国务院:按药品管理办法监管婴幼儿奶粉质量
2013年06月01日 01:19
来源: 上海证券报
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国务院总理李克强31日主持召开国务院常务会议,研究部署进一步加强婴幼儿奶粉质量安全工作,围绕转变政府职能通过一批法律修正案草案和废止、修改部分行政法规的决定。

  ■推进奶牛标准化规模养殖,鼓励支持婴幼儿奶粉企业兼并重组

  ■按照严格的药品管理办法监管婴幼儿奶粉质量,做到全程可追溯

  ■开展婴幼儿奶粉质量安全专项行动

  国务院总理李克强31日主持召开国务院常务会议,研究部署进一步加强婴幼儿奶粉质量安全工作,围绕转变政府职能通过一批法律修正案草案和废止、修改部分行政法规的决定。

  会议认为,随着我国经济发展和人民生活水平的提高,婴幼儿奶粉已日益成为广大婴幼儿的必需主食。保障婴幼儿食用安全、放心的奶粉,关系下一代健康成长,关系千百万家庭的幸福和国家民族的未来。近年来,党中央、国务院高度重视,出台了一系列政策措施,各地区、各有关部门加大整治和监管力度,婴幼儿奶粉质量安全总体水平不断提升。但影响产品质量安全的因素依然存在,消费者对国产奶粉的信心有待增强。

  会议指出,婴幼儿奶粉的质量安全,既是重大民生问题,也是重大的经济社会问题。促进经济持续健康发展,必须着力提高发展质量,必须突出解决重点产品的质量问题,这是一项刻不容缓的任务。当前要把提升婴幼儿奶粉质量安全水平作为突破口,把优质国产品牌树起来,使消费者的信心提起来。一是制定相关政策,推进奶牛标准化规模养殖,鼓励支持婴幼儿奶粉企业兼并重组,提高产业集中度,推动产业规范化、规模化、现代化发展。二是按照严格的药品管理办法监管婴幼儿奶粉质量,采用电子监管码等手段,做到全程可追溯。加快制定网上销售婴幼儿奶粉的监管制度。加强进口婴幼儿奶粉质量监管。三是开展婴幼儿奶粉质量安全专项行动。加强源头监管,严把准入门槛,全面清理和规范婴幼儿奶粉原料供应商和生产经营企业,坚决取缔不合格生鲜乳收购站和运输车辆,坚决淘汰不符合许可条件的企业。四是严格生产经营监管,落实企业首负责任。监督企业落实原料收购质量把关、婴幼儿奶粉出厂全项目批批检验,建立婴幼儿奶粉的配方和标签备案制度,严格责任追究,严惩重处违法违规行为。五是建立具有国际水平的产品标准体系,强化对市场上销售的婴幼儿奶粉的检测,公开、透明、规范发布信息。

  为依法推进行政审批制度改革和政府职能转变,进一步激发市场、社会的创造活力,日前国务院分两批共取消和下放了133项行政审批事项,颁布了《关于取消和下放一批行政审批项目等事项的决定》。为有序推进这项工作,把转变职能、简政放权各项措施尽快落到实处,会议讨论通过了《税收征收管理法》等12部法律的修正案草案和国务院关于废止、修改部分行政法规的决定草案。

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  乳制品行业:从上游说起原奶成本压力渐显,推荐敏感度较低者

  投资建议: 2013年原奶成本压力成为企业盈利的隐忧。年初以来新西兰奶粉价格不断高涨,虽今年以来饲料成本涨势趋缓,然而大型牧场奶源溢价较高。高质量奶源需求的结构性加快,导致原料奶价格仍有较大上行动力。企业可以通过产品结构提升对冲成本压力,根据利润率对原料价格的敏感度,推荐顺序为:贝因美、伊利股份、光明乳业

