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2015投资猜想:如何看待2015年改革红利

2015年01月13日 16:08
作者:李迅雷
来源: 投资有道
编辑:东方财富网

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  2014年末的A股行情,让市场整个沸腾起来,不管平时做不做投资,关不关注投资的,碰面聊天都得乱侃一阵经济改革、大盘走势方才过瘾。

  2015年经济下行压力可能会更大,但在“新常态”的大逻辑下,政策宽松力度会相应加码,深化改革举措会加紧落实,再加上储蓄搬家持续等利好,将推动A股市场继续上行,尤其是蓝筹股估值修复超预期的概率较大。而股市的回升,也将带动财富管理、私募股权投资等市场的活跃,但反观房地产、艺术品、民间借贷则将更加理性。

  一如往昔,我刊在1月继续推出当年投资领域“大猜想”,以供读者们投资参考,细细品察。

  2015:矛盾前行

  尽管大家认为2013年还是熊市,但是可以看到中小板创业板是从2012年9月份开始上行,这基本上与美国的纳斯达克走势是一致的。中国经济中的很大一部分与全球经济高度相关,也反映了全球的经济格局、金融格局、产业格局的变化。故应该在全球化的理念下看到和把握产业结构的调整的趋势。

  2015年资本市场,包括期货市场、衍生品市场,充满了机会和挑战,尤其是最近股市非常火爆,波动也非常大,交易量几乎可以称得上是划时代的。但现在也有一种说法是2015年的经济走势下行,而股市看涨。虽然这看似矛盾,但也是符合逻辑的。

  房地产投资无需过分悲观

  2015年国家GDP目标估计会定在7%-7.5%,不会低于7%,说明还是要保持经济适当的稳定,2015年明显往下调,经济下行是一个大趋势。主要原因还是由于房地产,下行逻辑在于城镇化过程已经进入到一个比较长的阶段,总体来讲,高峰阶段已经过去了。这也与我们的人口结构有关,无论是研究美国的案例还是日本的案例都会发现,人口结构的变化会导致住房需求的变化。中国目前25-44岁是主要的购房阶层,这个阶层的总数量在2015年会出现一个拐点,也就是说2015年该阶层人口的绝对数量会减少。因此,房地产的投资增速估计2015年会在10%左右,同比有一个明显的回落。与房地产投资相关的大概有50个行业,房地产投资增速的下行将会带动其它投资增速下行。

  当然,对房地产市场也无需太悲观,2013年是中国房地产市场的投资顶峰,我国大约有13亿人口,当年度整体销售面积达到13亿平方米。三个“13”意味着繁荣的顶峰已过,接下来是缓慢的下坡过程。房地产市场从黄金时代进入到白银时代。而尽管黄金时代结束了,但是城镇化的过程还在延续,尤其是大城市化,人口从中小城市往大城市集中,由中西部向东部集中,向长三角、珠三角地区集中,推进过程当中还会带来一定的投资需求。2015年这个市场应该会比一些人预期的要好一点。除了房地产之外,制造业的投资与房地产也相关,也会回落。同时,基础设施建设的投资还是会增加,这是政策的逆周期,要对冲经济下行。

  中国经济增长的模式也在发生变化,现在讲究“一带一路”,就是对外发展,要把过剩的产能转移。我在11月初参加了李克强总理的座谈会,李克强总理对于怎么解决产能过剩问题,提出了两条路:一条是加大出口力度,第二条就是加大对海外投资力度。他也认为中国的产能过剩实际上很大一部分是优质产能的过剩,不是一个绝对的落后产能过剩。因此,2015年外贸出口反而可以乐观看待。主要的理由在于原油价格的大幅下跌与大宗商品价格的下跌。原油目前下跌幅度远远超过大家预期,估计可以让中国原油出口的成本降低3000亿左右。如果再加上其他大宗商品进口成本的下降,总体对GDP的贡献将是0.5个百分点。在经济下行的预期之下,也可以看到一些积极的因素。

  如何看待2015年改革红利?

