国金证券:美联储如期加息 美债长端收益率下行

2017年12月14日 08:53
来源: 微信公众号 国金宏观边泉水团队
编辑:东方财富网

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  核心结论

  事项:

  12月14日美联储公布12月FOMC会议决议,宣布加息25基点至1.25-1.50%利率不变,并维持点阵图预测的加息节奏不变,符合市场预期。声明公布后,美元指数大幅下跌0.6%至93.5附近,10年期美债收益率下跌6个基点至2.35%,离岸人民币升值100基点至6.6130,黄金价格上涨近10美元至1255美元/盎司,美股冲高回落,原油价格下跌。

  要点:

  1、加息25基点,并维持“缩表”节奏,符合预期。市场在本次FOMC会议前,对美联储选择加息已经做了充分的预期,产生“靴子落地”效应,美国10年期国债收益率下行,收益率曲线更加平坦,美元指数短期受挫。反对本次加息的FOMC委员有2个,他们倾向于维持利率不变,更加鸽派。

  2、点阵图蕴含的2018年加息3次的节奏不变。近期的经济数据与发展形势普遍符合美联储的预期,飓风等临时性因素对经济造成影响可能是短期的,市场也普遍预期美联储不会改变加息和缩表的节奏。最终点阵图结果显示,对2018年加息节奏的预测上, 6人选择加息3次、3人选择加息4次、3人选择加息2次,1人选择加息1次,1人选择不加息,1人选择降息1次,1人选择加息5次,中位数仍为加息3次,符合市场预期。

  3、增长和通胀预测小幅上修,失业率下修。本次公布的SEP显示,在中值预测上,美联储上调2018年实际GDP增速至2.5%(上次为2.1%);下调未来二年(2018/2019)的失业率预测为3.9%(上次均为4.1%);上调2017年PCE通胀预期为1.7%(上次为1.6%);上调2020年利率终值为3.1%(上次为2.9%)。

  4、加息缩表与特朗普减税叠加,预计将在2018年推高美元。一方面,特朗普的税改取得新的进展,美国参众两院就税改达成原则性一致意见,2018年税改最终获批是大概率事件,或将推升美国居民的可支配收入与企业盈利水平,弥补菲利普斯曲线失效的问题,美国核心通胀升速可能加快。另一方面,加息缩表将同时推升美国的短端和长端利率,虽然有可能美债的收益率曲线可能变得更加平坦,但整体上收益率仍为上升趋势。同时,欧元区减税空间不大,叠加全球贸易改善的边际趋弱,欧元区经济增速在2018年可能有所减弱,市场对欧央行进一步退出QE的预期也可能随之下降,美德利差可能再度走扩,从而推升美元上涨。

  5、中国料不会跟随美联储加息,中债短期影响相对较小。首先,中国当前的经济并不存在过热的倾向,金融去杠杆压力进一步上升的诉求也不高。从实体经济数据来看,尽管进出口和信贷数据表现超预期,但物价有所回落,如果选择进一步加息,将令本已有所上升的实际利率进一步上行,对实体经济产生更大下行压力。其次,美联储加完息后,短期美债收益率是下行的,那么中美10年期国债收益率是上行的,通过汇率渠道对中国货币政策的约束也是减轻的。第三,明年美债收益率的上行将对中债形成约束,但中美利差存在可腾挪空间。整体来看,短期中国料不会跟随美联储加息,中债受到影响相对较小。

  风险提示:1、当前美国参众两院对减税还存在不小的分歧,最终结果还未确定,未来有可能减税幅度低于市场预期;2、减税正式落地可能会导致货币政策收紧,美联储如果加息速度和幅度高于市场预期,将推升美元大幅上升,资本流入美国,新兴市场将再度面临资本流出,可能诱发风险。

(责任编辑:DF010)

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