近日，新氧（SY.O）因卷入“黑名单”风波再度站上舆论风口。

　　上游童颜针厂商普丽妍一纸公告，将新氧旗下46家青春诊所列入非官方合作机构名单，直指其违规经营、扰乱市场价格体系，此举被外界解读为行业对新氧低价策略的公开抵制。面对质疑，新氧火速发布声明宣称自身经营合法合规，但行业内的质疑声并未消散。

　　这一事件被普遍市场解读为“医美定价权之争”的升级，而非单纯合规黑名单。

　　wind显示，截至12月9日午间，新氧的总市值4.25亿美元。曾经市值突破20亿美元的互联网医美第一股，如今市值缩水超80%，连续三个季度亏损，新氧的转型之路布满荆棘。

　　曾经凭借“内容社区电商”模式成为医美平台标杆的新氧，在线上流量红利见顶、巨头跨界竞争的背景下，选择了一条最艰难的转型路径——从医美信息中介平台转向线下连锁医美诊所的垂直整合者。

　　这场由创始人金星押上全部身家的豪赌，正将新氧带入一个未知的深水区。

　　业绩变脸：收入增长背后的结构性危机

　　2025年第三季度，新氧总收入同比微增4.0%至3.867亿元，但在这看似平稳的增长背后，是公司收入结构的根本性重塑和盈利能力的急剧下滑。

　　“这是目前最难受的阶段。” 新氧CEO金星在2025年8月接受采访时直言不讳地道出了公司的处境。这份“难受”在2025年三季报中得到了量化体现：公司单季净亏损6430万元，同比由盈转亏，这已是新氧连续第三个季度陷入亏损。

　　来源：wind

　　曾经的核心业务——信息与预约服务收入同比下降34.5%，仅剩1.172亿元。与此同时，新兴的医美诊疗服务收入同比激增304.6%至1.836亿元，连续两个季度超过传统平台业务，成为公司最大的收入来源。

　　这种收入结构的转换代价高昂。新氧三季度收入成本同比上升43.4%，增速远超营收增长。其中，医美诊疗服务成本飙升333.2%至1.401亿元，直接拖累了公司整体盈利能力。

　　从盈利到亏损的转变令人震惊：2024年同期盈利2030万元，而2025年第三季度净亏损达到6430万元。2025年前三季度，新氧累计净亏损已达1.33亿元，同比由盈转亏。

　　毛利率的持续下滑同样印证了业务结构变化带来的阵痛。公司整体毛利率已降至47.3%，同比下滑14.5个百分点。其中医美诊疗服务毛利率仅为23.7%，远低于传统平台业务。

　　现金流危机：线下扩张的“烧钱游戏”

　　新氧的转型本质上是一场与时间的赛跑：能否在线下业务实现规模效应之前，维持足够的现金流支撑扩张？

　　截至三季度末，公司现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为9.428亿元，较2024年末的12.532亿元大幅下降约25%，主要原因是品牌医美中心的投资增加。

　　新氧的线下扩张步伐迅猛。截至2025年9月30日，公司已在10个核心城市运营39家品牌医美中心（38家直营，1家加盟），并计划在2025年底将规模扩大至50家。2026年，公司还计划新增不少于35家门店。

　　规模扩张并未带来预期的成本优势，反而陷入“越扩张越亏损”的恶性循环。面对亏损现状，新氧在财报中也多次提及持续亏损的主要原因是其品牌医美中心的业务扩张。

　　三季度，新氧线下业务成本暴涨333.2%，增速远超304.6%的收入增长。这表明规模化扩张在当前阶段更多是资源消耗而非效率提升。

　　线下医美行业的重资产模式导致新氧的运营费用大幅攀升。第三季度总运营费用同比增长13.6%至2.56亿元，其中销售与市场营销费用、一般与行政费用分别较上年同期增长13.8%和26.7%。

　　单店模型：盈利背后的现实逻辑

　　尽管面临整体亏损，新氧管理层仍在积极强调单店运营效率的提升。三季度，20家门店实现店端盈利，其中14家成熟期门店100%实现盈利，29家门店实现季度运营现金流为正。

　　从单店数据看，新氧医美中心季度平均单店收入约为472万元，平均每月服务约768人次，客单价约2049元。用户每次到店平均消费2.17个项目，显示出一定的交叉销售能力。