  现在还有一个问题是,改革能否化解经济泡沫。四中全会提出来要点是改革,行政、财税、金融及要素市场等改革的保障前提是司法改革顺利推进。这样才能做到公平竞争、司法公正,在这个前提下实现从小市场变成大市场,从大政府变成小政府,相对应的就是财税改革、行政体制改革、要素价格改革等等。对资本市场而言,2015年涉及这些改革的领域同时也构成主题投资的机会。我最近也看到有不少公募基金创设了国企改革主题基金。

  财税改革当中也有很多内容,现在总体的财税改革倾向上收事权,下放财权。2015年估计积极财政政策还会推出,其中财政赤字的规模今年1.35万亿,2015年会提高到1.65万亿,财政赤字占GDP的比重从2.1%提高到2.5%。由于对地方政府负债的控制,也使地方政府出现融资缺口。但一方面可以看到2014年以来中央财政的支出是增加的,而地方投资增速是下降的。另一方面上收事权之后,地方事权减少,对于财政支出也会有所减少。还有一种极端的说法,2015年的财政赤字率会达到3%,这也有可能。但是我预判,还是2.5%比较适中一点。2014年我们说是积极的财政政策,但实际上财政政策并不积极,因为2014年财政赤字占GDP的比重没有上升,还是2.1%,与2013年是一样的,虽然增加了1500亿的财政赤字,但是力度不够,没有体现积极财政政策积极的方面,GDP的总量也在增加。财政赤字会进一步扩大,对GDP有一个正面的贡献。

  资源价格方面,总体来看现在资源价格还是偏贵,包括土地价格,一些大宗商品的价格,由政府控制的价格偏贵。改革的目标是要把要素价格降下来,包括资源、土地、资金,解决融资难、融资贵的问题。唯一需要提升的是收入,就是劳动力的报酬要提升。很多企业说薪酬压力已经很大了,为什么还要提升呢?四中全会提出来要追求公平,就是要缩小贫富差距。

  同时,估计用工会更加紧缺,因为劳动力的绝对数量在下降,从2012年开始我国劳动力数量减少是非常大的,今后每年大概会减少500万的劳动力。劳动者的劳动意愿也在下降,这不奇怪,因为财产性收入越来越多。很多人都不愿意工作,因为工作太辛苦,还不如房地产收租、买银行理财产品信托产品,回报率都很高。加上股市火爆,大家更不愿意工作了。但目前为止我国劳动意愿率还是要超过美国、欧洲等这些发达国家。

  2015年的金融改革,利率市场化将继续。前次降息,名义上是降息,但存款利率没有降,实际上降的是贷款利率,贷款已经市场化了,降不降,社会的实际成本还是很难下来。给大家一个降息的预期,推动的是利率市场化的改革。金融改革推进力度将比较大,此前公布了存款保险制度,接下来可能还有大额存单的利率市场化,再接下来可能资本账户的开放,上海自贸区已经在推的FTU账户,先行先试,同时金融混业化趋势也比较明显。最近一系列的简政放权、取消审批、股票市场的注册制,这些都是打破金融管制,推动金融自由化,降低直接融资的成本的政策导向。回顾上一年,这些方面的改革进展还是很快的。

  2015年估计汇率水平会略有贬值,我向李克强总理提的建议当中,提出应该让人民币适度贬值,增加人民币波动的幅度。因为随着日本、欧洲货币的贬值,2015年的出口压力很大,对欧、对日出口成本明显上升。美元升值,但日元、欧元,包括韩元是大幅度贬值,人民币现在还是紧盯美元,应该更多地盯着一揽子货币。2015年人民币适度贬值还是值得预期的,但是我不认为会大幅度贬值。

  从改革的情况看,金融改革涉及的利益相对较少,其它改革难度就比较大了,任重道远,是一个渐进过程。比如土地改革、国企改革,凡是涉及到利益方面太多的,我觉得预期不要太高。

