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　　年末临近，财政支出稳步发力，短期流动性持续宽裕，然而，跨年资金紧张愈演愈烈，银行间市场回购利率7天期最高涨至20%，14天期最高涨至19.5%，均为今年罕见，货币市场呈现“冰火两重天”。

　　财政发力

　　12月27日，央行公开市场操作继续暂停，400亿元逆回购到期实现净回笼，这是央行连续第4日暂停公开市场操作，也是其连续第5日通过逆回购到期净回笼资金。

　　临近年末，央行“关闸”有理有据。12月份是财政投放大月，一般到12月中下旬，财政库款会成规模释放，形成大额基础货币投放。此前，央行公开市场操作室负责人在答记者问时表示，预计今年12月份财政因素将净供给流动性超过1万亿元。

　　需注意的是，央行人士的说法是净供给，即财政支出大于收入的部分。招商证券徐寒飞预计，12月份财政支出总规模将超过2万亿，扣除收入之后，财政存款净释放超过1.1万亿。

　　从12月份来看，财政收税和政府债券发行主要发生在中上旬，即财政收入的实现过程主要在中上旬完成，下旬则是财政集中支出的阶段，这一阶段，财政资金投放量实际上要远高于1万亿元，这其中相当一部分会集中在本周投放。

　　本周央行逆回购到期规模为2900亿元，与财政投放量相差悬殊。即便央行持续停做逆回购，也不会影响财政支出增加流动性总量。因此，年末流动性总量是有保障的。

　　亦松亦紧

　　12月以来，短期流动性比较充裕，也印证了央行关于总量流动性较高的说法。

　　本月以来，市场机构普遍感受到，短期资金供给充足，融资需求很容易得到满足，通常在上午甚至是早盘，就可以借够不跨年的资金。隔夜资金价格保持在低位运行。即便本周货币市场出现了一定的紧张气氛，隔夜资金供求也不改宽松态势。

　　但与此同时，下半月以来，跨年资金始终偏紧，最近几日更呈愈演愈烈之势，跨年资金价格出现异常上涨，市场资金面呈现“冰火两重天”的局面。

　　交易员称，27日早盘资金面呈现较宽松的态势，年内到期资金按加权价格融出，有不跨年资金需求的机构早早就能轧平头寸。但与此同时，跨年资金价格居高不下，7天、14天回购利率成交价更是屡创新高，7天最高成交到20%，14天最高成交到19.5%，较上一日的高点进一步上行，短期利率之高为今年以来所罕见，反映出市场机构对于跨年流动性仍相当谨慎。到当日收盘，也未见跨年资金放量供给。

　　货币中介公布的数据显示，27日，银行间市场债券回购利率整体继续走高，其中隔夜品种上涨12BP至2.75%，7天回购利率大涨49BP至5%，14天回购利率单日上涨71BP至7.31%。21天和1个月回购利率也分别上涨了29BP、53BP。

　　市场人士认为，当前流动性结构性紧张，突出反映了去杠杆背景下部分金融机构面临的负债压力。如果大型银行不增加跨季资金融出、中小机构不能获得定向流动性支持，流动性紧张可能会持续至年末。不过跨年后，随着监管考核扰动消退，资金面回暖仍具有确定性。

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