　　核心会员成为支撑业务的关键。三季度核心会员数增长超1万人，环比增长40%，这些核心会员贡献了美容治疗服务总收入的88%，季度回购率约70%。

　　然而，这种单店盈利能力能否持续复制仍存疑问。新氧计划在2026年以直营模式新增不少于35家门店，这意味着公司需要继续投入大量现金支持扩张。

　　公开数据显示，一线城市成熟店的净利润率约10%-15%，但将总部获客成本分摊后，实际利润率降至10%左右。爬坡期门店的净利润率约10%，但波动较大。

　　战略转型：从平台到垂直整合的生死赌局

　　新氧的转型本质上是其应对线上流量困局的必然选择。

　　随着阿里健康、美团、抖音等巨头纷纷布局医美赛道，新氧曾经垄断的线上流量优势逐渐瓦解。为寻找新的增长曲线，金星将线下转型视为第四次创业，押上全部身家豪赌未来。

　　新氧选择的“产业垂直整合”路径，旨在通过直接控制线下服务环节，实现消费者、平台与供应商利益一致。金星将这一模式定位为“医美界的山姆会员店”，试图通过规模化优势抢占中产市场。

　　“大单品”策略是新氧线下扩张的核心支撑。三季度，爱拉丝提出货量超5.98万件，环比增长63%；“奇迹童颜”第三代预售表现强劲。销量前九位的产品贡献超30%收入，公司预计这一比例将稳步提升。

　　然而，这种垂直整合模式也带来了新的风险。近期，新氧因卷入“黑名单”风波引发行业关注。上游童颜针厂商普丽妍将新氧旗下46家青春诊所列入非官方合作机构名单，直指其违规经营、扰乱市场价格体系。

　　引发争议的是，新氧对产品的定价。据经济观察报披露，新氧在线下诊所中含有普丽妍童颜针的项目卖5999元/支，比普丽妍的指导价格低了6成。这也正是新氧从平台转到线下机构时提出的核心经营模式——通过整合供应链、压缩上游高毛利等方式，“击穿底价”。

　　然而，这种低价策略虽然有助于快速获取市场，但也加剧了与上游供应链的紧张关系。

　　此外，新氧的纠纷并不少。天眼查数据显示，北京新氧科技有限公司涉及多起法律诉讼，包括劳动合同纠纷、侵害作品信息网络传播权纠纷、医疗损害责任纠纷等。这些案件分布于湖北、江苏、广东、辽宁等多个省份，反映出公司在经营各环节面临的合规挑战。

　　2025年以来，新氧已涉及多起新立案案件，包括与员工的劳动合同纠纷、与合作伙伴的合同纠纷以及知识产权纠纷。这些诉讼不仅增加了公司的法务成本，也可能对其品牌形象造成负面影响。

　　在行业监管趋严的背景下，医美平台的合规运营尤为重要。然而，新氧在快速扩张中似乎未能完全规避这些风险，此次“黑名单”风波更是将其经营模式推上风口浪尖。

　　创始人赌局：屡败屡战后的背水一战

　　新氧的转型困境与创始人金星的创业历程惊人相似。

　　这位出身黑龙江七台河的青年，是一位连续创业者。2007年首次创业打造购物分享社区，因金融危机融资失败；2011年第二次创业再做同类女性导购社区“知美网”，又因错失时机被行业头部玩家碾压，项目无疾而终。

　　直到2013年创办新氧，金星才在2019年成功登陆美股，迎来事业巅峰。据企业预警通，从2014年1月获经纬中国数百万美元A轮融资算起，上市前新氧共获6轮融资，涉及鼎晖投资、兰馨亚洲等知名机构。

　　遗憾的是，上市后顶着“医美第一股”光环的新氧业绩未能持续攀升，很快陷入增长瓶颈。与之相伴的是，公司股价持续下跌，2022年6月时股价跌破1美元/股。 2024年8月，因股价低于最低买盘价要求，新氧被纳斯达克要求整改。

　　在资本市场上，截至2025年12月9日，新氧市值约4.25亿美元，较2019年巅峰时期的20亿美元缩水超80%。

　　面对挑战，金星将线下转型视为背水一战。他在内部强调，公司当前核心是“打基础”，即提升获客效率、扩大用户基数、提高业务能力。管理层表示，将依托数字化与AI能力复制服务流程，突破行业扩张瓶颈。

　　新氧的转型故事是中国互联网企业从轻资产平台模式向重资产线下服务转型的一个缩影。截至2025年三季度，新氧线下医美中心的核销人次达8.98万次，同比增长280%；活跃用户超13万人，是去年同期的四倍多。

　　线下业务的高增长为未来提供了想象空间，但现金流的持续消耗却是当下必须面对的现实。随着2026年新一轮扩张计划的推进，新氧能否在资本耗尽前找到盈利平衡点，将决定这场豪赌的最终结局。

　　新氧计划在2025年四季度实现医美服务收入2.16亿至2.26亿元，同比增长165.8%至178.1%。这一指引显示出管理层对线下业务依旧保持乐观。

　　然而，在互联网巨头纷纷线下布局、监管日趋严格、供应链关系紧张的背景下，新氧的转型之路依然布满荆棘。金星和他的团队需要解决的不仅是如何增长的问题，更是如何可持续地盈利这一根本性课题。（《理财周刊-财事汇》出品）

（文章来源：理财周刊-财事汇）