我觉得这个意义可能有几个方面,第一个我认为首先从北京的角度上来看它是分散北京的非首都功能,这一点我觉得大家都能理解。当然这个背后有些人说是迁都,我觉得这个不大可能,更多的是分散北京的非首都功能,把一些科研、教育、包括一些新兴行业移到这个地方,疏散北京的这个人口压力,功能压力,这是第一方面。

  第二个层面可能是带动整个京津冀一体化发展,因为京津冀一体化这个事情已经提了好多年了,但是一直没有一个很明显的突破,在这种情况下如果设雄安新区,我们看这个位置刚好是在京津冀的核心地带。未来如果雄安新区能够得到快速发展的话,一定会带动整个京津冀一体化发展,形成一个大首都圈,这样的话我觉得对于环渤海地区的一个经济也会有一个很大的拉动。

  第三个层面,我认为这个可能是最重要的,因为我们经常说拿雄安新区经常是比照深圳特区和浦东新区。如果说深圳特区的意义是在于它是中国经济改革的一个试验田,浦东新区的意义首先是深化经济改革,它更重要的是一个金融改革的试验田。雄安新区重要的意义在哪里呢?我认为它是中国经济转型的一个试验田,因为中国现在经济发展到这一步的话,最重要的任务就是经济转型,也就是说从旧有的经济模式,从固定资产投资、房地产投资、基建投资转向制造业升级、消费升级,我觉得雄安就是这样一个经济转型的试验田。

  而且,我们说的中国大量的地区是内陆地区,我们看到其实浦东和深圳都是沿海地区,深圳和浦东的优势是大量中国内陆城市所不具有的地理优势。那么,这些内陆城市未来要如何发展呢?必须要有一个模板可以参考,他们不可能参考浦东也不可能参考深圳。所以,如果雄安新区作为中国经济转型的一个试验田,如果能做成一个成功的模式,可以在中国大量的内陆城市进行复制,这样对于推动中国广大地区的经济转型来说是有一个很好的示范意义的。

  章俊:未来一到两年房地产的投资价值都不会太高

  东方财富网:这样来看的话雄安新区的设立直接的受益人就是我们广大的民众朋友了,我们也是期待这样一种良性的一个房地产的模式能够在千年大计的雄安新区的建立上能够让我们看到一些成效。我们再来聊一聊,应该说周期来看的话,20142015年是A股的牛市,20152016年也是房产大涨。您觉得在当下的这个周期当中有没有一些我们广大投资者可以去考虑或者是发财的一些机会?

  章俊:如果我们看不同的周期的话,其实我认为收益或者发财的话是相对的,也就是说如果你在牛市范围内或者说经济向好的这个周期内的话那就是比钱谁赚得多。如果说在一个下行周期或者说经济比较差的时候比谁亏得少,你亏得少的话其实就是赚钱。

  我觉得2017年恰恰是一个对中国经济和全球经济来说的挑战的一年。因为我觉得风险点很多,刚才我们提到的美联储加息,美联储可能会缩表,然后欧洲的话会有一系列的地缘政治,包括英国退欧。中国的经济可能在二季度重新出现一个下行,市场会重新提出一个问题,中国今年下半年经济增长动力来自于哪里?整体来看,其实今年整个中国经济从外围和内部来看的话压力和挑战都是很大的。所以我觉得市场就不会出现一个趋势性的,任何一个市场或者任何一个投资品种都不会出现一个趋势性的上涨,更多是一些结构性的机会,结构性的机会其实你把握来说对于个人投资者来说把握就比较困难,也就是我们经常说的是不是能踩对点,但如果踩不对点的话其实就有这个问题。所以我认为今年的投资策略更多的是防范风险。

  我觉得如果你比人家少亏其实就是赚到或者说你能够做到不亏这个就是赚到。我觉得今年整个资产配置更多是从安全角度考虑。我觉得未来一到两年整个房地产调控都会在进行或者升级。所以说我觉得未来一到两年房地产的投资价值都不会太高。

  另外一个就是可以配置部分固定收益类的产品,因为伴随着整个货币政策收紧的话,市场利率会重新往上上行。这样部分固定收益类的资产回报率也会相比较高。

  章俊:地方性债务危机持续爆发但不会形成蔓延的趋势

  东方财富网:最后我们再来聊一聊关于地区这个债务危机连环爆炸的这个情况。一个就是山东债务连环爆炸,针对连连爆发的一些债务危机,关于这一块您怎么看待?

