兴业证券:轻总量重结构 货币政策“稳健中性”不变

2017年11月18日 20:35
作者:王涵 喻坤
来源: 微信公众号王涵论宏观
编辑:东方财富网

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  2017年11月17日,央行公布了3季度货币政策执行报告,我们认为以下几个方面的变化值得重点关注:

  •   货币政策:总量延续稳健中性,发力点转向调结构;

  •   金融监管:完善宏观审慎,明确上下两个“度”;

  •   金融市场的对外开放可能进一步深化和扩大;

  •   信贷资产证券化:盘活存量+扩大标准化的资产池。

  货币政策

  总量延续稳健中性,发力点转向调结构

  央行在3季度货币政策执行报告中表示将继续坚持稳健中性的货币政策主基调,同时删去了做好“总需求管理”的相关表述,这可能反映出当前的经济和通胀走势还没有成为影响央行货币政策的核心因素。实际上,与2季度报告相比,3季度执行报告对经济和通胀形势展望并未出现明显的变化:关于基本面,央行认为未来一段时期,有利于经济稳定的因素仍然不少;关于通胀,报告指出虽然通胀压力可能有所上升,但预期通胀形势仍然稳定。

  总量延续稳健中性的同时,央行货币政策的发力点似乎正在转向服务结构调整,这体现在几个方面:

  1)报告在货币政策指导框架中强调要“牢牢把握我国社会主要矛盾和经济发展阶段的变化”,同时指出“货币政策要与其他政策相互协调配合,加快建设现代化经济体系”。依据十九大精神,经济发展从量到质的要求转变,也意味着未来货币政策也需要从总量调节转向更多服务经济结构调整;

  2)今年9月,央行宣布对普惠金融实施定向降准实际上也是央行货币政策发力点逐渐转向的一个重要体现。

  金融监管

  完善宏观审慎,明确上下两个“度”

  金融监管方面,央行在报告中指出将不断完善宏观审慎框架的建设,从而实现货币政策+宏观审慎的双支柱调控框架。从具体内容来看,央行在报告中实际上明确了未来金融监管的上下两个“度”:

  一方面是要继续防范和化解金融风险,探索将更多金融活动纳入宏观审慎监管,如将加强对金融控股公司的监管规则,从制度上隔离实体板块和金融板块等;另一方面则要求加强监管协调,防止监管政策造成叠加共振,同时,货币政策要把握好保持流动性稳定和去杠杆之间的平衡。从这个角度讲,未来金融监管收紧仍然是大方向,但节奏上可能会更加注重统筹和渐进,而执行层面上大概率也会为市场留出充足的时间,这意味着未来监管对市场造成大幅冲击的概率应该会减小。

  金融市场的对外开放可能进一步深化和扩大

  与2季度执行报告相比,3季度报告显示对金融体系外开放进一步有所扩大和深化:1)3季度报告指出要稳妥有序实现人民币资本项目可兑换,这比2季度报告中“稳步推进人民币对其他货币直接交易市场发展”的含义更加广泛;2)债券市场方面,强调将“在维护金融安全的前提下,放宽境外机构的市场准入限制,在立足国情的基础上促进金融市场规则与国际标准进一步接轨和提高”,这一表述意味着我国债券市场对外开放的节奏和程度可能会进一步深化。

  信贷资产证券化

  盘活存量+扩大标准化的资产池

  3季度执行报告还有一个值得关注的变化是,报告在信贷政策部分提出“进一步发挥信贷资产证券化盘活存量的积极作用,推动经济提质增效和转型升级”。我们认为推进信贷资产证券化对于金融监管趋严下的中国经济转型有重要意义:一方面,金融监管收紧的过程也是表外“影子金融”转入表内的过程,因而金融机构对非标资产转化为标准化资产会有持续的需求;另一方面,资产证券化也能够通过盘活存量,从而实现控制经济总体杠杆率和支撑实体融资之间的平衡。

(原标题:【兴证宏观】轻总量,重结构,“稳健中性”不变—3季度货币政策执行报告解读)

(责任编辑:DF010)

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