这家来自浙江杭州淳安县、号称“全球鱼子酱之王”的杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司（简称“鲟龙科技”）凭借鱼子酱业务头顶“全球第一”的光环，却在资本市场的闯关之路上屡屡碰壁。这次，是鲟龙科技第五次向资本市场发起冲击。

　　5月4日，鲟龙科技向港交所递交招股说明书，中信证券、中信建投国际为联席保荐人。若能成功上岸，鲟龙科技将成为“港股鱼子酱第一股”。

　　鱼子酱撑起九成营收，市场布局“海外强、国内弱”

　　招股书称，公司是全球最大的鱼子酱企业。招股书援引灼识咨询的资料称，公司自2015年以来连续11年实现鱼子酱销量全球第一名。2021年至2025年，鱼子酱销量持续占据全球市场的30%以上，于2025年达到36.1%，超过全球第二大企业的四倍以上。鲟龙科技构建了覆盖鲟鱼育种与养殖、鱼子酱加工、销售及品牌营销于一体的鲟鱼和鱼子酱全产业价值链。公司创立了鱼子酱品牌“KALUGAQUEEN（卡露伽）”。鲟龙科技的核心产品为鱼子酱，客户主要包括海外鱼子酱公司、精致食品公司，以及中国的餐厅、酒店及超市。

　　从数据来看，鲟龙科技的业务结构高度单一，公司90%以上的营收依赖鱼子酱，鲟鱼制品及其他业务占比微乎其微。

　　财务数据显示，2023年至2025年（报告期），公司的营业收入分别为5.77亿元、6.69亿元和7.49亿元，占比分别为90.6%、91.8%及90.8%。公司90%以上的营收都来源于鱼子酱，鲟鱼制品及其他的收入占比很低。净利润分别为2.73亿元、3.24亿元及3.65亿元。净利润率分别为47.3%、48.4%、47.5%。

　　从销售市场来看，鲟龙科技的市场重心布局在海外，产品出口至46个国家和地区。

　　鲟龙科技国内营收的萎缩与海外的增长形成了鲜明对比，市场布局呈现“海外强、国内弱”的格局。

　　2024年，鲟龙科技国内收入下降0.98%，到了2025年，国内销售收入为1.25亿元，同比下降6.62%，下降速度加快。

　　2023年至2025年，公司海外销售额分别占总销售额的76.7%、80.1%及83.8%。在海外市场中公司在美国的市场占比最高，并且依然在持续增长。报告期内分别为1.47亿元、1.8亿元及2.15亿元，占比分别为25.5%、27%以及28%。

　　此外，作为农业养殖企业，鲟龙科技的核心资产——生物资产有一个不可被忽视的风险，即生物资产的不可控与不可视。

　　鲟龙科技的青山湖养殖基地曾于2024年7月遭遇不寻常的夏季洪涝，其原因为台风“格美”带来的极端降雨以及鸭绿江流域的上游泄洪。尽管公司已采取预防措施，但洪涝仍导致鲟鱼出现异常死亡及相应的经营损失。有约2000只鲟鱼损失，约占当时鲟鱼总存量的0.18%。

　　鲟龙科技也在招股书中表示，生物资产按公允价值减销售成本计量。由于市场参与者无法取得不同鲟鱼品种的活跃市场或可观察市场利率与价格，故生物资产公允价值依据公允价值第三层级，采用含重大不可观察输入值的贴现现金流量法进行计量。估值基于多项前提，其中多数属不可观察。

　　鲟龙科技2023年录得毛利780万元，而于2024年则录得毛损1970万元。2023年毛利率1.3%，而于2024年则毛损率2.9%。2024年的毛损主要由于生物资产公允价值变动前的销售成本增加及生物资产公允价值调整产生的净亏损所致，主要归因于其中一家附属公司辽宁鲟龙科技发展有限公司遇到2024年洪灾。

