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小米更新招股书 6个问题读懂小米发行CDR

2018年06月14日 18:00
来源: 第一财经
编辑:东方财富网

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【小米在中国证监会更新招股书】本次发行的CDR所对应的基础股票占CDR和港股发行后总股本的比例不低于7%,且本次发行CDR 所对应的基础股份占本次CDR和港股发行总规模(含老股发行规模)的比例不低 50%。本次CDR发行采用询价方式确定价格,CDR发行按与港股孰低的原则定价。发行数量最终以中国证监会核准的CDR发行规模为准。

  6月14日下午,中国证监会官网披露了小米集团(下称小米)公开发行CDR招股说明书(预先披露更新稿)。(延伸阅读>>>小米敲定CDR发行规模与定价原则 84个监管问答重点在哪?看十大关键点

  和此前小米公开披露的信息相比,这次招股书新增披露了哪些内容?小米的CDR比例如何确定以及定价?小米上市的主战场在CDR还是港股?目前各大机构对小米的估值几何?第一财经梳理了相关问题。

  问题1:小米CDR比例如何确定?

  根据您小米CDR招股书最新披露,本次拟发行B类普通股股票,作为拟转换为CDR的基础股票,“占CDR和港股发行后总股本的比例不低于7%”。但招股书中并未披露CDR融资金额。

  不少于7%到底是融资多少钱?要看小米的市值多少。如果以目前市场预计的700亿美金至800亿美金市值来算,CDR融资额度在49亿美金至56亿美金之间。

  问题2:CDR如何定价

  对于CDR如何定价,此前业界有三种分析。一种认为,监管层会进行窗口指导,引导企业发行参考23倍市盈率,来发行CDR;另一种认为,CDR本质上是基础证券在异地上市的存托凭证,只需要按照正股价格进行转换即可;还有一种是CDR应该在正股价格基础上,稍微打折后在境内发行。

  小米CDR招股书披露,CDR发行采用询价方式确定价格,CDR发行按与港股孰低的原则定价。这说明小米CDR发行价格肯定不会高于港股定价。

  从过去小米融资情况来看,2010年8月,小米A轮融资,增发价格为0.1美元/股;2011年9月,小米C轮融资,2.0942美元/股;2012年6月,D轮融资,8.1882美元/股;2014年12月,F轮融资,增发价格20.1682美元/股。过去的融资情况和现在上市定价关系不太大,小米的情况比较特殊,无论是港股和A股上市,几乎都是史无前例的案例。投资者不论投资一级市场还是二级市场,未来都需要用股权投资基金的方式来评估定价的高低,单纯看PE(市盈率)的方式需要改变。

  问题3:小米上市的主战场在CDR还是港股?

  CDR招股书披露,本次发行CDR所对应的基础股份占本次CDR和港股发行总规模(含老股发行规模)的比例不低于50%。

  小米上市的主战场是选CDR还是港股,据说双方围绕创新经济的“超级独角兽”展开了激烈竞争,预计小米上市将形成“示范效应”。

  此前,接近小米IPO项目的中介人士对第一财经记者独家透露,小米基石投资者之间的竞争尤其激烈,雷军内心里希望两地的投资者都能通过小米赚到钱。

  问题4:小米究竟值多少钱?

  作为小米IPO的承销商之一,高盛分析师认为小米的市值在700亿美金至860亿美元之间。摩根士丹利在报告中表示,小米当前的公允价值最高可达到848亿美元。

  摩根大通银行分析师在报告中表示,因现金流增速强劲,小米公允价值是710亿美金至920亿美元。中信里昂证券分析师在报告中指出,小米的市值在800亿美元到900亿美元之间。

  瑞信分析师在报告中指出,小米适合“冰山理论”,互联网服务利润是冰山下面的90%,小米的市值在710亿美元到940亿美元之间。

  此前据接近小米IPO项目的中介人士对第一财经记者独家透露,目前基石投资者的入围竞争激烈,目前大家普遍给出的估值在750亿至850亿美元之间,其中有一批机构给出了超过800亿美元的估值,不过小米目前尚未敲定任何基石投资者。

  还有一个比较粗略的估值办法,按照市销率来计算,苹果(AAPL)在2017年营业收入为2292.3亿美元,市值9500亿美元左右,市销率是4.1倍多;小米在2017年营业收入为1146.25亿元,按照4倍左右市销率,大约是4600亿元人民币的估值,对应在700多亿美元。

  问题5:小米成长路径如何?

  小米究竟是一家硬件公司还是互联网公司,外界争议不小。

  雷军曾在上市前表态,整体硬件业务的综合税后净利率不超过5%。说明了硬件构筑了小米最初的底盘,提供了大量的营收流水,但小米的追求却不在硬件的利润上,而是通过控制硬件利润带来的性价比来迅速积累、扩大用户基数,带来高活跃度、高转化和持续高留存率的互联网用户群体。这一模式类似于互联网常常说的“羊毛出在猪身上”。

  小米未来的成长要看三个圈层,一是建立在以手机、电视、生态链等智能硬件; 二是MIUI及其所构建的移动互联网内容和服务生态, 三是线上线下新零售。

  小米在CDR招股书强调了自己的“铁人三项”商业模式:硬件+新零售+互联网服务:产品紧贴硬件成本定价,通过线上线下零售渠道将产品交付到用户手中,持续为用户提供互联网服务。这也是小米的主要三大收入来源,包括“智能手机”、“IoT和生活消费品”、和“互联网服务”。

  小米硬件生态链起步于2013年底,4年后开始进入了产品品类和营收的爆发期,而小米的互联网变现其实从2016年才开始正式试水,眼下看来还在发展前期。

  从招股书来看,2018年第一季度,小米互联网服务收入为32.31亿元,毛利21.19亿元,毛利率达到了65.58%,毛利占比达到40%,已经超过了智能手机,互联网服务成为重要获利来源。

  在布局新零售方面,小米采用了“高效线下直营和直供模式”,直接给终端零售商供货,跳过传统的多级代理制度。截至2018年3月底,国内小米之家零售门店数量达到331家,与小米合作的线下分销商1593 家。在用户数据上,截至2018年3月,MIUI月活跃用户超过了1.9亿,用户每天使用小米手机的平均时间约4.5小时。

  麻省理工学院新媒体行动实验室主任王瑾不久前发文指出,小米是在实践“无边际的产业生态圈”(Sectors without Borders)的模式。“与亚马逊相似,小米建立的是多个伙伴共同形成的开放的生态圈,搭建了一个枢纽型(hub)的生态系统。”

  问题6:CDR战略配售基金情况如何?

  小米作为申请发行CDR的首单,也成为投资者参与战略配售基金的主要评估标的。但是由于监管层会严格控制今年CDR发行的数量和节奏,接下来还有哪些企业会发行,以怎样的价格发行,目前还不确定。

  在今年5月发布的《证券发行承销与管理办法》征求意见稿中规定,在境内发行CDR的,可以向战略投资者配售股票。此前招商证券分析师郑积沙解释称,战略配售类似香港市场上“基石投资者”的“基石”概念,战略投资者以不参与网下询价和限售期换取优先获配权利。

  根据机构的普遍预测,相关试点标的未来还将有两类,一类是已在境外上市、满足2000亿市值要求的红筹企业,包括百度、腾讯、阿里、网易、京东;另一类是尚未在境外上市、满足200亿市值30亿收入的企业,包括华为、滴滴、阿里云、美团、今日头条、菜鸟网络、大疆创新、口碑、饿了么、威马汽车、蔚来汽车、北汽新能源等。

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(责任编辑:DF075)

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