  要点: 乳制品需求进口依赖度不断加深:我国液态奶进口量占比较小,但2012年已达7.8吨;而奶粉进口量占消费比重已达32%,且进口比例不断提升,其中17%是婴幼儿奶粉。受益于中国-新西兰自由贸易协定,新西兰占我国奶粉进口量的80%以上。工业用原奶占比占原奶消耗量的60%左右,部分可以通过进口奶粉补充需求,而液态奶消费仍靠国内生鲜乳供应。

  我国原奶产量增长主要依赖于泌乳牛数量增长,奶牛单产增长较慢:我国泌乳牛数量保持5%的年增速,然而成年泌乳牛占奶牛比重不足60%,奶牛结构仍然较为年轻;而奶牛单产年增速不足1%,维持4吨/年左右。随着牛群逐渐成熟以及管理经验的积累,预计奶牛产量增速将加快。

  今年原奶成本压力主要来自进口成本提升以及高质量奶源需求结构性上涨:我国原奶价格主要影响因子为新西兰奶价、饲料成本、质量溢价。新西兰奶价维持高位,导致部分需求转向国内,推高国内生鲜乳需求。饲料成本不断攀升,今年涨势趋缓。对高质量奶源的旺盛需求导致质量溢价推高市场均价。大型牧场奶价普遍高于市场均价20%左右,奶源紧张的时候,溢价率更高。5月主产区生鲜乳均价同比上升5%,而规模牧场奶价同比上升更多。

  保持谨慎,重点关注对原奶价格敏感度较低的公司。原奶成本快速上升时,乳企难以完全将成本压力转移至消费者,毛利率有下滑风险,我们看好乳制品龙头企业产品结构升级的能力。据测算,贝因美、光明乳业、伊利股份毛利率对原奶成本变动敏感度分别为-0.21、-0.26、-0.28,即原奶成本上升10%,其毛利率分别下滑2.1pct、2.6pct、2.8pct,三者净利率从高到低分别为贝因美、伊利股份、光明乳业,综合考虑,我们的推荐顺序依次是:贝因美、伊利股份、光明乳业。

  风险提示:(1)经济复苏力度不达预期;(2)原奶价格上涨超预期。(长城证券)

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  乳制品行业:常温酸奶品类市场空间200亿以上,先行者光明乳业最受益

  从市场覆盖上看,目前白奶基本实现全市场覆盖,低温酸奶只实现冷链市场覆盖,仅从市场覆盖角度判断,酸奶仍有巨大空间。白奶覆盖全市场背后的逻辑是常温奶(UHT 奶)的兴起,从技术上解决了奶源不均衡、运输距离和保存时间等瓶颈,否则白奶市场至今仍将是以低温巴氏奶为主且仍局限于冷链市场。酸奶在营养价值上居于乳制品金字塔上部,充分受益于居民收入增长,白奶普及后,我们认为,从我国欠发达地区(主要以冷链发展程度区分)的奶制品的消费脉络来看,会呈现明显的“奶粉→普通白奶→高端白奶→常温酸奶”的消费演进路径。而在城市则是“巴氏奶→酸奶→高端白奶→高端巴氏奶和高端酸奶”这一路径,脉络虽不同,但共性是走向液态奶为消费主体、液态奶消费持续升级的格局。光明乳业推出莫斯利安常温酸奶打开常温酸奶新品类巨大的蓝海市场,我们测算常温酸奶2012 年静态市场空间在200 亿元以上,莫斯利安产品2012 年销售额仅满足了8%左右的需求,因此持续快速增长可期。基于快速消费品行业普遍存在的“先发优势”和常温酸奶新品类的巨大市场空间,我们也认为新进入者不会对光明乳业构成重大威胁,公司仍有望保持最高份额,是最受益的公司。

  支撑评级的要点

  酸奶消费受益收入增长的特征非常明显,从1995 年以来城镇居民收入越高的人群,其人均购买量越高,酸奶作为乳制品当中附加值最高的品种之一,将持续受益于消费升级。2012 年农村居民人均现金收入达到9,787 元,同2005 年城镇居民人均可支配收入十分接近,2005年城镇居民人均酸奶消费3.23 千克。农村居民人均收入在不断提高,农村地区已经具备巨大的酸奶消费潜力。