　　多次折戟资本市场，曾因“海外销售、存货估值”问题遭监管追问

　　相较于在鱼子酱市场的顺风顺水，鲟龙科技的上市之路，堪称一波三折。从2011年首次冲刺A股，到如今二次递表港交所，这家企业在资本市场已历经四次折戟。

　　2011年，鲟龙科技首次提交创业板上市申请，彼时公司已然凭借鱼子酱业务崭露头角，但上市之路却因一场关联交易戛然而止。

　　2012年，创业板发审委否决其申请，核心原因是公司与股东资兴良美的关联交易占比过高。2010年10月至2011年3月，鲟龙科技向资兴良美采购了价值3660.1万元的鲟鱼，而这笔交易对公司当时的营收和净利润影响巨大，扣除后，公司两年的营收和扣非净利润均出现明显下滑，不符合上市相关规定。

　　鲟龙科技并未放弃，2014年第二次提交创业板上市申请并就中国证监会的问询作出回复。

　　2018年1月，发行审核委员会对公司申请进行审阅后，对公司的海外销售、存货水平及当时股权架构等方面情况提出质疑，公司上市申请仍然未获批准。

　　发行审核委员会认为，鲟龙科技的营业收入中境外收入占比较高，且主要通过经销渠道实现销售，需要补充说明主要经销商的资金实力、销售区域，销售核算与经销商的核算是否存在重大不符等；公司主要有四种产品，不同产品销售单价存在差异，且同一产品不同年度之间存在差异，需要补充说明各类产品的定价政策，以及与客户议价的能力等；公司存货余额较大，其中消耗性生物资产（鲟鱼）占各期末存货的比例较高，需要解释存货大幅增加的原因以及资产确认计量的依据是否符合行业惯例等。此外，公司当时不存在控股股东和实际控制人，股权结构较为分散，应分析说明这一情况的合理性。

　　鲟龙科技表示，发行审核委员会针对公司第二次上市申请提出的疑虑，已在公司于2026年5月4日递交的招股书中进行披露，相关问题已全面处理并彻底解决。

　　其中，海外销售方面，公司通过经销商进行海外销售的收入的真实性，由公司商业模式、销售实务、会计政策及内部控制予以验证。公司海外销售的收入于产品控制权转移时确认，并备有相关的出口、报关、物流及结算文件作为凭证。消耗性生物资产计量的合理性方面，公司已获全面估值评估的支持，相关主要假设、估值参数、敏感性分析及风险均已充分披露。控股股东及实际控制人方面，公司已通过完整披露公司当前的股权结构予以补充，包括单一最大股东、一致行动安排的详情，以及相应的治理及决策框架。

　　两次冲击创业板失败，鲟龙科技转而瞄准深主板，但未收到中国证监会的受理通知。

　　2024年3月，鲟龙科技改变策略，登陆新三板。然而仅一年多后，便于2025年8月自愿摘牌，公司称此举是为了集中精力经营、降低成本。

　　2025年10月30日，鲟龙科技首次向港交所递表，但因6个月内未获聆讯，招股书于2026年4月30日自动失效。不过很快，5月4日公司再次递表，开启第五次上市冲击。

　　从股权方面来看，如今56岁的王斌依然掌舵着这家他一手创立的企业。

　　资料显示，公司创始人王斌，56岁，董事长、执行董事兼总经理，2003年4月创立鲟龙科技。自2008年5月起担任淳安千岛湖鲟龙进出口有限公司董事、法定代表人；自2010年11月起担任衢州鲟龙水产食品科技开发有限公司董事、总经理兼法定代表人；及自2021年12月起担任四川卡露伽科技发展有限公司执行董事兼法定代表人。在加入集团之前，王斌于1992年7月至2003年4月在中国水产科学研究院历任多个职务，包括人事处科员、开发处副处长，以及于1998年4月至2003年4月期间担任鲟鱼繁育技术工程中心总经理。1992年7月获得大连海洋大学（前称大连水产学院）水产养殖专业学士学位。2022年11月获任命为中国水产学会第十一届理事会理事，自2016年10月起担任全国冷水性鱼类产业技术创新战略联盟副理事长，2025年11月至今兼任中国农学会农业产业分会第一届委员会常务委员。

　　从股东方面来看，鲟龙科技执行董事分别为王斌、夏永涛、韩磊、王志刚；非执行董事分别为董振东、孔德仁；独立非执行董事分别为孙松博士、范新鹏、宋秀梅。

　　IPO前，王斌直接持股为6.36%，淳安卡露伽人持股为21.14%，杭州卡露伽人持股为4.64%，杭州鲟龙人持股为2.5%，王斌一共控制34.64%股权。

（文章来源：澎湃新闻）