证监会主席吴清日前在证券业协会第八次会员大会上提出，证监会将着力强化分类监管、“扶优限劣”。对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率；对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展；对于少数问题券商要依法从严监管，违法的从严惩治。

　　市场人士认为，证监会此次表态释放出多重积极信号，包括延续集约化发展路径，提升资本效率；坚持分类监管，实施扶优限劣的差异化引导；坚持稳中求进，不搞大干快上的基调也一以贯之。相关举措既呼应了行业发展现实需求，也为“培育一流投资银行和投资机构”、活跃资本市场明确了具体政策方向。

提升资本效率

　　吴清表示，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。

　　中金公司研究部首席国内策略分析师李求索在接受中国证券报·中证金牛座记者采访时表示，在2024年9月《证券公司风险控制指标计算标准规定》修订的基础上，今年监管层再提“打开资本空间和杠杆限制”，其路径可能包括几方面：支持优质券商通过股权、债券融资以及市场化并购重组等多元化工具拓宽长效资本补充渠道；动态优化核心资本金、资本杠杆率、风险覆盖率等关键指标的系数或阈值，允许优质机构在同等净资本下撬动更大的资产规模，从而引导其充分发挥长期价值投资，更好地为实体经济提供综合金融服务；在资本市场改革深化、金融高水平对外开放背景以及风险可控的前提下，如果针对优质券商在衍生品创设与交易、跨境资金流动等方面予以适度监管弹性，能够进一步提升资本使用效率与对客服务能力。

　　“这一过程将严格遵循分类监管、扶优限劣原则，确保政策红利集中赋予合规稳健的优质证券公司，推动行业整体高质量发展。”李求索说。

　　李求索还表示，目前，国内头部优质券商杠杆率水平明显低于海外。适度放开优质券商的杠杆率约束，有助于突破其资本中介业务的发展瓶颈，提升行业竞争力，对标国际一流投行。

　　李求索分析，考虑到我国证券行业金融市场业务仍处于发展初期，且国内外监管框架存在差异，杠杆率的提升应是一个“稳步、渐进、分类”的过程。短期来看，若衍生品交易、跨境资金流动等领域监管政策适度优化，资产荒局面缓解，市场资金需求有望得到有效释放，进而推动行业平均杠杆率稳步提升；中长期而言，随着监管体系趋于成熟及行业集中度提高，可支持风控能力突出的头部券商杠杆率逐步向国际一流水平靠拢。与此同时，监管应实施差异化风控管理，根据券商的资本实力、风控水平及业务模式设定不同的杠杆率上限，这既能严守风险底线，又能引导资源向专业能力更强、效率更高的优质机构集中，推动行业高质量发展。

　　资深投行人士王骥跃认为，打开资本空间的核心在于多渠道补充金融机构资本金。借鉴国有大行今年的资本补充经验，头部券商也需通过股权再融资、资本债发行等多元方式充实资本实力。资本规模作为金融机构的核心竞争力，其扩张是券商迈向世界级水平的必要前提，也能为资本市场注入更多活力。

　　“打开杠杆限制的优化则需建立在风控把控能力的基础上。”王骥跃说，此前统一的杠杆率管控虽有效防范了系统性风险，但未能体现不同券商在风控与抗风险能力上的差异。未来应构建差异化风控监管体系，根据机构的风控评级、合规记录、风险处置能力等指标，设置阶梯式杠杆率上限，对风控能力达标的优质机构适度放宽限制。这一部署也将有利于活跃资本市场。

分类监管扶优限劣

　　吴清表示，一流投行不是头部机构的“专属”“专利”，中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商。市场人士认为，这体现了分类监管、扶优限劣的监管思路。这一监管思路与今年8月发布的《证券公司分类评价规定》一脉相承，已在其中有所体现。

　　中国银河证券非银金融行业分析师张琦分析，上述规定鼓励行业坚持集约型发展方向，支持中小券商差异化发展。例如，规定取消“营业收入”加分项，提升“净资产收益率”加分值和覆盖面，引导行业由注重规模向注重质效转变，鼓励行业坚持集约型的发展方向。再如，规定扩大“代理买卖”“保荐承销”“资产管理”加分覆盖面，增加了中小券商获得加分的机会，鼓励和推动中小券商针对细分领域积极践行差异化发展路径，打造具备差异化竞争优势的精品券商。

坚持稳中求进不搞“大干快上”

　　吴清此次讲话中的监管思路，通过有差别的松绑、有重点的严管、有定力的转型，清晰地传递出“坚持稳中求进，不搞‘大干快上’”的监管思路，将推动证券行业实现更高质量、更可持续、更为安全的发展。

　　比如，吴清提出，“要继续巩固这一良好势头，坚决摒弃简单拼规模、比增速、争排名，切实把重心聚焦到高质量发展上来。”这从根本上否定了“大干快上”的发展模式。吴清还提到，要牢牢把握服务实体经济这个根本。始终从实体企业和产业发展需要出发优化业务结构、创新产品工具，围绕做好金融“五篇大文章”，加大资金、人才、技术等方面资源投入，力戒脱实向虚、自我循环。

　　“稳中求进”则体现在对长期目标和政策定力的追求方面。

　　吴清提出，要聚焦全力培育打造一流投行和投资机构的目标，汇聚行业力量，积极推动证券行业和资本市场“十五五”发展，统筹发挥好智库功能，积极贡献行业智慧。

　　市场人士认为，证监会将打造一流投行置于“十五五”这一中长期战略机遇期中谋划，表明这是一项需要久久为功的系统工程，而非短期冲刺。

　　此外，证监会此次致辞多次提及“稳”字，这与此前证监会强调的“全力巩固市场回稳向好态势”“增强资本市场内在稳定性”一脉相承。

（文章来源：中国证券报·中证金牛座）