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　　4月8日，百奥泰（688177）2024年交出了一份“增收不增利”的成绩单。财报显示，公司全年实现营收7.43亿元，同比增长5.44%，但归母净利润亏损扩大至5.10亿元，同比增亏29.3%。作为科创板未盈利的上市药企代表，百奥泰在研发管线推进与国际市场拓展的双重压力下，盈利模式仍面临严峻考验。

　　核心产品放量乏力，成本端压力凸显

　　目前，百奥泰有格乐立®、普贝希®、施瑞立®和贝塔宁®四款产品实现商业化生产。从经营数据看，百奥泰营收增长主要依赖以上产品的销售。

　　其中阿达木单抗（格乐立）作为国内首款生物类似药，2024年继续承担营收主力；托珠单抗注射液（施瑞立）新增境外供货业务，但境外合作商尚处于拓展初期，增额较小；新获批的枸橼酸倍维巴肽（贝塔宁）虽在2025年初启动销售，但对当期收入贡献有限。

　　更值得关注的是，公司医药制造板块营业成本增长18.75%，毛利率下滑3.46个百分点。其中自身免疫药物成本较上年增长123.73%，毛利率减少9.64个百分点。

　　成本端的压力直接传导至利润表。

　　财报显示，公司销售费用同比增长39.42%至2.35亿元，主要用于市场推广与渠道建设，但5.44%的营收增速与销售费用增速差距显著，折射出市场拓展效率待提升。管理费用增长5.24%至3399万元，财务费用增长156.17%至1636万元。在收入微增、成本刚性上升的夹击下，百奥泰亏损持续扩大。

　　研发占营收比重高达104.64%，资产负债率增至67.89%

　　作为创新药企，《财中社》发现，百奥泰的研发投入强度持续处于高位，2024年研发费用达7.78亿元，虽同比仅微增1.17%，但占营收比重高达104.64%，意味着公司全年收入尚不足以覆盖研发开支。值得关注的是，公司自2021年起已连续四年将研发投入全额费用化，资本化率为零，这种审慎的会计处理虽降低未来资产减值风险，但也直接加剧了当期亏损。

　　管线进展方面，公司在报告期内有2款生物类似药（乌司奴单抗、戈利木单抗）在中美欧提交上市申请，抗VEGF药物BAT5906进入III期临床。截至2024年末，公司账面开发支出余额为零，仅5款产品处于临床 III 期或关键注册临床研究阶段，对比国际巨头差异化竞争优势尚未显现。

　　已经持续亏损三年使百奥泰现金流持续承压。

　　尽管经营活动现金流净额从上年的-4.61亿元收窄至-0.56亿元，主要得益于销售回款增加，但资产负债率较上年上涨20.91个百分点至的67.89%，流动比率从1.39下滑至0.81，短期偿债压力陡增。

　　为缓解资金压力，百奥泰在2024年通过License-out（对外授权）加速国际化布局，先后与STADA、Gedeon Richter等企业达成多项海外授权协议，涉及巴西、欧盟、中东等市场。这种“以空间换时间”的策略对业绩贡献尚需时间验证。财报显示，公司2024年其他收益中的政府补助同比减少39.8%至4263万元，外部输血渠道收窄进一步考验自身造血能力。

　　站在产业视角，百奥泰的困境折射出中国Biotech企业的共性挑战：在医保控费、集采常态化背景下，生物类似药价格持续承压；而真正的源头创新又需要长期高强度投入。公司虽然通过国际化授权拓宽收入来源，但核心产品在欧美市场的销售仍依赖合作伙伴，自主商业化能力尚未得到验证。在创新药“寒冬”中，这家曾创造多个“首款”纪录的企业，仍需证明其持续生存与突围的能力。

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（文章来源：财中社）