  低温酸奶市场规模超200 亿元,增长平缓,3-5 年内酸奶品类增长看常温。巴氏低温酸奶规模零售口径280 亿,出厂口径约200 亿。巴氏低温酸奶的发展受制于冷链系统,目前主要由城镇居民消费,增速趋于平缓,未来酸奶品类(含普通低温酸奶和常温酸奶)最大的增长贡献将来自县乡农村市场,常温酸奶爆发式增长可期,我们认为这将是1999-2007 年巴氏奶vs。常温奶 (UHT 奶) 逻辑的重演。

  常温酸奶增长来自多个方面,领先公司的先发优势不容低估。常温酸奶放量源自非冷链市场的覆盖、普通酸奶消费季节性消除、满足特殊人群需求以及新的酸奶饮用习惯养成等多方面,此外,常温酸奶定价高,也能与特仑苏和金典共同扩容高端奶市场。通过对乳制品以及其他消费品的分析,我们认为先发优势在消费品行业普遍存在,领先公司保持创新和不犯错误将能在常温酸奶的持续快速增长中保持领先。

  评级面临的主要风险

  原奶成本上涨过快超预期对公司毛利率的不利影响;全国性乳企双巨头格局下,蒙牛乳业的销售策略对伊利股份的影响举足轻重;政府补贴等营业外收入、递延所得税等因素对相关公司净利润的影响;乳制品行业容易发生产品质量安全问题,若发生食品安全问题则对公司收入和利润产生不利影响;明星产品发生质量安全问题的风险。

  核心推荐

  贝因美、光明乳业、伊利股份。(中银国际)

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  光明乳业:子公司IPO带来积极影响,谣言无碍莫斯利安销售

  一、 事件概述

  1、光明乳业公告,子公司新西兰Synlait Milk Limited(以下简称“新莱特”)正在筹划上市事项,拟在新西兰证券交易所以IPO 方式融资。2、光明乳业官方微博发布声明,表示微博发布的有关莫斯利安异物信息纯属谣言。

  二、 分析与判断

  子公司新莱特拟IPO,给光明带来积极影响

  2010 年,光明乳业以3.82 亿元人民币认购新莱特新增股份,持股比例为51%。新莱特主要从事奶粉生产加工业务,主要产品为大包装优质奶粉,是新西兰五家独立牛奶加工商之一,2012 年营业收入19.22 亿元,净利润1422 万元。未来新莱特发售新股上市,光明有权认购一定量新股份维持51%的持股比例。新莱特的IPO将给公司带来较大市场效应,对公司产生积极影响。

  谣言无碍莫斯利安销售,2017年有望达到100亿规模

  光明乳业官方微博发布声明,表示微博发布的有关莫斯利安异物信息纯属谣言,公司保留对虚假信息所造成任何后果的法律追溯权。我们认为该事件对公司莫斯利安产品的销售影响甚微,该产品仍将保持高速发展:1、莫斯利安高速发展。莫斯利安第一年收入2 个亿,第二年7 个亿,第三年16 个亿,今年估计30 个亿。

  预计2014 年收入达到45-50 亿,到2017 年达到100 亿。2、近期利润高增长难度较大,长远乐观。从目前来看,莫斯利安毛利率高并不意味着净利率高,它只是处于发展阶段,投入较大,公司只能从莫斯利安获得有限的利润。公司近几年主要考虑规模,当莫斯利安收入达到100 亿后,利润将会超过10 亿。3、保质期长的原因。公司莫斯利安产品主要依靠设备、包装、技术三者结合才能生产这样的东西,其中包装有5 层、灌装完全无菌化等措施是核心。

  三、 盈利预测与投资建议

  对于光明乳业这样的拐点型公司,应当结合PS 进行估值,我们按照PS 对应1.2-1.5对光明进行估值,其合理市值应为197-246 亿元,对应股价16-20 元。

