2025年末，市场再度频现波动与疲软。

　　近期随着美联储降息预期分歧以及流动性收缩，风险资产和避险资产一度同步下跌，美国私募股权市场频繁暴雷等。过去多年领涨美股的科技股和人工智能（AI）概念股也由于市场的“AI泡沫”担忧而遭遇抛售。特朗普政策对市场影响仍存不确定性。2026年，市场波动性是否会有所改善？

　　近日，富达国际全球多元资产主管马修·奎夫（Matthew Quaife）就美联储降息前景、美国经济的走向等热点话题接受了第一财经的采访。

　　美联储降息路径不变

　　本月稍早，美股、美债、加密货币、黄金等各类资产一度集体遭遇抛售。对此，奎夫表示，市场最近一次调整在很大程度上是由流动性驱动的技术性调整，而且调整通常从边缘市场开始，所以调整会始于比特币等加密货币，随后蔓延至黄金市场，最后再到股票市。“这种由流动性驱动的技术性调整就像液体，从更具投机性的市场端向市场核心滚滚而去。这类情况经常发生，尤其在每年第四季度，我们此前甚至预期调整将更早发生。因此，我们并不特别担心近期的市场调整。”他说道。

　　“美联储降息前景并未改变，明年仍会持续降息，市场也将迎来一个更‘鸽派’的美联储主席。而且美联储一直需要达成就业和通货膨胀的双重任务，美国就业市场的情况也令降息合理。基于此，我们倾向于在36个月甚至更长的时间内加大风险资产配置，对于一些调整已较为充分的资产，目前是一个买入机会。”事实上，奎夫称，“当降息周期真正开始发生时，市场上的一些风险通常不会发生。换言之，无论从AI领域发展，还是从美股上市企业盈利角度来衡量，明年可能会是一个投资回报率相当高的年份。”

　　但他坦言，其中也存在一些风险，即就业市场的某些部分可能相当疲软。奎夫举例道，比如英国研究生网站上，过去通常会有18万条招聘帖子，今年却只发布了5万条帖子。四大会计师事务所招聘的毕业生，过去几年下降了20%以上，未来两三年预计还将再下降30%，“因此，我们会经历多年困难时期，之后由于AI还会接手许多写代码的工作，就业市场预计将更加疲软。与此形成鲜明对比的是，许多企业通过大量投资AI继续获得大量利润。然而我们可能会看到市场的消费行业和板块会相当疲软，这是我们正在关注的风险。但总体来说，当财政政策和货币政策同时宽松时，这类风险不一定会发生。”

　　此外，奎夫还称，“在发达市场，从2008年金融危机以来，债务水平整体非常高。出于这个原因，以及美联储独立性受到影响的潜在风险，比起美国国债，我们仍然偏好投资黄金和其他领域，这些领域是我们传统上可能用来针对美债进行分散化投资的领域。不过，尽管我们会对美债进行分散化投资，但美国政府不太可能真的出现违约情况，仍可通过货币政策进行调节。因此，政府债务高企的主要担忧仍集中在外汇层面，例如美元将走弱。并且，仍有一些领域的美债很有吸引力，例如与通货膨胀挂钩的TIPS是一种很好的投资方式，投资者可以从中获得真正的回报。”他还表示，全球还有一些国家的财政状况更好，非常适合债券投资，比如澳大利亚和新西兰。在这些地区，投资者可以获得与美债类似的高收益率水平，但风险可控很多，因为基本面更好。

　　除了美联储降息预期今年来始终左右市场走势外，“特朗普交易”也屡次造成了美元资产被大幅抛售和动荡。“总体而言，地缘政治仍将推动市场。”奎夫告诉第一财经，“而对于政策驱动的市场走势，机构很难成功预测，尤其是这类政策还是基于某一个人的决定，且相关决定也经常迅速变化。但机构都有长期有效的投资模式，为了对冲政策影响市场的风险，投资者可以分散投资组合，延长投资期限。但确实，从特朗普政府政策，我们将看到的整体趋势就是，全球化现在正朝着另一个方向发展，因此，通货膨胀、增长也将变得更加本地化。”

　　具体到特朗普关税政策的影响，奎夫认为，一方面，市场还无法了解关税政策对美联储降息前景以及市场、企业盈利能力的影响。另一方面，AI正在朝着另一个方向拉动市场发展，“这是一个有趣的现象，而且互相之间存在抵消作用。我认为，关税政策将以不同的方式影响不同的行业，具体取决于他们的制造方式。随着时间的推移，上市企业也会制定出更稳定、更适应新关税政策的决策。”

　　看好中国科技股

　　而对于美股AI概念股和科技股失去美股领涨地位、市场担忧“美股AI泡沫”的情况，奎夫认为，AI投资带来的影响已经切实可见。他举例道，有企业得益于AI投资，使得技术更新时间从原本8个月缩减到如今只需1个月不到就可以完成，“在过去的6个月里，AI投资带来的变化真的已经发生。我们能看到一些非AI领域的企业都能够受益于这些变化和进展。这意味着，AI热潮是非常真实的，未来AI投资带来的改变，还可能进一步影响公司重组、生产力提升和盈利改善等方面。”

　　对于那些直接与AI行业有关的企业，奎夫称，“从长远来看，AI投资最终也会给AI企业带来正向影响。因此，我们仍然会持有这些AI概念股，我们仍然偏好这一投资领域。但我们更关注AI投资对其他行业领域带来的影响，比如我们倾向于投资美国电网等领域股票，因为它们会得益于AI数据中心扩建。有一些基本面非常好的行业企业可以参与AI基础设施建设。此外，亚洲半导体股票也是我们更偏好的方向，因为估值更具吸引力。我们也看好中国科技股，其相关资本投资要比美国科技企业低很多，但中国科技企业的能力很强。”

　　从行业来说，得益于AI投资和发展，创新也会不断涌现。“我们会看到，一些工业公司、金融机构，以及那些似乎与AI无关的领域，将是生产率提高幅度最高的领域。只要经济保持足够强劲，我们就可以看到这些公司变得更有生产力，利润率进一步扩大。由于AI发展，许多企业的盈利潜力在扩大，其中一些在未来几年投资潜力巨大。”

　　对于过去多年繁荣发展，甚至野蛮生长，近期却频频暴雷的美国私募股权投资领域，奎夫表并不认为该领域存在系统性风险，但他强调，私募股权投资的回报确实存在很大偏差，“因此，尽管过去该领域的投资回报可能很好，但总的来说，有些私募股权基金能提供超群的回报率，而有些投资回报率不理想。因此，与公开市场资金相比，私募股权基金投资回报率的偏差要大得多。”

　　对于那些过去实力较弱的私募股权基金而言，现在的利率水平，叠加全球正在发生的种种变化，会使得一批私募股权基金面临更艰难的时期。“但这并不意味着私募股权投资本身是个问题。无论如何，私募股权基金需要避免投资一些监管较少、更麻烦的投资品种。”他说道。

　　对于投资私募股权基金的投资者而言，奎夫给出的建议就是多元化，“我们也管理着一些私募股权基金，聘请各领域的投资经理，投资各种资产。尤其在私募股权投资领域，应该拉长投资期限，且在投资组合足够多样化的情况下，投资者就可以获得多元化、流动性风险溢价，可以通过优秀的投资经理获得阿尔法收益。”

（文章来源：第一财经）