  章俊:我觉得中国过去几年整个的债务,我们说杠杆率的确提高得很快,截止2016年整个债务和GDP的比率已经到280%,这个就是说增长速度从全球来看的话都是非常快的,我们可以看到,整个国内的经济体不光是政府部门、企业部门和家庭部门,特别是去年下半年房地产行业出现爆发式增长之后,家庭部门的加杠杆特别明显,所以杠杆率就明显上升,债务负债明显上升。

  如果我们做一个简单的比较的话,根据IMF的一个历史经验来看,一般来说爆发经济危机或者是债务危机的国家之前的5年债务负担率一般平均提升是30个百分点左右,如果我们看从2016年往前推5年的话,这个5年中国的债务负债率是提高了70个百分点,如果你从这个角度上来看的话中国的确是债务有爆发债务危机的这样一个风险。但是为什么中国又不会爆发系统性的债务危机?因为我们看到的确是有一些小的债务违约,在山东或者某些地方都经常出现。最后都得到了一个妥善的解决,并没有形成一个蔓延或者一个系统性的危机。

  我觉得这个主要是几个方面的原因:第一,中国的债务还主要是一个内部的债务,我们说不是外债。因为我们看一下全球范围内以前发生债务危机的一些新兴市场国家,比如说俄罗斯、拉美包括东南亚他们大量的都是外债,那就是说一旦外部海外资金撤离马上就会形成债务危机,中国90%以上都是内债,同时我们对比看一下日本,日本目前是全球主要经济体里面债务负担最高的,300%以上,比中国还高,但是日本的债务结构一直非常稳定,主要的原因是日本大量的债务是本国的金融机构,比如说保险银行持有的,所以说他的债务结构相对来说比较稳定,其实中国也有这样一个情况。

  第二个原因,中国大量形成负债是用于投资,并不是用于消费,很多国家是用于消费,最后就没有了。中国负债是用于投资,投资的话就形成资产,那就是说未来如果说有债务危机的话可以通过出售资产来偿还债务。这个在一定程度上来说也是可以债务负担率虽然这么高,但是没有这么严重。

  第三个,我觉得中国有一个特殊情况,那就是中国政府对于债权方和债务方影响力都比较大,债权方就是银行、金融机构,债务方很多都是企业。正因为中国政府或者中央和地方的对于两方影响都比较大,可以通过债务重组的方式来解决债务问题,这样就不会形成债务问题的蔓延。其实我们看美国次贷危机当时就是雷曼兄弟出了问题,之后形成蔓延,如果说美国政府当时能介入解决了这个雷曼兄弟的话,可能整个债务问题就不会形成那样一个全国范围内的一个次贷危机。所以,基于以上几方面,就是说虽然地方性的债务危机持续爆发,但是不会形成一个蔓延的趋势。

  但是从中长期来看,这样的快速债务增长肯定是不能持续下去的。我认为未来从最根本的层面来看,中国还是要改变整个的经济增长模式。我们看,有个指标叫增量投资产出率,中国其实一直在下降,也就是说你每生产一单位的GDP所需要的新增投资是越来越大,这样的情况下也就意味着你的投资回报率是越来越低,所以说这个未来肯定是不可持续的,中国这个层面就是未来改革的一个方向。也就是说你要通过消费升级带动消费来更多驱动中国整个的经济增长。

  章俊:二季度中国经济会放缓市场的风险大于机会

  东方财富网:站在我们第二季度的一个初期,您觉得有没有一些比较看好的行业是值得我们广大的年轻人去钻研和探索的?

  章俊:目前来看因为我们刚才也提到了可能二季度整个经济会出现一个放缓。所以我认为前期可能过快上涨的一些行业或者是品种的话可能会出现回调,也就是说我们看到去年四季度以来供给侧改革相关的钢铁、煤炭涨得过快,我觉得可能在二季度或者三季度会出现一些规避。但更多的我认为二三季度应该是更多的是保守的策略。

  因为我刚才也提到6月份美联储可能会再次加息,二季度再次加息就意味着提前在5月份市场可能会有所反应,这样全球市场包括中国市场可能会受到带动,可能会重新形成压力,包括人民币汇率层面,资本外流,最后肯定会反映在股市,这样可能会有一系列压力,所以说我觉得可能风险是大于机会。在这种情况下我觉得相对保守的策略可能会使前期投资的收益能够保留下来,这个我觉得是最为关键的。

(责任编辑:DF142)

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