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　　映恩生物-B（09606.HK）将于4月15日在港交所正式挂牌上市。

　　市场颇为关注的是，该公司国际配售倍数超过14倍，募资金额超过2亿美元。同时，公司此次上市还吸引了包括BioNTech、富国基金、易方达等在内的15家国际长线资本及头部公募作为基石投资者。

　　而这一火爆认购情况对于“18A”板块（2018年4月，港交所推出新的《主板上市规则》，新增第18A章，允许未盈利、无收入的生物科技公司上市。以下此类企业简称“18A”）而言，已经很久没有出现过了。

　　自2021年以来，港股市场因资本退潮、医保控费、创新药出海遇冷等多重因素影响，18A企业迅速降温。

　　据Wind统计数据显示，截至4月14日，在56家已上市交易的18A公司中，有19家公司仍处于破发状态，占比超过三成；其中，有30家公司的市值低于20亿港元。

　　对此，沪上一位券商分析师在接受记者采访时表示，映恩生物的IPO或将成为行业的一个重要分水岭。如果该公司能够在上市后持续实现管线里程碑的突破、推动BD合作以及商业化进展，那么将有望重塑市场对创新药企的信心。然而，如果再次出现“高估值”与“低产出”的错配情况，那么当前的上市热潮恐怕难以持续。

　　港股生物药企现久违IPO大单

　　公开资料显示，映恩生物是一家主营抗体偶联药物（ADC）研发的企业。此次IPO发行价区间为94.60港元至103.20港元，预计市值达78.68亿港元～85.84亿港元（按总股本计）。

　　据招股书披露，映恩生物的主要收入来源于ADC领域的在研管线产品。但ADC资产并非完全由内部研发，而是通过Licence-out模式（指将自身的知识产权如专利、技术平台等授权给另一家企业在特定地区或市场进行商业化开发，从而获取一笔可观的预付款及后续的销售分成）。

　　业绩方面，招股书数据显示，公司截至2024年底的净利润为亏损约10.5亿元，流动负债净值19.6亿元。此外，此前的融资协议中包含对赌条款，若公司未能在2025年前成功上市，投资者有权要求以年利率10%～30%进行股份赎回。

　　从市场环境看，映恩生物IPO新股募资表现抢眼，与当前港股市场回暖息息相关，这波赴港上市热潮助推作用不容忽视。

　　毕马威的数据统计显示，截至2025年第一季度已有6宗IPO募资超过10亿港币，而2024年同期仅有1宗。

　　在生物医药板块，2025年港股市场也呈现回暖迹象，除映恩生物外，恒瑞医药、百利天恒等龙头药企也相继在年初递表，瞄准“A+H”上市融资。

　　18A药企融资回暖

　　从映恩生物IPO融资额来看，是2022年以来最大的“18A”生物科技港股上市项目，那么行业春天又回来了吗？

　　2018年4月，港交所新的《主板上市规则》新增第18A章，允许未盈利、无收入的生物科技公司上市，打破了传统资本市场对盈利能力的刚性要求。

　　但在拿走大额融资后，无论是在经营业绩还是在股价表现上，18A药企都没有拿出市场所期待的表现。且估值泡沫化也很快到来。2021年6月，恒生生物科技指数达到峰值，触及29257.4点，较2019年低点14703.1上涨约100%。

　　但随后行业迅速遇冷，临床失败潮及政策收紧进一步令行业业绩和估值承压。

　　沙利文数据统计，18A企业上市家数在2021年达到峰值，即20家后持续骤降，2022、2023年，上市的18A企业数量分别为8家和7家。且从募集金额来看，已上市64家公司中，募集资金最多的是百济神州达70.85亿港元，募集资金最少的是润迈德-B，仅募集1.49亿港元，平均募集金额17.36亿港元。

　　“由于生物医药研发周期长、投入大，当前不少生物药企的运营主要依靠融资和在手现金在支撑。”一位医药行业人士告诉记者，目前生物医药行业资本环境呈现局部回暖、整体承压的复杂态势。估值倒挂、退出渠道不畅等矛盾仍未根本解决。

　　不过据清晨资本统计，截至2025年3月，已有超70家企业通过港股18A上市，涵盖抗体药物、基因治疗、AI医疗等多个领域，总募资额超千亿港元，成为亚洲最大的生物科技融资平台。

　　没有“春天”的行业，只有“抗冻”的企业，上述医药行业人士告诉记者，与上一轮热潮不同，此轮上市企业更显分化。未来行业正处于市场出清的阶段，资本流向分化会更显著。

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（文章来源：第一财经）