  中国是一个散户市场,不能用简单逻辑推理

  2015年的资本市场可以看好。

  早在2012年初,我发现商品价格出现了下跌的趋势。事实上在2011年第三季度我首先看到黄金价格的跳水,当时的想法是出现了大宗商品的拐点,随即把它广义化,大宗商品包含了实物资产,房地产、黄金、古玩艺术品、铁矿石、煤炭等等前几年热门的投资标的。2011年的第三季度是实物资产与金融资产价格走势上的分水岭。在这个时间点之后,投资者在金融资产上面的配置增加了,在实物资产配置上减少。2012年初我写了一篇文章,叫《实物投资的高收益时代将过去》,建议大量配置金融资产,减持实物资产。从资产配置来讲,比如房地产资产的配置要减少,买油田、买煤矿也要减少,收购铁矿、铜矿、金矿,恐怕都有危险。这些投资收益率或许还存在,但是高收益时代过去了。

  提出这个观点之后,股市没涨,但是信托产品十分火爆,银行理财产品也十分火爆。主流资金流向明显,黄金价格在不断地下跌,尽管中国大妈一直在抄底,但是永远见不到底部。也是2011年之后,全球大宗商品价格都下跌了,中国经济增速放缓了。如果在往前看,重工业化的拐点是在2005年发生,中国粗钢产量的增速开始下降,建筑业的景气度拐点发生的时间是2010年,这之后房地产投资增速就开始下降。这个中长周期到现在还在延续,就构成了一个逻辑,中国金融资产的价格会上行,收益率会降低。按照我们宏观经济研究团队的观点,中国的长期利率为零,对应的权益类产品、债权类产品,收益率还会进一步下降,当然这是一个大的趋势。

  这是我对2015年股市看好的大逻辑。事实上中国的股票市场也是从2012年开始上涨,尽管大家认为2013年还是熊市,但是可以看到中小板、创业板是从2012年9月份开始上行,这基本上也与美国的纳斯达克走势是一致的。中国经济中的很大一部分也与全球经济高度相关,也反映了全球的经济格局、金融格局、产业格局的变化。故应该在全球化的理念下看到和把握产业结构的调整的趋势。

  中国未来的资本市场还会是一个结构性繁荣的市场,因为中国经济已经变成一个类似的存量经济。原来中国是高投资、高外贸、高货币流入的增量经济,现在是存量经济。房地产市场已经足够大,汽车的保有量也出现了大幅度的增加,还继续看好房地产、汽车行业吗?要看好也是看好尾端了。事实上应该更看好的是后市场发展。比如汽车需要升级、转卖和其他相关的服务,这类服务业可以看好。

  当存量足够大的时候,存量之间的结构变化将带来巨大商机。当商品零售额足够大,商品销售的模式在变化,从百货到超市,再到电商。股市行情是结构性的,如银行总体来讲是去杠杆,券商是加杠杆,如果券商的杠杆率水平能够从2.5倍加到5倍,那收入还是有翻番的可能性,ROE也可以翻番。美国的平均杠杆率是10倍左右。我们直接融资的比重在上升,间接融资的比重在下降,但是整个社会融资的比重不可能再快速上升,一部分产业要去杠杆,一部分产业要加杠杆。新兴产业要发展,传统产业出现了过剩。如果认可中国经济是一个存量经济的话,那么就应该能够确定这轮牛市还是结构性牛市。所有被低估的板块的上涨不是趋势性的,还是一个反弹而已,最终会水落石出。不能够以“涨”来判断行业的好坏,而应该更加理性和接地气地判断选择投资标的。

  另一方面,中国是一个散户市场,所以才有交易量将近万亿。今后十年,还是一个散户市场,今后十年,恐怕还是难以改变一个散户市场的基本格局。

  因为美国证券市场从散户市场变成机构投资者市场花了70年左右的时间。而看一下我们当前投资主体,根据2013年的交易数据,占股票总市值22%的散户创造了占总交易量82%的比重,这个交易结构很难倒过来。在亚洲,韩国海外投资者已经足够多了,但还是散户规模大;台湾也是散户市场,虽然QFII已经没有额度限制,但是投资者结构里散户还是占到40%。所以分析市场不能用简单的逻辑推理,A股这个市场还是非理性的市场,这种非理性占主导的氛围还会持续很长时间。当然,中国最终会成为一个机构投资者主导的市场,价值投资理念最终还是能够得到体现。

(责任编辑:DF150)

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