  四、 风险提示

  高端产品利润不能很快释放,竞争对手研发出莫斯利安的竞品。(民生证券)

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  伊利股份:看好伊利逻辑不变

  看好伊利逻辑不变,维持13年毛利率提升和费用率下降假设不变我们认为行业发展已从规模化迈向效益化,伊利盈利能力将趋势性改善:1)液态奶市场占有率在蒙牛战略调整过程中提升,奶粉业务自12年含汞事件后恢复性增长;2)随着高端产品占比不断提升,毛利率有望明显改善;3)营销规模效应不断显现,广告费用率逐渐下降。我们维持13年毛利率提升和销售管理费用率下降假设不变,净利率有望提升至5.4%。

  毛利率:2Q压力较1Q大,然而3Q/4Q有望环比改善

  恒天然奶粉价格YTD同比上涨24%,我们预计2Q毛利率较1Q压力大。然而,随着产奶旺季临近,成本端压力将有所缓解,且产品结构提升(液态业务奶高端产品占比不断提升;奶粉业务向高端化发展),有望推动3/4Q毛利率环比改善。我们预计13年乳业毛利率同比提高0.5个百分点至30.3%。

  费用率:虽然1Q费用率偏高,但维持13年的费用率下降的预测我们预计13年费用率会下降,其中销售和管理费用率分别下降0.3和0.8个百分点,至18.3%和5.9%:1)广告费已进入规模效应带来的下降通道;2)蒙牛品牌修复的中长期战略调整预计不会加剧液态奶市场竞争,地面营销费用可控;3)12年因奶粉含汞含汞事件有3.66亿一次性产品召回费用,仅去除这项费用,13年管理费用率将节省0.8个百分点。

  估值:重申“买入”评级,12个月目标价38元

  我们维持13-15年1.37/1.72/1.99元EPS预测和38元目标价不变。目标价基于瑞银VCAM工具得出(WACC假设为6.4%)。公司过去几年PE水平在20-25倍之间,12年6月因出现奶粉含汞事件估值下降至15-20倍。目前奶粉经营已恢复至出事前水平,我们认为估值应恢复到历史平均水平。(瑞银证券)


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  贝因美:改善管理体系 优化渠道布局

  管理升级有望推动公司迈向快速增长轨道

  我们看好公司在组织架构(管理矩阵化,导购客服化)、激励机制(业务人员考核细化)、经销商管理(分渠道分品类差异化)上的改善,通过资源整合提升营销效率,有望推动公司迈向快速增长轨道。

  公司婴童渠道占比低于行业,未来有较大提升空间

  12年,婴幼儿奶粉行业整体销售中,婴童渠道占比已经提升到42%左右,而公司婴童渠道占比仅为30%左右(包括直营和经销商),因渠道中仍充斥着各类贴牌产品。我们认为公司通过组织架构调整,加大对婴童渠道资源配置,凭借其品牌优势和优质消费者服务,有望不断提高婴童店销售占比。我们认为13年公司会加快门店扩张,提高会员店和直供门店销售占比,来自婴童渠道的收入增速有望达到40%,快于30%的平均收入增速。

  产品结构升级将有效缓解成本压力

  公司1Q13毛利率较去年同期下降一个百分点,主要是因为成本上升所致,我们认为,公司13年完全可通过产品结构提升来有效缓解成本压力(公司2H12推出了OPO配方奶粉,今年还将陆续推出各渠道的新产品)。我们预计,随着毛利率较高的新产品占比不断提升,公司未来毛利率将稳中有升。

  估值:重申“买入”评级,12个月目标价34元

  我们维持公司13/14/15年1.13/1.39/1.67元EPS预测,并重申“买入”评级,12个月目标价34元(基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为9.3%),分别对应13/14年PE为30倍和24倍。(瑞银证券)

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文章来源:上海证券报
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